作者 | 秦曉鵬
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有着“小華為”之稱的視源股份（002841.SZ）是A股的科技白馬股，其業績如股價，節節攀高。2011年到2018年，視源股份的營業收入從11.6億元增長至169.8億元，年複合增長率達46.7%，歸母淨利潤更是從0.52億元提升至10.04億元，年複合增長率高達52.6%。
轉折發生在2019年，2019年視源股份營業收入同比僅增長0.41%，結束了一往無前的態勢。2020年一季度受疫情影響，營收和歸母淨利潤分別同比下降了22.15%和14.23%。至2020年9月底，下滑有所放緩，但其中透露出的信號需警惕，以及未來還能否保持高增長，都是投資者應當注意的。
液晶電視主板業務市佔率萎縮
行業天花板已現，即使積極佈局高附加值產品也無濟於事
視源股份的主營業務是研發、設計和銷售液晶顯示主控板卡、交互智能平板。其中交互智能平板又根據下游應用分為教育平板和會議平板，對應的產品是旗下的兩大品牌希沃（seewo）和MAXHUB。
一直以來，液晶顯示主控板卡就是視源股份的拳頭產品，2019年下半年之前，液晶顯示主控板卡產生的收入佔總收入的一半以上，該產品在全球市場上處於領先地位，其市場佔有率在2018年達到頂峯，佔全球液晶電視主控板卡的比重為35.02%，2019年市佔率下降為32.41%，2020年上半年，這一數字進一步下降為30.84%。
液晶電視這一行業，已經相當成熟。2019年全球液晶電視出貨量約為22,628.80萬台，同比僅增長0.59%，全球TV品牌出貨月度數據報告》數據顯示，2020年前三季度全球電視出貨量同比增長1.1%，中國區出貨量下降了10.2%。
在這種行業背景之下，視源股份也很難獨善其身，所以這一板塊的看點只能落在價格之上。視源股份的液晶電視主控板卡中相對高端的是智能電視板卡，這一部分也是視源股份在上市時的募投項目之一。通過調整產品線結構，優化主推產品的結構配置，視源股份的智能電視板卡出貨量佔液晶電視板卡的比例有所提升，2018年、2019年和2020年上半年，分別為41.04%、49.22%和55.75%，相應地，毛利率也從12.35%提升至18.09%。
但是，智能電視板卡的價格也在下降，《英才》通過智能電視板卡的出貨量和實現的收入計算，2018年，智能電視板卡單價為172.9元/塊，2019年降至161.7元/塊，下降幅度為9.3%。
智能電視板卡出貨量佔比已經倒55.75%，而且單價還在下降，這意味着智能電視板卡對於阻止整個液晶電視板卡板塊業績下滑的作用越來越小。
儘管視源股份及早佈局，從提高產品附加值的角度積極自救，但大勢不可擋，2020年上半年，液晶電視主控板卡的營業收入仍然下降了34.6%，這也是2020年業績下滑的主因，這其中固然有疫情的影響，不過更多的還是行業天花板已臨近。
空間巨大的會議平板難以成為新的增長點
壁壘低、利潤高，行業巨頭參與競爭，會議平板市場從藍海走向紅海。
資本市場看中成長性，視源股份以往的邏輯就是高成長帶來高市值，在液晶電視板卡難以扭轉行業頹勢的情況之下，成長的大旗交到了交互智能平板的手裏。
在過去的8年裏，教育平板品牌希沃作為國內交互智能平板品類的首創者，連續8年蟬聯中國交互智能平板的市佔率冠軍。2019年，希沃在教育領域交互智能平板的市佔率已達到46.18%。
不過，教育市場的需求變化受政策影響明顯。受益於自身嗅覺靈敏，進入市場早，希沃享受到了六七年的高成長，不過隨着交互平板滲透率的提升，教育平板市場逐漸出現飽和，2019年中國大陸教育交互平板產品市場銷量同比下降12.88%，銷售額同比下降21.46%。
希沃作為領頭品牌，雖然逆勢增長，但增速已大幅放緩至個位數，因此這一板塊扛不起高成長的大任。
相較於教育市場，面向企業的會議平板，市場要大得多。諮詢機構迪顯分析數據顯示，如果全球7500萬個會議室均使用智能會議平板，則智能會議平板市場將達到萬億規模，而國內市場也將有約3300億的市場規模。
不過，會議平板產品涉及到的技術並不複雜，之所以最近幾年才流行起來是因為會議平板產品需要大尺寸的液晶面板，而大尺寸液晶面板供應商相對較少，主要為 LG、夏普、三星和友達光電等幾家行業內知名生產商，且造價高昂，直到上游擴產，大尺寸液晶面板造價下降，適用於會議的平板才得到大規模推廣。
操作系統、芯片、面板等硬件製造的技術都不在視源股份的手裏，雖然目前視源股份的MAXHUB仍然市佔率第一，但縱觀進入這個行業的華為、小米、京東方、TCL、創維、索尼、海信、聯想等等，從手機生產商、電腦廠商到面板生產商再到電視廠商，都能進入這個市場分一杯羹，可見交互平板的技術壁壘很低。
技術壁壘不高，市場空間大且毛利率在30%以上，這意味着競爭者可能不僅僅只有這些叫得上號的品牌，比如2015年成立的年輕公司深圳市康冠技術有限公司研發出的競品皓麗目前就在第二陣營。後進入者眾多，則容易陷入低價競爭，把一片藍海打成紅海，毛利率也會下滑。
在液晶面板主卡時代，毛利率低下，電視廠商也傾向於將這個環節外包出去以減少自建研發團隊的成本及維護供應鏈等工作，視源股份才得以在行業增速一般的情況下一枝獨秀，如今的會議平板領域，各行業大佬入局，競爭格局勢必重新塑造，會議平板能否成為視源股份的新增長點，尚不明晰。