東興證券：給予孩子王增持評級

2022-02-22東興證券股份有限公司王紫,劉雪晴,魏宇萌對孩子王進行研究併發布了研究報告《全渠道融合+重度會員+數字化加碼，構建堅實壁壘》，本報告對孩子王給出增持評級，當前股價為21.62元。

孩子王(301078)

創新發展十餘年，成為母嬰專業零售龍頭。公司主業約九成為中高端母嬰童商品銷售，此外還提供母嬰服務、供應商服務等增值服務，增值服務類業務毛利率較高且營收佔比呈逐年小幅提升。2017年扭虧為盈後持續盈利，經營能力顯著增強。公司通過“科技力量+人性化服務”，快速發展為母嬰零售行業的顛覆者和標杆企業。

生育率下降對母嬰消費影響有限，行業仍存在較大結構性機會。我國出生率走低，人口紅利逐漸消退，但母嬰消費市場增長動力仍存，2014年-2019年CAGR達13.36%，預計2020年達到3.25萬億元。居民可支配收入的提高帶來購買力的增強，疊加母嬰消費理念的轉變，消費升級成為拉動母嬰消費需求的重要驅動因素。同時，低線城市母嬰消費市場更具增長潛力，但母嬰零售連鎖化率很低，下沉市場具有很大拓展空間。此外，通過覆盤日本西松屋的逆勢發展，我們認為生育率的走低並不必然導致公司衰敗，相反具有較好經營能力的公司會獲得逆勢增長，甚至在行業洗牌中獲得更高市場份額。

全渠道融合+重度會員模式+數字化加碼構建堅實壁壘，支撐公司長期發展。全渠道：持續搭建全渠道銷售網絡並推進渠道融合，提供良好購物體驗。線上銷售佔比由2018年的10.7%上升至2020年的30.8%；線下首創大店模式，採用“商品+服務+社交”的運營模式，形成獨特競爭優勢，截至20年末共佈局了434家門店，未來仍保持高速開店步伐。會員：公司打造“單客經濟”模型，採用重度會員模式增強客户黏性。截至20年末會員人數超過4200萬人，會員消費佔比98%以上。但與同業相比公司的會員客單價值較低，仍有很大的挖掘空間。數字化：公司構建了數字化平台系統，為客户、員工和管理等多方面賦能，極大提高客户服務能力、管理能力和運營效率。較高的研發投入和較強的研發團隊提供技術支持，未來將持續賦能業務發展。

投資建議：我們預計公司2021-2023年淨利潤分別為2.04、3.5和5.86億元，對應EPS分別為0.21、0.36和0.6元。當前股價對應PE值分別為107、62和37倍，看好公司憑藉在渠道、會員體系構建和數字化建設方面的優勢，抓住行業結構性機會，實現穩健增長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：疫情反覆影響、開店速度不及預期、出生率持續大幅走低。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級4家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為21.45。證券之星估值分析工具顯示，孩子王（301078）好公司評級為3星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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