選基金可能比選股票難多了！
市場上的股票才四千多支，但基金卻接近八千隻。光是去年一年，就有1400多隻新基金髮行。龐大的新老基金數量，已經足夠令基民們眼花繚亂了。
正因如此，FOF基金經理的選基邏輯，值得所有基民學習參考。
只買明星基金是不是一個好策略？買冠軍基金就一定能賺錢嗎？基金經理從業年限是不是越久越好？買中生代基金經理怕買錯怎麼辦？
這些問題，泰達宏利資產配置部負責人、資深FOF基金經理張曉龍都給出了答案。
第一批FOF基金經理
見證行業發展全程
有十年股基管理經驗的基金經理很多，但有三年公募FOF基金管理經驗的基金經理實屬鳳毛麟角。泰達宏利基金的張曉龍，就是我國公募行業極其稀缺的資深FOF基金經理。他是人民大學的經濟學博士高材生，也是我國第一批公募FOF從業人員。
早在2013年，張曉龍就加入了泰達宏利基金，他最初從事產品研發相關工作，後轉做量化投資。2016年，泰達宏利開始籌備FOF產品，張曉龍也全程深度參與。2017年，首批六隻公募基金FOF產品正式獲批，由張曉龍擔任基金經理的泰達宏利全能優選基金也在其中，他也因此成為了我國公募FOF市場的第一批基金經理。
從2017年到現在，張曉龍見證了FOF行業從萌芽階段到千億規模的發展全過程，也親歷了不少同行的轉行離開。
回顧公募FOF行業過去三年多的發展，他感嘆，“公募FOF行業發展之初，投資者更願意去投資銀行理財、信託產品，基金賺錢但基民不賺錢這個問題並未引起廣泛關注。但隨着銀行理財和信託產品對投資者的吸引力下降，更多的投資者轉而投資公募基金，基民不賺錢的問題就十分突出了。在這樣的大背景下，近年來市場對FOF產品的定位比以前更加清晰了，現在FOF產品的核心目標就是以更好的方式為客户賺錢，為客户提供更好的投資體驗。”
不要虧錢、力爭創造戰勝銀行理財產品的收益率，這是張曉龍在管理FOF產品時的兩個關鍵點。“我不會去博排名，我只想為客户實現投資目標。我管理產品時首先會考慮投資策略對於目標客户是否合適，如果目標客户是喜歡買理財產品或信託產品的人，我在投資時就不會去做短期博弈，避免產品淨值大起大落。如何在控制風險的同時還能為客户提供可兑現的收益，這是我們考慮的核心問題”，張曉龍如是説。
現在，每天醒來一睜眼，張曉龍的第一反應就是打開手機看看隔夜的美股表現。每天白天的工作時間，他會盯盤、覆盤，分析持倉基金的表現，分析經濟數據和市場新聞。A股收盤後，他還會安排調研主動型基金。每週、每月，他都會帶領團隊對基金進行對比分析，持續跟蹤持倉基金最新動向。“FOF基金產品不支持較高的換手率，雖然可以少動，但我認為多看很重要”，張曉龍如是説。
多年的積累和勤奮的態度也確實產生了回報。據中國銀河證券基金研究中心數據，截至今年3月末，張曉龍所管理的泰達宏利泰和平衡養老目標三年持有期混合基金近一年收益達30.78%，在11支養老目標風險FOF中排名第一。
嚴控組合回撤
長期陪伴客户
能否長期陪伴客户的基金，大多在回撤控制、風險控制方面有獨到之處。而FOF的產品特性就是“基金的基金”，天然就具有風險平滑的作用。
張曉龍認為，這是一個優勢，也是一個劣勢，劣勢主要在於FOF基金很難採取較為激進的策略，很難在短期收益排名中佔優。但他也指出，“就像籃球、足球這些體育比賽一樣，投資也是隻有做好防守才能談進攻。我們雖然很難和明星基金經理去比拼收益，但我們期望通過回撤控制儘量讓客户不受傷。”
而不讓客户受傷談何容易，這不僅需要系統性的回撤控制策略，還需要堅定的執行力。
談及自己的回撤控制策略時，張曉龍表示，“回撤控制的方式不外乎兩點，即資產配置和基金優選，更通俗地講就是擇時和選基。”
具體來看，在資產配置端，張曉龍認為，一定要做好底層資產的分散。“網絡段子常説95後買基金動不動就買三四十隻，把自己買成FOF基金經理。但從專業人士的角度看，是不是買很多隻基金就是傳統意義上的FOF呢？其實並不是，因為FOF基金在投資多支基金時會遵循明確的資產配置策略，如果三四十隻基金全是權益類基金，那麼從資產配置端來看，還是不存在風險分散的效果的。”
定期的研究和持續的跟蹤是做出正確資產配置決策的重要一環。據張曉龍介紹，春節前後，他與團隊對股票和債券的風險收益比進行了測量，“我們發現，2008年到現在，主動管理型權益基金的平均回撤在27%左右，但每年的平均收益僅為6%，而去年3月16號到春節前後這段時間，權益類基金的最大回撤僅為8%，但是收益率達到了100%，極度偏離了過去的風險收益特徵。”
根據上述研究，今年年初，張曉龍也迅速對所管產品的資產配置策略做出了調整，適度降低了估值過高、前期漲幅過高的資產的配置權重。
這些調整對收益和回撤控制的貢獻也迅速地反映到了產品淨值上。截至4月14日，今年以來，張曉龍管理的“固收+”策略的泰達宏利泰和穩健養老基金獲得0.82%的收益，最大回撤僅2.06%，收益及回撤均排在同期同類產品前列；所管理泰達宏利泰和平衡養老基金、泰達養老2040基金等今年的收益及回撤也均在同類產品中表現突出。
資產配置對回撤控制的貢獻已經十分明顯了，而基金優選對FOF產品收益曲線的影響也很驚人。據張曉龍統計，2008年到2019年，股票指數的平均年化收益率是5%，而股票型基金則是6.8%。“這意味着，把錢交給基金經理管理還是能跑贏指數的。在這一基礎上，再去做基金優選，如能優選出收益排名前40分位的基金，投資基金的年化平均收益率就能達到9.5%左右，接近股指收益率的兩倍。“
張曉龍還指出，2008年到現在，在平均年化收益率方面，收益排名前20%的基金和排名後20%的基金的差值能達到23%，”可見基金優選的空間還是很大的。”
今年，在基金優選端，他適度地把倉位轉移到了偏防禦型的權益基金上。據他介紹，這主要由於跟蹤宏觀數據時他注意到我國貸款數據、社融數據等宏觀指標在2月份出現下滑，央行貨幣政策也有一定調整，十年期美債收益率開啓上行，部分國家也開始加息或提升準備金率。“這些情況都提示我們，要對風險有清晰的認識，這個時候再去貪市場上最後一杯羹，其實是不理智的。”
不愛買明星基金經理
張曉龍如何選基？
由於經驗不足，散户選基，經常會犯一個致命錯誤，那就是隻買冠軍基金。其實，冠軍基金並非不能買，但是基民們需要注意，如果只買冠軍基金，面臨的投資風險會相對較大。
對於主動管理型股票基金，行業常有“冠軍詛咒”的説法，很多當年的收益冠軍，第二年的表現都會跑輸市場平均。這一方面由於冠軍基金經理的風格通常較為激進，因而產品波動性較大。另一方面也由於冠軍基金通常會採取重倉某一行業的策略，一旦在市場風格切換之際未能及時調倉，收益就會受損。
而FOF基金經理又如何看待“冠軍詛咒”這一問題呢？張曉龍表示，“據我們統計，去年收益率排名前25%的基金，今年以來的平均回撤在7%左右。而去年收益率排名後25%的基金，平均收益率均值在4%左右。從這些數據中就能看出，去年收益好的基金，今年繼續拿着，回撤有可能會比較大。但去年收益不太靠前的基金，今年的收益一定靠前嗎？也不一定。”
買冠軍基金風險相對較高，買“墊底基金”也未必一定能賺錢，這都告訴我們，僅僅通過過去收益排名來選基金不靠譜，基於科學指標進行基金優選很重要。
而張曉龍的選基理念是怎樣的呢？
首先，他不愛買明星基金經理的基金，這也是他投資策略中最獨特的一點。他舉例稱，“去年大市值的基金抱團股漲得很好，但今年回調之際，由於資金體量較大，許多大基金的減倉行為是受到限制的。此外，大型基金很難把握中小市值公司的投資機會。對於這類市值不高的公司，機構投資者很難投很大規模的資金進去。由於投資金額並不多，即使這類公司漲幅可觀，總體的收益貢獻對動輒幾百億規模的基金也很小。”
的確，長週期來看，明星基金經理的收益整體排名十分靠前。但由於所管基金規模通常偏大，對於一些中小票的機會，明星基金經理往往難以把握。但管理規模適中的中生代基金經理，投資操作則更為靈活。
相對於明星基金經理，優秀的中生代基金經理是張曉龍在投資時更加青睞的羣體。張曉龍認為，中生代基金經理做業績的動力更強，而且他們所管基金的規模通常不大，也比較適合做出較高收益。同時，中生代基金經理往往也經過市場淬鍊，經驗相對豐富。
“我還是傾向於挖掘出比較好的基金產品，而不是以躺贏心態死守明星基金經理的基金”，張曉龍如是説。
明星基金經理在某一階段的表現未必比中生代基金經理好，但買明星基金經理的基金往往不容易出錯。相比之下，投資中生代基金經理就風險較大，不是專業做投資的散户很可能會選錯，有可能選到“偽中生代”。對於普通基民，購買明星基金經理基金的同時，配置擅長挖掘中生代基金經理的FOF基金，以此來分享中型規模基金的紅利，也是配置理財資金的選擇之一。
而張曉龍是如何挖掘優秀中生代基金經理的呢？據他介紹，在篩選基金和基金經理時，定性指標和定量指標都會關注。
“定性指標方面，我會傾向於選擇有以下這些特點的基金經理。一是敬畏市場。大家都説投資是反人性的事，市場上沒有躺贏的人，基金經理更不能有躺贏和僥倖的心理。二是要勤奮。勤奮並不代表着每天加班到很晚，而是要積極作為。三是要有較好的動力，許多基金本身規模很大了，有這些客觀條件限制，再去做博收益的行為就不太現實。”
他還補充道，優秀的團隊也很重要，投資不是隻靠基金經理就能做好，還需要有成熟團隊的支持。
定量指標方面，我們會考慮不同歷史階段中基金的收益表現，還會考慮不同歷史階段中基金對不同行業、不同風格資產的配置比例，我們也會對收益進行拆分，分析哪些收益來源於資產配置，哪些來源於行業輪動。
對於管理多支基金的基金經理，張曉龍還會關注他們所管基金的協同度，“有些基金經理可能會對兩隻基金採取差異很大的策略，以此來進行博弈，賭其中一支基金能跑出好業績。而我們更偏好所管基金協同度相對較高的基金經理。基金經理所管的不同產品可以存在一定差別，但一定不能有賭博的傾向。”
此外，由於對風險控制很重視，張曉龍還會重點關注基金的回撤保護機制。“我們會通過定量指標分析基金在市場下跌時採取什麼方式控制回撤，到底是通過系統性降倉位來控制，還是通過風格偏離來控制。”
當基金通過定性和定量指標篩選後，張曉龍團隊還會對備選基金進行深度調研，深入理解基金經理的能力圈，結合當前市場環境分析其過去的收益是否可複製。
今年股市整體波動加劇
長期看好消費、科技
展望A股後市，張曉龍認為今年大概率是波動加劇、回撤加劇的市場，需要做好風險防範。
張曉龍指出，全球流動性環境方面，存在一定利空因素。近日，美聯儲急速擴表，各大央行都在急速擴表。而且美聯儲的加息點陣圖來看，加息的步伐在慢慢試着往前推。10年期國債收益率也在1.7%左右波動，不少市場人士預期將達到2%左右的高位。“在目前時點，美聯儲一定不會進一步寬鬆，各大央行也不會進一步寬鬆，這其實形成了不太友好的國際利率環境，這是個偏利空的因素。”
經濟復甦方面，張曉龍分析，“今年的工業增加值預期相對較好，清明節旅遊度假的數據支撐也不錯。但還要考慮到出口方面的因素。去年，由於國外封鎖，不少工廠停產，外需整體很旺盛，出口對我國經濟的拉動作用比較大。但隨着海外疫情的逐步控制，今年我國在出口方面可能會面臨一定挑戰。”
但張曉龍認為，A股市場不會有系統性下跌的風險，中長期來看A股投資價值顯著。
他表示，“我國的貨幣政策已經提前調整了，從去年五月、六月期間就已經開始調整了，整體來看，貨幣政策對股市的衝擊會比較低。此外，我國經濟不斷迅速發展，類似美國FAANG的超級公司十年長牛的走勢是很有可能出現的。滬港通資金源源不斷流入，國家也在引導更多長期資金流入股市。A股市場的定位正從純融資市場轉變為投資市場，這都為我國股市的長期走勢帶來支撐。”
張曉龍認為，長期經濟增速趨緩也並不會影響A股的長期投資價值。他指出，“雖然我國經濟增速絕對值有一定下降，但A股上市公司的質地越來越好了。需要注意的是，美國的經濟增長其實也很低，也就2%到3%之間的水平，但是美股股指每年的平均收益能達到10%左右的水平，這就是因為更優質的公司不斷登陸資本市場。”
對於我國債券市場的配置價值，張曉龍也十分認可。他指出，”從收益率的角度講，我國國債的配置價值是很高的，尤其是與歐洲、日本等負利率經濟體比起來，我國3.5%左右的無風險利率十分具有吸引力。”
整體來看，以債券類資產作為打底積累安全墊，同時投資權益類資產厚增收益，是張曉龍目前較為青睞的投資策略。
對於權益資產，具體到板塊方面，長期來看，張曉龍看好消費、科技板塊，短期來看，他認為低估值的金融板塊具有配置價值。