“軍茅”中航光電，軍轉民打開廣闊空間
【閲讀提示：本週本訂閲號推出“軍工”專題，五篇文章講透軍工行業，歡迎持續關注。下週將推出“ 券商”專題，敬請期待。】
長期以來，軍工股給市場的印象就是“牛市猛漲、熊市狠跌，不穩定性強”，只適合短線炒作，不適合長期持有，被市場戲稱為“A股渣男”。以申萬國防軍工指數為例，若投資者不幸於2015年牛市高點3207點買入，持有至今（20210824），本金虧損仍高達41%，時間這個偉大的魔術師，花了六年時間也沒能撫平投資軍工板塊的虧損，軍工“渣男”特色確定無疑。
但凡事總有例外，軍工板塊中也有一批優秀的個股，經受住時間的考驗，讓投資者體會到長期持有和複利增長的巨大喜悦。中航光電便是典型代表，若投資者於2015年牛市高點31.35元/股買入，持有至今，收益最高仍達到234%，年化收益22%，順利穿越牛熊，盡顯“軍茅”品質。
自2020年5月份以來，軍工板塊走牛，中航光電再次起飛。此時此刻，“軍茅”還有多少投資價值呢？
“軍茅”起飛，基本面是最大支撐
中航光電隸屬於中國航空工業集團，是國內頂尖的軍用連接器供應商。公司前身是1970年成立的華川電器廠，1991年更名為洛陽航空電器廠，2002年由中國航空第一集團作為主發起人完成股份制改造，2007年在深交所上市。
上市以來，公司不斷整合市場資源，以“聚焦連接，價值延伸，強軍優民，全球拓展”為基本策略，堅持為航空及防務和高端製造提供最優互連方案，現已成長為軍用連接器的龍頭，當前正積極拓展民用領域，致力於成為全球一流的互連方案提供商。
數據顯示，2007年-2020年，公司營收從6.1億元增至103億元，年複合增速24.3%；歸母淨利潤從1億元增至14.4億元，年複合增速22.8%。
公司主要產品包括電連接器、光器件及光電設備、線纜組件及集成產品、流體器件及液冷設備等，在航空、航天等國防領域以及通訊與數據傳輸、新能源汽車等民用高端製造領域均有廣泛的應用。作為國內軍用連接器龍頭，在穩定軍品市場的同時，公司積極佈局新能源汽車、5G通訊、醫療設備等民用領域，取得積極進展。2020年，公司防務和民品營收各佔50%，實現了軍品及民品的雙輪驅動。
當前，公司三大下游市場軍工、新能源汽車、5G通訊等均處於景氣週期，未來發展前景廣闊，公司正迎來全新的發展機遇。
在軍工領域，數據顯示，2010-2020年，我國軍用連接器市場規模從40.16億元增至124億元，年複合增長10.8%。2017年，十九大報告更新了國防與軍隊現代化的“三步走”戰略，把基本實現軍隊和國防現代化的時間點從2050年提前至2035年。信息化建設是國防現代化的重要組成部分，而基礎電子元器件是信息化建設的基石，必將帶來大量新式裝備需求的增長，直接帶動國防連接器行業景氣度上升。
在新能源汽車領域，新能源汽車已成為全球汽車產業轉型發展的主要方向和促進全球經濟增長的重要引擎，行業景氣度持續提升。一般而言，傳統汽車單車連接器數量約為 600-1000個，新能源汽車單車連接器數量約為 800-1000個，需求量更大，且對電氣化、模塊化、標準化及安全性要求更高，為“軍轉民”提供了更大的增長空間。
在5G通訊領域，連接器是通信設備的重要組成部分，移動通信基站、基站控制器等都要用到大量不同規格和作用的連接器，如射頻連接器、電源連接器、背板連接器等，連接器在一般通信設備中的價值佔比約為3-5%，在一些大型設備中的價值佔比則超過10%。隨着我國5G建設加速，運營商進入快速投入期，公司通訊領域相關訂單有望持續高增長。
面對全新的市場機遇，公司正努力抓住機遇，做大做強。據公司發展規劃，2025年末規模要比2020年翻一番；2035年，公司的遠景目標是營收破千億，進入全球領先行列。
競爭優勢與護城河
1、較高的進入壁壘和穩定的競爭格局。軍工領域存在資質和技術雙重壁壘，進入門檻高，競爭格局相對穩定。同時，軍用產品對高可靠性有着極致追求，一旦選定供應商便很少更換，客户粘性高，存在強者恆強效應。所以，國內軍工領域普遍存在寡頭格局。
當前，國內航空航天連接器廠商主要包括中航光電、航天電器、永貴電器、杭州825廠、鄭州693廠、四川華豐、陝西華達等，中航光電憑藉數十年來的積累，在軍用連接器領域市場佔比約在40%左右，穩居行業龍頭地位。
2、產品種類齊全，“軍轉民”市場廣闊。連接器是整機系統或電路單元之間電氣連接或信號傳輸必不可少的關鍵元器件，對電子信息產業的技術創新和做大做強發揮着至關重要的作用。當前，公司自主研發的各類連接產品共有300多個系列、25萬多個品種，應用領域廣闊。
數據顯示，2019年全球連接器前六大應用領域分別為汽車（22%）、通信（21%）、計算機（16%）、工業（12%）、軌道交通（6%）、軍工（6%）。相比之下，軍工之外的民用市場前景廣闊。當前，中航光電一半的營收在軍工領域，民品領域還有很大的拓展空間。
近年來，公司緊抓發展機遇，大力拓展新能源汽車和軌道交通領域市場，未來增長空間廣闊。以新能源汽車為例，公司聚焦“國際一流、國內主流”客户，已基本覆蓋了國內前十大新能源整車、國際主流新能源整車企業以及電池電機廠，在國內新能源汽車電連接器市場份額第一。
3、重視研發，不斷增厚技術護城河。近年來，公司通過借鑑對標國際領先企業，在研發、標準、專利方面注重原創技術和領先創新能力建設，不斷加強領先創新工程和核心工藝能力建設，在高速傳輸、深水密封、無線傳輸、智能互連等領域不斷取得技術突破，精密裝配等重要工藝水平和核心製造能力不斷提升。
當前，中航光電擁有研發人員3689人，人員佔比27.76%；設有1個國家認定企業技術中心，3個海外技術服務中心以及8個境內研發及技術服務機構，已自主研發完成300多個系列、25萬多個品種的各類連接產品，累計獲得授權專利3500餘項，參與制定和修訂行業標準680餘項。
整體上看，公司在基礎研究、標準引領、平台產品的開發、製造技術及規模生產方面與國際巨頭仍有差距，但在局部領域內的原創設計、國際標準的制定方面已接近國際先進水平。
4、重視中長期激勵，激活內部活力。秉持“市場化改革、專業化發展、集團化管控、國際化開拓、精準化管理”的指導思想，公司持續深化改革，不斷優化治理水平和激勵機制。在人才激勵與評價方面，公司致力於構建“價值貢獻導向”的薪酬分配體系，推進員工持股、模擬分紅等一系列政策。
上市以來，公司已累計實施兩次股權激勵，涉及股份3670萬股，股本佔比3.89%，覆蓋1430人次，充分調動管理層與核心骨幹的積極性。
前景廣闊，值得擁有
中航光電有着優秀的基本面，無論是毛利率、淨利率還是ROE水平，均保持在較高的水平上，且穩定性強。如自2015年以來，其ROE波動區間為[15.8%,19.6%]，平均值為17.6%。
同時，無論在軍工、新能源汽車，還是5G通信應用領域，公司都正迎來大的行業景氣週期，發展前景廣闊。這樣的股票屬於典型的價值股，適合長期持有，“軍茅”的稱號當之無愧。
問題是，當前中航光電的估值處於高位，無論是市淨率還是市盈率，當前分位值均處於上市以來的90%分位以上，現在買入缺乏安全邊際。
但鑑於中航光電未來五到十年面臨着較大的發展機遇，市場空間廣闊，估值水平有可能長期處於高位，投資者未必能等到估值低點買入的機會。
面對這種情況，投資者不必追求絕對的估值低點（比如市盈率20%分位以下），在市場適當回調時以合理價格買入，然後長期持有，仍然有較大概率獲得理想的回報。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閲號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。】
本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院副院長薛洪言。