“降息”預期落空了？“麻辣粉”上桌，操作利率沒變！機構轉向關注這個指標

今天，萬億降準正式生效。12月的“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF，市場俗稱“麻辣粉”）按時上桌，如期縮量續做，操作利率則沒變！

“降息”預期落空了嗎？

近期，市場圍繞LPR（貸款市場報價利率）下行的討論悄然升温。

在業內看來，12月20日將公佈的LPR將是下一個關注點。

15日上午，貨幣市場表現“淡定”，主要貨幣市場利率小幅走低。截至10:45，最有代表性的DR007加權平均利率下行1個基點，報2.19%，與7天期央行逆回購利率也僅差1個基點。

來源：Wind

公開市場操作縮量

不搞“大水漫灌”

人民銀行15日早間公告，今起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），釋放長期資金約1.2萬億元。

來源：人民銀行網站

為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行今日還開展了5000億元中期借貸便利（MLF）操作和100億元逆回購操作。

今日有9500億元MLF和100億元央行逆回購到期。

人民銀行此前表示，此次降準釋放的一部分資金將被金融機構用於歸還到期的MLF。因此，本月對到期MLF進行縮量續做符合預期。

在今年7月，人民銀行全面降準0.5個百分點，當月到期4000億元MLF，續做1000億元。

市場人士分析，進入12月，人民銀行恢復每日100億元逆回購操作規模，加之縮量續做到期MLF，公開市場操作淨回籠部分資金，以對沖全面降準一次性釋放的大量流動性，避免“大水漫灌”，體現了“保持流動性合理充裕”的態度。

中國民生銀行首席研究員温彬稱，全面降準與MLF操作、逆回購操作等配合，既滿足了跨年流動性需求，又優化了銀行體系資金結構，體現了央行運用多種貨幣政策工具組合，保持流動性合理充裕，並與結構性貨幣政策工具相結合，鼓勵和引導商業銀行逆週期增加對重點支持領域信貸投放，助力經濟運行在合理區間。

操作利率沒變

呼應穩健政策取向

相對於MLF的量，本月MLF的利率，才是各方關注所在。

當前，公開市場逆回購利率和MLF利率已成為重要的政策利率。今日無論是1年期MLF（2.95%）還是7天期逆回購（2.2%），操作利率均與上期操作相同，沒有變化。

來源：Wind

近期，市場上降息預期升温。1年期同業存單持續低於1年期MLF利率25個基點左右，反映出金融市場對降息有一定預期。

從各方分析看，經濟增速跌破潛在水平、通脹拐點基本出現、政策向穩增長傾斜，使得降息趕在美聯儲啓動加息前落地的概率上升。

不過，歷史上，同月降準降息兩箭齊發的情況少。此外，在“官宣”降準的同時，人民銀行有關負責人也強調，穩健貨幣政策取向沒有改變。此次降準是貨幣政策常規操作。人民銀行堅持正常貨幣政策，保持政策的連續性、穩定性、可持續性，不搞大水漫灌。

來源：人民銀行網站

温彬稱，本次MLF和逆回購操作利率不變，政策利率保持平穩。今年下半年兩次全面降準，釋放長期資金，降低金融機構資金成本，下階段將繼續釋放LPR改革潛力，進一步推動實體經濟融資成本下降。

東方金誠首席宏觀分析師王青説，12月MLF利率保持不變，就短期一到兩個月而言，政策利率下調的可能性不大，但明年上半年下調MLF利率將是貨幣政策實施逆週期調控的重要備選工具之一。

機構預計LPR有一定的下調可能性

人民銀行將於12月20日公佈新一期LPR。

目前LPR是在公開市場操作利率（主要是MLF利率）基礎上加減點形成，即LPR=MLF利率+加減點。

儘管MLF利率沒變，但部分機構認為，本月LPR有一定的下調可能性。

華泰證券首席固收分析師張繼強説，綜合考慮兩次全面降準、存款利率自律上限管理優化、部分再貸款利率下調三者的累積效應，銀行負債成本已明顯下行，本月LPR利率下調的概率不小。他認為，1年期和5年期以上LPR均有望下調5個基點。

中信證券首席固收分析師明明亦稱，12月LPR可能出現下調，主要原因包括：穩增長訴求下加大對實體經濟的支持；兩次降準對降低資金成本的影響可能達到LPR最小步長。

“今日降準落地後，疊加7月降準在降低銀行資金成本方面的累積效應，20日公佈的LPR報價很可能小幅下調，從而在降低企業貸款利率方面起到代替政策性‘降息’的作用。”王青説。

談到“降息”的話題，光大證券首席金融業分析師王一峯稱有三點判斷：一是通過利率放鬆刺激總需求的必要性正在提升。二是連續降準從負債成本端對LPR形成的累積效應需要關注。不排除累積效應觸發LPR出現5個基點的調整。三是不用過於擔心“降息”造成人民幣匯率承壓。

人民銀行黨委日前召開擴大會議，傳達學習中央經濟工作會議精神。會議強調，持續釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業綜合融資成本穩中有降。