浙商證券：給予貝泰妮買入評級

2022-01-27浙商證券股份有限公司馬莉對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《貝泰妮2021年業績預告點評：淨利潤預增超50%，有望超預期》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為167.72元。

貝泰妮(300957)

業績預告：歸母淨利潤增長中位數超預期

據公司業績預告，貝泰妮2021年實現：1）歸母淨利潤8.2-8.9億元，同比增長51%-64%；2）扣非歸母淨利潤7.7-8.4億元，同比增長50%-64%。非經常性損益0.45-0.55億元，主要系閒置資金投資收益和政府補助。

其中Q4單季度實現：1）歸母淨利潤4.6-5.3億元，同比增長42%-63%；2）扣非歸母淨利潤4.4-5.1億元。

公司業績有望超預期增長，我們判斷其主要原因為：1）渠道賦能：天貓渠道穩定，公司是18-21年唯一一個連續4年入圍“天貓美容護膚類目前十”的中國品牌；線上重點開拓抖音、快手+線下屈臣氏及OTC等新渠道開拓；2）單品亮眼：大單品策略成功，王牌產品特護霜持續高增、新品凍乾麪膜雙十一綁定李佳琦一度熱銷斷貨。

持續看好：品類邊界拓展，多元化營銷，銷售渠道擴展。

產品：核心產品穩基礎，新品發力創增量，品牌拓展促增長。公司孵化爆款能力已得到驗證，核心大單品特護霜（雙十一售出超400萬瓶）、防曬乳等持續高增長，新品高保濕修護霜、凍乾麪膜（雙十一售出超200萬盒）等推廣發力，借雙十一躋身熱銷單品行列。

品牌：圍繞“敏感+”積極開拓新品牌。近年推出新品牌系列包括定位嬰幼兒護膚的薇諾娜baby、定位醫美術後皮膚修復的BeautyAnswers等。其中，薇諾娜baby已在雙十一嶄露頭角，榮登天貓嬰童護膚品類Top10，2022年有望繼續高增；BeautyAnswers、抗衰新品牌有望在2022年重點孵化。

渠道：線上發力抖音等新渠道，線下加碼OTC渠道鋪設形成差異化佈局。1）公司線上渠道實行多平台佈局戰略，21年積極拓展抖音、快手等渠道，雙十一獲抖音美妝自播品牌TOP1。隨着抖音成為品牌必爭之地，預計其GMV佔比仍會提高。2）線下渠道方面藥店鋪設潛力大，如果能實現線下線上相融合，預計會與其他美妝品牌渠道形成差異化佈局。

盈利預測及估值

功效護膚品賽道景氣度高，有望保持高速增長，貝泰妮產品、渠道、品牌同發力，未來盈利能力增長空間較大。我們上調盈利預測，預計2021-2023年收入分別為39.7、54.7、72.7億元，同比增長51%、38%、33%；歸母淨利潤分別為8.3、11.7、15.9億元，同比增長53%、41%、36%；當前市值對應PE83、59、43倍，維持買入評級。

風險提示

市場競爭加劇的風險、疫情反覆的風險、營銷模式無法順應市場變化的風險、銷售平台相對集中的風險等。

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為249.16；證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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