國金證券：御家匯(300740.SZ)雙輪發展動力足，目標價28.5元，給予“買入”評級

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，御家匯(300740.SZ)“自有品牌+代運營業務”，雙輪發展動力足。預期20~22年EPS分別為0.34、0.57、0.76元，給予21年50倍PE，對應目標價28.50元，給予“買入”評級。

國金證券指出，御家匯以線上面膜自有品牌銷售起家，具有深厚及出色的線上運營經驗，對公司自有品牌與代運營業務形成支撐。預計公司未來自有品牌持續好轉，代運營業務持續放量、尤其是幫助強生優化中國線上業務，有望為公司帶來增量。

國金證券主要觀點如下：

公司為專業的線上護膚品牌商，利用線上運營優勢拓展代運營業務：旗下共7個自有品牌，以護膚為主，尤其是貼片面膜，其中主品牌御泥坊2019年面膜市佔率4.9%、排名第三;16年拓展海外品牌代運營業務，18年成立水羊國際加速推進該業務，19年全面承接強生集團中國區品牌線上業務，覆蓋大眾到高端、個護到護膚、彩妝等，以零售模式為主、管理模式為輔。19年面膜、水乳膏霜、品牌管理營收規模佔比分別為48%、46%、6%，線上、線下渠道營收佔比分別為89%、11%。獲益於自有品牌復甦、強生集團中國區線上代運營業務增量，快報20年營收增54%，淨利率修復、由19年的1.05%提升至20年3.79%。

主品牌御泥坊20年現復甦，小品牌全面升級：自有品牌業務19年調整，主要為產品以貼片式面膜為主、結構單一，品類壁壘低;獲益內部人才及組織結構的優化、發力非貼片式面膜，20年主品牌御泥坊現復甦、增長靚麗，成功打造爆款氨基酸泥漿面膜，1~3Q20同增41%，3Q20同增80%，4Q20天貓旗艦店銷售額同增125%、21年1月低基數下同增226%;其他小品牌全面升級，20年營收過億元的有小迷糊、大水滴、御MEN，此外19H1迎合行業趨勢推出的功效性護膚品牌HPH重點打造精華/冷敷貼等景氣品類。

19年與強生達成戰略合作，代運營業務內生外延增長動力足：線上代運營業務，早期以海外小眾品牌為主，17年代運營強生集團城野醫生、成功打造Labo水，獲強生認可，19年新增強生品牌數量10+，20年內延、外生均有貢獻、李施德林及露得清等增長靚麗，20年強生業務預計貢獻10億元。未來隨着雙方合作的進一步深入、代運營業務有望向好發展。

風險提示

營銷投放/新品銷售不及預期;限售股解禁;董事長股票質押;匯率波動。