東吳證券：給予九洲藥業買入評級

2021-10-31東吳證券股份有限公司朱國廣,周新明對九洲藥業進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績符合我們預期，CDMO業務具有強長期驅動力》，本報告對九洲藥業給出買入評級，當前股價為52.34元。

九洲藥業(603456)

事件： 2021Q1-Q3 公司實現營收 30.04 億元（+72.08%，括號內為同比增速，下同）； 歸母淨利潤 4.73 億元（+97.65%）；實現扣非歸母淨利潤4.37 億元（+106.87%）；實現經營性現金流淨額 4.24 億元（+15.03%）。

2021Q3 業績符合我們預期， CDMO 業務驅動業績高增長。 單季度來看，2021Q3 公司實現營收 11.36 億元（+53.97%），歸母淨利潤 1.98 億元（+80.39%），扣非歸母淨利潤 1.91 億元（+111.40%），業績符合我們預期。 公司主要業績驅動力來自 CDMO 業務的高增長，公司持續加大CDMO 業務板塊的佈局，快速推動新業務發展，拓展客户與產品管線。

項目數量持續增加， 客户結構不斷優化，公司 CDMO 業務具有較強增長動力。 九洲藥業具有 API+CDMO 雙佈局的業務特點， 其中 CDMO 業務的依託公司強大的技術平台能力、充沛的大客户服務經驗以及不斷擴張的 GMP 產能實現跨越式成長。 截至 2021H1，公司承接的 CDMO 項目中，已上市項目 18 個，處於Ⅲ期臨牀的項目 41 個，處於Ⅰ期和Ⅱ期臨牀試驗的有 471 個，體現了公司 CDMO 業務實力。 技術方面，公司在手性催化、連續化反應、氟化學、酶催化等技術領域已做到行業領先。客户結構方面，公司服務 Novartis、 Roche、 Zoetis、 GSK、 Gilead、第一三共等跨國製藥巨頭，以及國內眾多創新藥企，尤其是在大客户結構方面，公司通過與客户的深入合作不斷拓展產品管線，不斷優化客户結構。在產能方面，公司具備從實驗室放大到商業化生產的能力，能實現克級到公斤級再到噸級生產。 公司在高活性 API 生產線方面，擁有多條OEB4、 OEB5 級生產線及研發設施， 已承接多個高活性藥物的研發及生產服務。全方位的先進產能佈局為公司在 CDMO 領域的拓展提供了充足保障。

盈利預測與投資評級： 公司 2021 年三季報符合我們的預期，由於 CDMO業務的持續高增長， 我們將此前 2021-2023 年歸母淨利潤預測6.12/8.13/10.69 億元， 上調至 6.54/8.35/10.80 億元， 當前市值對應 2021-2023 年 PE 分別為 64/50/39 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 競爭加劇導致盈利能力下降， 匯兑損益風險等

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為63.69；證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業（603456）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。