碳中和疊加主產地內蒙雙控，焦炭新產能投放或將不及預期，2021年焦炭仍存缺口，行業全面受益；行業龍頭化顯著，焦炭龍頭就是潛在綠氫龍頭。
維持行業“增持”評級。市場對2021全年焦炭供不應求的格局仍有分歧，我們認為“碳中和”是對傳統高耗能產業自上而下的供給側改革，2021年焦炭新產能投放有限，全年焦炭市場供給偏緊，產業鏈利潤空間打開，焦價、煤焦價差高位震盪，且較2020年大幅增長，行業公司盈利遠超2020年。
重點推薦兼具成長性和成本優勢的行業龍頭：中國旭陽集團；煤化工可有效實現煤炭固碳減排，推薦煤化工龍頭：寶豐能源。碳中和下雖焦炭業務沒有擴張空間，但逐步實現新領域發展轉型，推薦金能科技，受益標的美錦能源；受益焦炭市場景氣度高，行業盈利將大幅提升、仍處於低估值，推薦開灤股份、淮北礦業，受益標的：山西焦化。
碳中和疊加主產地內蒙雙控，焦炭新產能投放或將不及預期。梳理目前國內已規劃焦炭產能合計1.3億噸，其中內蒙6730萬噸。內蒙發改委2020年底出台《關於確保“十四五”能耗雙控目標若干保障措施》，明確2021年全區單位GDP能耗強度下降3%，新增能耗控制在500萬噸左右。即便不考慮鋼鐵、電解鋁等其他高耗能產業投產，新增能耗對應的焦炭產能僅約200萬噸，對焦炭市場杯水車薪。而《氣候變化研究進展》期刊中，預測2025年內蒙山西兩地碳排放量相較2020年分別增約2700、1900萬噸，誠然高耗能產業將會經歷減排的過程，單位能源碳排放係數也將降低，未來實際新增產能投放量較難具體推知，但在我國追逐2030年碳達峯的過程中，焦炭產能的實際投放量將遠小於目前的規劃量。
市場過度擔憂鋼鐵減產，需求才是決定利潤關鍵。市場的主要分歧在於碳中和政策若實現粗鋼產量的有效壓降，則或將對焦炭的需求下降，進而影響焦炭價格。但我們認為目前核心產業鏈的邏輯在於全國性的經濟增長，強行去產能帶動的是整個產業鏈盈利的增加，鋼價節後的快速上漲（2月初至今漲幅超400元/噸），未來產業鏈盈利再分配疊加焦炭供給端壓縮，焦炭價格不存在被過度打壓基礎，且海外經濟復甦也將帶動焦炭出口大幅增長，焦炭價格和煤焦價差仍將維持高位。
行業龍頭化顯著，氫能源發展順應天時地利。1）生產單噸焦炭所需焦煤約為1.3噸，過去焦企碳排放主要來自焦爐煤氣燃燒，而龍頭企業通過產業鏈循環可將焦爐煤氣、煤焦油、粗苯深度加工利用，未來碳交易成本將大幅低於同行。2）焦化產業鏈中焦爐煤氣含氫量約為55%，1噸焦炭能產出200方氫氣。焦爐煤氣制氫成本僅為0.7~1.0元/方，低於電解水(2.8~3.2元)、天然氣制氫(1.3~1.5元)、石油制氫(1.2~1.6元)等主流工藝。氫能源作為零污染零排放能源，是實現碳中和過程中能源轉型的必經之路。據中國氫能聯盟數據，預計2030 年氫能佔比5%，較2018年提升85.2%，隨着氫能需求爆發，焦炭行業將成為上游成本最低的氫資源。
風險提示：下游需求不及預期；內蒙雙控執行不及預期。
>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告《焦炭：碳中和鑄就焦炭行業高景氣護城河》，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。
報告名稱：《焦炭：碳中和鑄就焦炭行業高景氣護城河》
發佈時間：2021年3月4日發佈機構：國泰君安證券研究所報告分析師：
翟 堃（國君煤炭公用）證書編號 S0880517100004
薛 陽（國君煤炭公用）證書編號 S0880121020021