2022年第一季度是行業疫情以來較難的一段期間，不止是疫情波及消費市場的購買力和信心，還有政策對消費金融領域的壓力，一季度行業平均定價近一步下移，360數科對客定價已經全部降至24%以內，樂信和信也拍拍貸對客定價降至25%左右。
「消費金融頻道」預計Q2末行業平均定價將繼續進一步向下趨勢；件均和期限都在拉長（12期以上佔比提高），獲客成本上升，普遍聚焦老客運營，復借率進一步提高至84-88%；主流助貸平台新增首貸户降至100萬內，近8個季度最低，未來規模化增長結束。
此外，各平台風險略有改善，部分風險震盪上升，處於21年以來的風險高位，平均收益率進一步下滑，行業紅利漸弱。
2021年是消費金融、助貸行業歷史盈利最好的一年，利潤和現金儲備歷史最佳，2022開始行業各方面承壓。規模收縮、定價下降，風險震盪、收益率繼續下降。2022年將是挑戰性的一年。
我們以“三樂拍贏”360數科、樂信、信也拍拍貸、小贏科技4家美股上市助貸平台為例進行解析。
我們主要從規模、用户、利潤三個基本面進行橫向對比，以及每家平台獨立業務解析。
從規模方面對比
360數科依然領跑，目前相對穩健，信也拍拍貸和小贏科技穩步增長，樂信餘額和放款出現輕微下降，但跟去年四季度相差不多。
360數科Q1貸款餘額1467.2億，季度放款收縮至988.33億，輕資產模式放款和餘額佔比均為54%。
樂信Q1貸款餘額為838億, 季度放款額432億。
信也拍拍貸Q1貸款餘額為538億，季度放款397億。
小贏科技Q1貸款餘額為267億，季度放款153億。
從用户方面對比
360數科行業依然領先，樂信、信也拍拍貸緊隨其後。各平台件均和期限都在拉長（12期以上佔比提高），復借率進一步提高至84-88%。
需要關注的是：各平台新增首貸户降至100萬內，近8個季度最低；復借率已經達到近期高點，未來規模增長堪憂。
信也拍拍貸的首貸户和季度總用信户數，連續3個季度下跌，為近1年最低，新註冊-新用信轉化率跌至16%。
樂信的新户指標收縮，為近3年最低點。新註冊600萬、新授信90萬、首貸户數70萬。
樂信的累計用信客户數量最高，即老客户最多，但留存下來的沒有同業多。
360數科、樂信、信也拍拍貸、小贏科技的註冊到用信的轉化率，分別是13%、22%、16%、12%。
樂信的件均也是行業內較低的，客羣年齡25-27歲為主，相比同業，低齡低額度的特徵明顯，未來用户年輕化優勢也將發揮出作用。
從收入利潤方面對比
各平台營業收入下降，平均利潤率進一步下滑，盈利能力普遍下降。
行業盈利高峯期可能已經過去，各家進入“深耕細作”時期。
360數科在營收、利潤、收益率各方面依然保持領先；樂信在營收、淨利潤方面的保守，信也拍拍貸、小贏科技反而呈現強勢。
「消費金融頻道」分析認為樂信一直處於高槓杆水平狀態，適度的規模收縮對公司的日益緊張的現金流有好處，合理規模約700億。
行業獲客成本持續上升，老客户為運營重點，行業進入精細化運營時代。
360數科一季報解讀：穩中有進
1、Q1財務狀況良好，資本實力較強，槓桿倍數較低，流動性充足，自持貸款增加。
淨資產161.8億，表內貸款餘額增至147億（自持）；非受限資金61.8億。槓桿倍數4.2倍；資產負債率55%，現金比率42%，流動比率201%；營業利率31.5%，淨利率27.2%，淨資產收益率7.5%，總資產收益率 3.4%。
2、業務經營良好，風險微升。大盤規模微增2-3%，發力小微和大額客户，客單價環比增至約7千，復借率維持88%高位。餘額不良率微增至2.4%，年化風險約9-10%。
Q1末大盤餘額1467.2億，季度放款收縮至988.33億，輕資產模式放款和餘額佔比均為54%。（1）當前槓桿水平保持適當水平，自有資本和流動性充裕可支持大盤規模繼續增長；（2）發力小微和大額客户，客單價環比增長48%至6930元。
需要關注：隨定價下降，季度淨利率回落至27.2%；季度減值增長，季度VTG終值預估4%。
信也拍拍貸一季報解讀
基本面尚可，但各監測指標惡化
一、信也拍拍貸經營情況：大盤增長乏力，海外業務縮量，新户指標近1年最差，21年末P2P僅存0.81億。
1. 大盤規模：Q1放款397億，餘額538億，增長乏力，新獲客成本上升，復借率上升，不良率連續上升。
2. 新户指標：首貸户和季度總用信户數，連續3個季度下跌，為近1年最低，新註冊-新用信轉化率跌至16%。
3. 額度和期限：客單價、户均放款升至7107、 12,406 元；期限8.8個月，相對穩定。
4. 海外&小微：海外放款0.86億，連續2季度下跌；Q1小微放款升至98億元，佔總交易額的24.7%。
5.平均對客定價24.3%，資金價格7.8%。
二、信也拍拍貸風險表現：
1. 連續4個季度風險略有上升。VTG終值約2.5%左右，減值損失連續增長，推算年化風險預估 7.7%+，ROA約3-5%。
2. 餘額不良率升至1.64%，連續3個季度升高。
三、財務總結：今年開始信也拍拍貸盈利能力明顯變差，多餘資金不增資小貸或銀行，用於分紅3.72億，股東對信也拍拍貸未來信心變弱，關注後期套現行為。
1. 盈利能力明顯變差，收入連續兩季度下滑，利潤環比-18% ，同比-10%。
營業利率/淨利率分別降至23.8%、21.8%；ROE/ROA降至4.9%、2.8%，為近2年最低。原因:（1）Q1減值損失增加;（2）定價下降;（3）風險上升。
2. 經營性現金流淨額-0.35億，近兩年最低，環比-116%，同比- 123%，趨勢類似20Q1疫情期間，實際經營虧損。
3. 減值損失連續上升(8.3億)，近兩年最高；槓桿倍數適中(5.3)，償債指標適中。
年
受行業下行影響，基本面收縮，看Q2
一、經營情況：隨行業下行而承壓，基本面變差，可持續經營能力沒有明顯惡化。
1. 大盤規模：收縮。Q1放款額432億，餘額838億。放款連續3季度下降，餘額連續2季度下降。控制分潤業務佔比25-30%。
2. 新户指標：快速下跌，為近3年最低點。新註冊600萬、新授信90萬、首貸户數70萬。
3. 客户策略：維護老客，復借率連續5季度上升至88%。
4. 客單價和期限提升。客單價、户均放款升至1548、7579元 (相比同業較低)，期限升至12.3個月。
5. 定價下降至Q1的IRR 25%，21Q3Q4資金價格升至8%+，已趨穩略降。21年底開始，樂信經受資金收緊和資金價格上升。
二、樂信風險表現
1. 21年1-3季度vtg連續升高，最壞約20Q1的4%，年化風險9-10%。
2. 30+90+逾期持續上升，90+逾期率升至2.4%。
3. FPD30與21年Q4相比下降了15%，但30天回款率3-4月小幅下降, 5月企穩。
三、樂信財務總結
1. 收入和利潤下降原因:（1）Q1有意提高撥備，增厚安全墊，抵減收入;（2）定價下降;（3）風險因素;（4）規模收縮。
2. 盈利能力保守，營業利率/淨利率分別降至29.6%、4.8%，ROE/ROA降至1.0%、0.4%，為近2年最低。
3. 槓桿倍數過高(12.2)，合理規模約700億；有息負債36.1億，償債指標適中，撥備水平不足。
4. 流動性略緊張，表內信貸微增至47.4億，自有資金不足以支持規模快速發展。增信模式的放量，導致保證金存出、逾期代償等面臨壓力。5000萬美元的股票回購計劃、買鴨等新業務投入、樂信大廈建設還需更多流動性支持。
樂信創始人&CEO肖文傑也表示對季度業績不滿意，樂信有潛力做得更多。
他預計Q2放款額將高於Q1，但是2022年實現放款額增長10%是很有挑戰性的。同時，他認為商業結構和風險表現比規模更重要。樂信將努力實現定價24%以內的政策目標,保持全年take rate與2022Q1水平【2.7%】持平,努力達到3%。
肖文傑強調樂信的三個優先：（1）專注風控，提高盈利，加強現有客户管理; （2）優化收入結構；（3）提高經營效率。
小贏科技一季報解讀
1. 經營情況：2022年一季度撮合及提供貸款總額為152.50億元，較2021年同期上漲40.5％，較上一季度上漲16.6％。放款和餘額規模繼續增長，首貸户指標下降至近8個季度最低，風險微降。2022Q1末大盤餘額266.59億，季度放款153.5億。累計註冊用户數7010萬，累計借款人數840萬，新用信客户降至20萬。
2. 財務總結：營收環比微增，利潤下滑，盈利能力繼續下降；槓桿倍數升至6.46倍，撥備水平微降，償債能力中等。當前保證金存出壓力較大（15.74億），表內信貸餘額增至36億，流動性略緊張。
或許還是因為各種因素影響，一季度營業收入同比下降2%至8.88億元，淨利潤同比下降27%至1.40億。淨資產收益率ROE3.4%，總資產收益率ROA1.7%，營業利率35.4%，淨利率15.8%。
3. 新變化：入股振興銀行，Q2開始合作放款，後期發力小微
小贏CEO李侃22年Q1披露，去年四季度小贏成為遼寧振興銀行的少數股東（投資3.15億，持股12.6%），2022Q2開始向振興銀行提供貸款撮合服務，並積極與振興銀行一起設計和發展小微信貸產品。
4.特別關注：相關情況將在下週「消費金融頻道」小贏Q1獨立財報解析呈現，在這暫不過多着墨。
最後點評
受到環境、監管、成本等因素影響，“三樂拍贏”等助貸平台均受到外界壓力，對業務呈現有所體現但基本面尚好，360數科在營收、利潤、收益率各方面全面領先。
樂信在營收、淨利潤方面出現出現收縮，管理團隊應會在二季度彌補，信也拍拍貸對二號位一直虎視眈眈。
信也拍拍貸規模增速也高於樂信，其2021年財務指標超越樂信，無疑給其管理團隊打了一雞血，內部人士透露計劃2024-2025年規模超樂信。
當前各家工作重心：收緊新客户策略，重點放在老客户的運營，適度提高額度，拉長借款期限、提高復借率、控制風險上升趨勢、優化收入結構、提高經營效率。
四家依然具備體量優勢，區域影響做抵消，市場潛力依舊存在，2022年保持適度規模增長的同時，維持正的收益率，消費金融行業的前景值得期待。
