來源：金融界網
核心結論：①21Q1偏股型基金份額大幅上升，倉位略下降，結構上更加均衡。②21Q1基金重倉股中茅指數成分股持股市值佔比環比下降1.5個百分點至47.7％，相對自由流通市值基準的超配比例環比下降1.2個百分點至22.2％。③21Q1基金重倉股中銀行、化工和電子市值佔比明顯上升，分別上升2.3、0.9和0.6個百分點；電氣設備、保險和家用電器市值佔比明顯下降，分別下降1.8、0.8和0.7個百分點。
減配茅指數
——基金2021年一季報點評
截止2021年4月22日下午1點，3298只普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型基金中2983只已披露2021年一季報，披露率超過90％，已具備代表性，因此我們以此數據為樣本進行分析。
1.整體：份額大增，倉位下降
21Q1主動偏股型基金份額大幅上升，倉位均下降。從份額看，21Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金份額分別為4500、23000、8700億份，較20Q4分別增加600（17％）、5500（31％）、600（8％）億份。規模上21Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金資產淨值分別為7400、32000、14300億元，較20Q4分別增加400（6％）、3000（10％）、300（2％）億元。
從倉位看，21Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別為85.3％、82.9％、61.9％，較20Q4分別下降1.9、2.0、2.1個百分點，倉位整體下降。當前基金倉位均處於歷史較高位，普通股票型基金倉位處於05年以來由低到高82％的分位，偏股混合型分位數為74％。
2.風格：趨於均衡
截止21Q1，主動偏股型基金重倉股中A股市值佔比為86.9％，港股市值佔比為13.1％，相較20Q4港股市值佔比環比上升3.9個百分點。
剔除港股後，從風格指數來看，我們以創業板指和中證500代表成長股，以上證50和中證100代表價值股來判斷基金的風格偏好。依據21Q1基金重倉股統計情況，相較20Q4，風格變化不大。具體來看，上證50和中證100成分股市值佔比和20Q4相比基本持平。2013年以來是一輪完整的風格輪換週期，13-16年為成長佔優，16-19年中為價值佔優，19年中至今為成長佔優，21Q1中證100成分股市值佔比與上季度持平，為50.4％，高於2013年以來的均值33.6％，處於12Q4的水平；上證50成分股市值佔比與上季度持平，為24.8％，高於2013年以來的均值18.5％，處於14Q4的水平；中證500成分股市值佔比環比下降0.1個百分點至9.4％，低於13年以來的均值16.7％，處於12Q1的水平。
考慮到基金重倉股中指數成分股的市值佔比會受到成分股股價變動的影響，即某類成分股佔比的上升可能只是因為成分股股價上漲而非成分股持股數提升，我們用成分股市值佔比相對全部A股總市值中成分股佔比（簡稱“超配”）來剔除部分股價變動的影響。以超配角度看，21Q1基金重倉股中上證50成分股相對總市值基準的超配比例環比下降0.2個百分點至1.0％，高於2013年以來的均值-9.5％，處於12Q1的水平；中證100超配比例環比下降0.3個百分點至11.1％，高於2013年以來的均值-6.6％，處於12Q1的水平；創業板指超配比例環比下降0.6個百分點至9.2％，高於13年以來均值7.9％，處於14Q2的水平；中證500超配比例環比下降0.2個百分點至-3.8％，低於13年以來的均值3.5％，創歷史新低。
此外我們以茅指數持股市值佔比來衡量基金對超大市值個股的偏好，截至2021/3/31茅指數成分股為41家各行業龍頭公司，均為市場關注的焦點，其中總市值最小的為晨光文具（約850億元），最大的是貴州茅台（約25000億元），成分股總市值均值約為4400億元。觀察歷史上基金對茅指數的配置變化，可以發現16年後基金對龍頭股的偏好在不斷強化，茅指數相對自由流通市值基準的超配比例從15年底的0.6％持續升至當前的22.2％。
相較20Q4,21Q1茅指數當前成分股市值佔比環比下降1.5個百分點至47.7％，高於13年來的均值24.8％。從相對自由流通市值基準的超配比例來看，21Q1茅指數超配比例環比下降1.2個百分點至22.2％，高於13年以來的均值11.8％。結合市值佔比和超配比例兩者的環比變化，可以發現基金在21Q1茅指數整體下跌的情況下進一步減配了其成分股。
從板塊來看，21Q1基金重倉股中，主板市值佔比自20Q4環比上升1.4個百分點至79.4％，低於2013年以來的均值82.7％，處在14Q2水平；創業板市值佔比環比下降1.3個百分點至18.0％，高於2013年以來的均值17.0％，處在14Q1水平。
我們根據新財富的行業分類標準將大類行業進行劃分，其中大金融行業包括銀行、券商、保險與房地產，大消費類行業包括農林牧漁、家用電器、食品加工、白酒、紡織服裝、輕工製造、醫藥生物、商業貿易、休閒服務，科技行業包括電子、計算機、傳媒和通信，製造行業包括機械設備、國防軍工、電氣設備、汽車、建築裝飾，能源與材料行業包括採掘、有色、鋼鐵、化工、建築材料、公用事業、環保工程及服務、交通運輸。
分析基金重倉股中各大類行業情況， 21Q1基金重倉股中製造行業佔比下降2.9個百分點至15.1％，科技市值佔比環比下降0.4個百分點至18.1％，消費類行業市值佔比上升0.8個百分點至43.8％，金融地產行業佔比上升0.9個百分點至9.4％，能源與材料行業佔比上升1.4個百分點至13.2％。
行業層面上，以超配比例的絕對數值來看，相比滬深300行業市值佔比，21Q1基金重倉股中白酒、醫藥生物和電氣設備超配力度居前，分別超配5.9、5.5、4.1個百分點，銀行、券商、保險低配最明顯，分別低配8.5、6.6、4.1個百分點。
以季度變化看，21Q1基金重倉股中銀行、化工和電子市值佔比（相對自由流通市值超配比例）明顯上升，分別上升2.3（1.1）、0.9（0.6）和0.6（1.1）個百分點，三個行業市值佔比合計增加3.8個百分點；電氣設備、保險和家用電器市值佔比（相對自由流通市值超配比例）明顯下降，分別下降1.8（1.8）、0.8（0.6）和0.7（0.6）個百分點，三個行業市值佔比合計下降3.4個百分點。
21Q1基金重倉股（剔除港股）行業分佈中，大金融行業（包括銀行、券商、保險與房地產）市值佔比環比上升0.9個百分點至9.4％，低於2013年以來的均值13.7％。從超低配的角度來衡量，與滬深300相比，金融地產行業超配比例上升0.2個百分點至-20.7％，目前處在14Q3的水平。
子行業中，21Q1銀行持股市值佔比環比上升：銀行持股市值佔比上升2.3個百分點至5.5％；保險、券商和房地產持股市值佔比下降：保險持股市值佔比下降0.8個百分點至1.6％；券商持股市值佔比下降0.4個百分點至0.5％；房地產持股市值佔比下降0.1個百分點至1.8％。
從相對滬深300的超低配比例來看，基金配置金融四大子行業的比例均較低：銀行低配8.5個百分點，券商低配6.6個百分點，保險低配4.1個百分點，房地產則低配1.3個百分點。
基金重倉股（剔除港股）中大消費類行業（包括農林牧漁、家用電器、食品加工、白酒、紡織服裝、輕工製造、醫藥生物、商業貿易、休閒服務）市值佔比較20Q4上升0.8個百分點至43.8％，高於2013年以來的均值35.7％。從超低配的角度來衡量，與滬深300相比，大消費類行業超配比例上升1.4個百分點至12.0％，目前處在15Q2的水平。
消費板塊裏我們重點對白酒行業進行分析，相較20Q4,21Q1白酒指數整體下跌了6.5％，而白酒持股市值佔比卻上升0.2個百分點至16.6％，股價跌了的同時持倉佔比卻上去了。為了剔除價格的影響，我們看基金配置白酒相對白酒行業在A股自由流通市值中佔比的超配比例，這一超配比例從20Q4的9.5％上升到21Q1的10.1％，環比還在增加，考慮到基金整體的倉位小幅下降，我們可以大致推測Q1基金或是增持了白酒，或是在降低倉位時保留了白酒。
其他子行業中，21Q1持股市值佔比環比上升的是醫藥生物、輕工製造、休閒服務、農林牧漁和紡織服裝：醫藥生物持股市值佔比上升0.5個百分點至14.8％，輕工製造持股市值佔比上升0.4個百分點至1.5％；休閒服務持股市值佔比上升0.4個百分點至3.0％，農林牧漁持股市值佔比上升0.2個百分點至1.6％，紡織服裝持股市值佔比上升0.1個百分點至0.2％；家用電器、食品加工和商業貿易市值佔比下降：家用電器持股市值佔比下降0.7個百分點至3.7％，食品加工持股市值佔比下降0.2個百分點至2.3％，商業貿易持股市值佔比下降0.1個百分點至0.1％。
從相對滬深300的超低配比例來看，基金配置醫藥生物、休閒服務、輕工製造和紡織服裝比例較高，其中醫藥生物超配5.5個百分點，休閒服務超配1.3個百分點，輕工製造超配1.1個百分點，紡織服裝超配0.2個百分點；家用電器、農林牧漁、商業貿易和食品加工配置比例較低，其中家用電器低配1.0個百分點，農林牧漁低配0.5個百分點，商業貿易低配0.3個百分點，食品加工低配0.2個百分點。
21Q1基金重倉股（剔除港股）中科技行業市值佔比環比下降0.4個百分點至18.1％，低於2013年以來的均值23.2％，目前處於14Q4水平。從超低配的角度來衡量，與滬深300相比，科技行業超配比例上升0.4個百分點至4.4％，目前處在11Q2的水平。
子行業中，21Q1僅電子行業持股市值佔比環比上升：電子持股市值佔比上升0.6個百分點至12.4％；計算機、傳媒和通信行業持股市值佔比環比下降：計算機持股市值佔比下降0.6個百分點至3.1％，傳媒持股市值佔比下降0.3個百分點至2.1％，通信持股市值佔比下降0.1個百分點至0.5％。
從相對滬深300的超低配比例來看，目前基金配置電子、傳媒和計算機比例較高，其中電子超配3.8個百分點，傳媒和計算機均超配0.6個百分點；配置通信比例較低，低配0.5個百分點。
21Q1基金重倉股（剔除港股）行業分佈中，製造行業（機械設備、國防軍工、電氣設備、汽車、建築裝飾）市值佔比環比下降2.9個百分點至15.1％，高於2013年以來的均值14.3％，目前處於15Q3水平。從超低配的角度來衡量，與滬深300相比，製造行業超配比例下降2.6個百分點至3.4％，目前處於14Q3水平。
子行業中，21Q1僅建築裝飾持股市值佔比環比上升：建築裝飾持股市值佔比上升0.1個百分點至0.4％；持股市值佔比環比下降的是電氣設備、國防軍工、汽車和機械設備：電氣設備持股市值佔比下降1.8個百分點至7.8％，國防軍工持股市值佔比下降0.5個百分點至1.6％，汽車持股市值佔比下降0.5個百分點至1.8％，機械設備持股市值佔比下降0.1個百分點至3.6％。
從相對滬深300的超低配比例來看，基金配置電氣設備、機械設備和國防軍工比例最高，其中電氣設備超配4.1個百分點，機械設備超配1.3個百分點，國防軍工超配0.4個百分點；配置建築裝飾和汽車比例最低，其中建築裝飾低配1.4個百分點，汽車低配1.0個百分點。
21Q1基金重倉股（剔除港股）行業分佈中，能源與材料行業（包括採掘、有色、鋼鐵、化工、建築材料、公用事業、交通運輸）市值佔比環比上升1.4個百分點至13.2％，高於2013年以來的均值12.8％，目前處於13Q3水平。從超低配的角度來衡量，與滬深300相比，能源與材料行業超配比例上升0.5個百分點至0.5％，目前處於16Q2水平。
子行業中，21Q1持股市值佔比環比上升的是化工、建築材料、公用事業、採掘、鋼鐵：化工持股市值佔比上升0.9個百分點至6.0％，建築材料持股市值佔比上升0.5個百分點至1.3％，公用事業持股市值佔比上升0.4個百分點至0.7％，採掘持股市值佔比上升0.2個百分點至0.4％，鋼鐵持股市值佔比上升0.1個百分點至0.3％；有色金屬和交通運輸市值佔比下降：有色金屬持股市值佔比下降0.4個百分點至2.7％，交通運輸持股市值佔比下降0.3個百分點至1.7％。
從相對滬深300的超低配比例來看，基金配置化工和有色比例最高，其中化工超配3.1個百分點，有色超配0.4個百分點；配置公用事業、採掘、交通運輸、鋼鐵和建築材料比例最低，其中公用事業低配1.2個百分點，交通運輸低配1.0個百分點，採掘低配0.5個百分點，鋼鐵低配0.4個百分點，建材低配0.0個百分點，與滬深300佔比近乎持平。
21Q1基金持股集中度下降。彙總基金重倉持股總體規模，21Q1持股規模前10只個股整體市值佔比為28.2％，相較20Q4上升了0.2個百分點，高於13年以來的均值19.1％，處於12Q3的水平；前20只個股整體市值佔比為39.9％，相較20Q4下降了1.3個百分點，高於13年以來的均值28.9％，位於13Q1的水平。21Q1基金前20大重倉股對比20Q4共有4只股票被替換，新進入的個股為招商銀行、萬科A、智飛生物和萬華化學，掉出前20的個股是立訊精密、順豐控股、恆瑞醫藥和愛爾眼科。基金重倉股中貴州茅台、五糧液和海康威視市值佔比位列前三：貴州茅台21Q1整體持股規模為1313億元（0.79億股），較20Q4上升136億元（0.08億股），五糧液21Q1整體持股規模為953億元（4.31億股），較20Q4上升9億元（0.04億股），海康威視21Q1整體持股規模為588億元（15.43億股），較20Q4上升274億元（7.20億股）。
