NO.1
芯海科技（688595）
發行情況：
上市發行2500萬股，發行價格22.82元，發行市盈率61.14，行業平均市盈率52.06。
物聯網、5G 通信等需求強勁，模擬IC加快國產化進程：模擬集成電路的使用一直以消費類電子產品為主，這幾年一直保持穩定增長，高性能模擬市場在今後的一段時間裏發展潛力巨大。在未來的2～3 年發展中，模擬市場的發展有望快速超越數字市場。模擬電路IC 是處理和提供模擬信號的器件（如運算放大器、線性穩壓器、基準電壓源等）。2018 年全球銷售額2018 年588 億美元，佔據IC 市場16%左右。從市場規模看，信號鏈類IC 在整個模擬IC 中佔據47%。
全球ADC 行業規模保持較快增長，2019年全球轉換器芯片銷售規模約36 億美元，佔比全球模擬芯片銷售額的6%，預計未來還將保持5-10%的複合增速，預計2023 年市場規模達50 億美元。目前全球模擬芯片行業競爭格局相對分散，當領先位置以歐美企業為主，在中美貿易摩擦頻發的背景下，ADC 行業進口替代進程有望加速。
在MCU 領域，預計全球MCU 市場規模在2020 年將達到207 億美元，同時2020-2022年間將保持7.4%的複合增速，2022 年全球規模可達238 億美元，國內MCU 市場2015-2020年複合增速為11.7%，2020 年市場規模將突破500 億元。
競爭對手：在ADC技術方面，由於高精度ADC技術含量較高，境內從事該領域設計的企業較少，主要是上海貝嶺，公司在ADC領域的競爭對手主要是德州儀器（TI）和亞德諾半導體技術有限公司（ADI）。在MCU方面，境內競爭對手主要是兆易創新以及中穎電子等，境外以意法半導體（STM），中國台灣地區企業盛羣股份、松翰科技為主。
芯海科技：核心技術高精度 ADC 相關技術和高可靠性 MCU 技術實現進口替代。芯海科技自主研發的ADC 相關芯片相比於國外競爭對手的同型號產品有國產替代優勢。公司最核心的技術為低速高精度ADC 技術，自主研發的24 位高精度ADC芯片CS1232 在有效位數上已經達到了23.5 位，目前處於國內領先、國際先進水平，可以廣泛應用於人體成分分析儀器、温濕度測量、電錶計量、醫療檢測器械、壓力觸控、地質勘探等。
同時，公司是全球首家推出電阻式微壓力應變技術的壓力觸控SoC 芯片並量產的企業。壓力觸控芯片主要應用於壓力觸控屏、壓感Home 鍵以及側邊虛擬按鍵等，已經實現對魅族旗艦機型、Vivo 機型、小米旗艦機型、8848 機型（等智能手機的批量供貨。同時，全球首款環繞屏概念機小米MIXAlpha 和OPPO首款屏下攝像頭全面屏概念機也採用了芯海科技的壓力觸控方案。
公司15-19 年營業收入分別為0.7、1、1.6、2.2、2.6億元，15-19 年的YOY分別為77%、44%、57%、34%、18%；公司15-19 年歸母淨利潤分別為0.2、0.2、0.2、0.3、0.4 億元；15-19年的YOY 為339%、24%、-28、72%、52%。2020年第一季度，公司主要產品的銷售額如下：
本次IPO募集資金用於高性能32 位系列MCU芯片升級及產業化項目、壓力觸控芯片升級及產業化項目以及智慧健康SoC 芯片升級及產業化項目。
風險提示：行業發展不及預期，盈利能力下滑風險，市場競爭加劇風險，芯片設計公司若在產品規劃階段未能及時跟蹤市場需求會對業績造成影響。
NO.2
新潔能（605111）
發行情況：
上市發行2530萬股，發行價格19.91元，發行市盈率22.99，行業平均市盈率52.18。
分立器件行業是半導體產業中一個重要分支。據國家統計局規模以上工業統計數據顯示，近幾年來，分立器件行業規模以上企業主營業務收入佔半導體行業規模以上企業主營業務收入的比重維持在22%-25%。據中國半導體行業協會統計數據顯示，2017 年我國半導體分立器件市場規模已達到2,473.9 億元，2018 年，我國半導體分立器件全年銷售規模已達2,658.4 億元，較2017 年增長7.50%。從市場需求來看，2011 年至2018 年國內半導體分立器件市場需求保持了11.41%的年均複合增長；2018 年國內半導體分立器件市場需求達到2,699.8 億元，同比2017 年的2,458.1億元增長率達到9.8%，繼續保持着高速增長趨勢。其中，半導體功率器件仍是帶動中國半導體分立器件市場加速增長的主要動力。內半導體分立器件保持高速增長。根據中國半導體行業協會預測，2019 年中國半導體分立器件市場需求將達到2,662.0 億元，市場需求預期略有下滑；到2021 年分立器件的市場需求將達到3,010.6 億元。從中長期來看，國內半導體市場需求仍將呈現較快的增長勢頭。
新潔能的主營業務為MOSFET、IGBT等半導體芯片和功率器件的研發設計及銷售。在近年中國半導體行業協會發布的中國半導體功率器件企業排行榜中，公司均名列其中，2018 年公司在中國半導體行業功率器件十強企業中排名第6。在中國半導體行業功率器件十強企業中，公司為唯一一家完全基於先進的 8 英寸晶圓片工藝平台、且專門從事 MOSFET 和IGBT 等半導體芯片和功率器件研發設計、並主要採用 Fabless上市企業。
表：公司營業收入
本次募集資金主要用於超低能耗高可靠性半導體功率器件研發升級及產業化、半導體功率器件封裝測試生產線建設、碳化硅寬禁帶半導體功率器件研發及產業化、研發中心建設等項目，旨在提前佈局先進半導體功率器件的研發及產業化，同時進軍半導體功率器件高端應用市場，打破國際壟斷地位。公司預計2020 年1-9 月營業收入同比上漲18.05-20.82%，扣非歸母淨利同比增長49.29%至57.77%。可比公司：富滿電子、華微電子、揚傑科技等。
風險提示：公司規模較小，新技術及產品研發不及預期、下游市場波動、公司為Fabless模式，原材料芯片採購價格波動等，業內目前主要以IDM 模式為主。
NO.3
偉時電子（605218）
發行情況：
上市發行5321萬股，發行價格 10.97元，發行市盈率22.98，行業平均市盈率52.06。
2015 年至2018 年全球車載TFT-LCD 面板穩步增長，出貨量分別為1.18 億塊、1.35 億塊、1.48 億塊和1.62億塊，2016 年至2018 年分別同比增長14.31%、9.63%和9.46%；2017 年全球車載PM-LCD 面板出貨量為0.96 億塊，受TFT-LCD 替代衝擊的影響，出貨量同比下滑約6%。受中美貿易爭端影響，2019 年全球車載顯示器出貨量未及預期。美國對中國汽車和零部件的關税增加，導致汽車顯示器市場遭遇了10 年來的首次衰退，根據IHS Markit 估計2019 年全球車載領域TFT-LCD 出貨量為1.56 億塊，同比下滑3.70%。同時IHSMarkit 下調2020 年展望，調整後出貨量為1.67 億片，預計比2019 年增長7.05%，同時受新冠疫情影響，這一預期可能將進一步下調。
近年來，液晶產業產能向中國大陸轉移，受此帶動，我國大陸背光顯示模組行業發展較快，行業內湧現出眾多企業。背光顯示模組行業作為液晶顯示行業的配套產業，其分佈與液晶顯示行業息息相關，同樣呈現出較明顯的產業集羣效應。目前，我國液晶顯示模組企業和背光顯示模組企業均主要分佈在長三角和珠三角集羣。現階段，我國大陸背光顯示模組廠商中小企業較多，產品門檻較低，同質化嚴重，競爭較為激烈；極少數優質企業，憑藉自身的研發、設計、生產能力，不斷進行技術和產品創新，通過具有競爭力的產品和服務，贏得了下游優質客户需求，順利進入到技術門檻較高的下游領域，在產品、技術、服務和客户等方面確立了競爭優勢，在行業競爭中處於有利地位。
偉時電子是國內領先的背光顯示模組生產商。產品主要應用於車載液晶顯示領域，屬於汽車行業中的三級供應商，主要客户包括夏普、JDI、深天馬、京瓷、松下、三菱等全球知名的液晶顯示器供應商，終端應用車廠包括福特、奔馳、馬自達、日產、奧迪、沃爾沃、豐田、戴姆勒、克萊斯勒、奇瑞、捷豹、路虎、寶馬、大眾、本田、通用、吉利等。隨着汽車向智能化、信息化、共享化趨勢發展，中控屏和儀表盤等逐漸呈現大尺寸化趨勢，同時抬頭顯示、車載娛樂系統、全景後視鏡顯示等新應用方向嶄露頭角並快速發展，未來還將帶動公司需求進一步提升。此外，醫用顯示市場發展潛力巨大，醫學數字影像系統（PACS、DR、CR、CT、DSA 和MRI 等）日漸成熟，正迅速地取代傳統的膠片系統，隨着液晶顯示器在醫用顯示市場的滲透率不斷提高，醫用顯示將逐步成為專業顯示行業的新興需求增長點，帶動背光顯示模組需求進一步提高。
表：公司2017-2019 年在全球車載領域市場佔有率
風險提示：下游客户較為集中、汽車行業週期波動、公司產品外銷環境的不確定性等。
NO.4
愛美客（300896）
發行情況：
公司上市發行1319萬股，發行價格118.27元，發行市盈率47.90，行業平均市盈率45.26。
公司產品以透明質酸鈉為主要基材，均屬於Ⅲ類醫療器械，應用於對面部、頸部皺紋的修復。
表：公司各主營業務營收佔比（%）
公司所處行業屬於醫美行業上游。行業景氣度高，2014-2018年市場規模複合增速為32.3%，保持高增速。行業滲透率低於日韓，2018年中國醫美類每千人診療的次數約為14.8次，僅為日本的一半，韓國的1/6。此外，國產玻尿酸市場份額較低，進口替代有望擴大市場空間。國產醫美透明質酸三巨頭：愛美客、昊海生科、華熙生物。
表：國產醫美透明質酸三巨頭的市場份額（%）
公司2019年產量為168萬支，產能利用率為100%。根據公司募投計劃，新增產能三年後達產，產量達到360萬支，產量翻倍。
渠道紅利：監管趨嚴將推動合規機構數量的增長及合規市場規模的壯大。目前公司僅覆蓋一半的合規機構，未來五年除了醫美市場的自然增長外，公司將持續享有渠道拓展紅利。
公司在頸紋填充市場具有先發優勢，目前沒有其他廠商進行類似產品報批，預計未來5 年市面上將無直接競爭產品，嗨體有望獨享市場。
短效填充的市場競爭較為激烈。而長效填充市場，目前國內市面上僅有愛美客研發的寶尼達和荷蘭漢福研發的愛貝芙兩款，且二者不是直接競爭關係，寶尼達性價比更高。目前尚未看到其他長效填充產品在排隊審批，預計未來五年寶尼達享有超過50%的市場空間。
公司擁有國內首款合規面部埋植線產品“緊戀”，具有先發優勢，後期隨着各產品規格完整，公司加大推廣，屆時緊戀在線雕市場的市佔率將有明顯提升。
國內市場上首款專門針對淚溝、黑眼圈的注射型產品——嗨體熊貓針於今年6月上市，公司將採取捆綁銷售而非價格戰的方式來刺激營收增長。
新品儲備：童顏針預計今年年末可取得產品註冊證書，屆時將成為首款獲得III 類醫療器械註冊審批的童顏針產品，有望獲得目前非法市場的全部規模並獨佔2-3 年。此外，肉毒毒素產品值得關注，目前國內市場僅有三款產品，由於華熙生物與韓國合作產品不合規並韓國政府下架，目前三大公司中唯有愛美客尚有肉毒毒素產品開發項目。目前處於臨牀階段，預計距審批通過需3-4 年。
藉助嗨體在頸紋填充的好口碑+醫生推薦，公司開始推出相關護膚產品，直達消費者（可對比華熙生物的次拋原液）。
風險提示：募投項目進展不及預期、產品審批延緩、下游客户不按規定使用產品造成的安全問題影響公司口碑等。
NO.5
天臣醫療（688013）
發行情況：
上市發行680萬股，發行價格18.62元，發行市盈率38.21，行業平均市盈率45.26。
公司專注於高端外科手術吻合器研發創新和生產銷售。公司有管型吻合器、腔鏡吻合器、線型切割吻合器、荷包吻合器和線型縫合吻合器 5 大類產品，應用範圍涵蓋心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科、泌尿外科等手術領域。吻合器是臨牀使用的代替傳統手工吻合的設備，主要工作原理類似於訂書機，通過向組織內擊發植入金屬釘，對器官進行組織離斷、關閉及功能重建。提高手術效率和質量，縮短康復時間，減輕患者痛苦，降低醫療成本。
公司規模不大，近兩年增長迅速。營業收入在2017年僅為0.90億元，2019年就達到了1.73億元，幾乎翻倍。淨利潤由2017年0.14億元，到2019年0.42億元，2年3倍。2017年至2019年，營業收入複合增長率為38.82%，淨利潤複合增長率為73.80%。
公司過去兩年毛利率維持在60%左右的水平。公司淨利率持續增長，2019年達到了24%的高水平。
表：公司各主營業務營收佔比（%）
吻合器行業發展前景好，國內近百億的市場規模。我國吻合器市場規模由2015年的48.27億元增長至2019年的94.79億元，複合增長率為約18%。吻合器無疑是一條較為優質的成長賽道。
天臣將成為百億吻合器市場的“純正、獨苗上市公司”。目前市場主要由國際巨頭強生、美敦力佔據，國內競爭對手，法蘭克曼的市場表現非常好，是目前佔有國內市場份額最高的吻合器企業，但已經被波科收購。常州康迪是國內最早做吻合器的廠商之一，佔據一定市場份額，後被美敦力控股。常州智業也被樂普醫療收購，瑞奇外科也被Genesis Medtech收購。派爾特除了核心產品吻合器和縫合器外，同時也代理其他傷口管理產品。前些年公司從新三板退市，目前仍在備戰上市，進展未明。隨着各個競爭對手被併購，天臣醫療被推上了國產吻合器廠商“頭把交椅”。此次上市，天臣醫療將成為百億吻合器市場的“純正、獨苗上市公司”。
微創手術的快速發展，驅動腔鏡吻合器爆發式發展。在開放式外科手術時代，開放吻合器提升了外科手術縫合切割的整體效率。但在微創外科的腔鏡場景下，由於醫生的手無法直接操作縫扎，應用腔鏡吻合器進行縫合切割成為必選項。微創外科應用範圍越來越廣，替代開放手術成為必然趨勢，國內微創外科手術滲透率較低。2019年中國每百萬人口接受的微創外科手術的數量及微創外科手術的滲透率分別為8514台及38.1%，美國分別為16877台及80.1%，遠低於美國，增長空間巨大。
公司定位高端，進口替代可期。境外市場的所有國家地區基本都是以強生、美敦力為代表的跨國醫療器械企業佔主導的競爭格局。國內市場也基本由進口品牌主導的局面，結合價格差異度來看，國產廠商未來在性能不斷改良貼近進口品牌的基礎上，有機會按下快速國產替代的啓動鍵。所以，腔鏡吻合器細分仍是一片藍海，2014-2018年國內腔鏡吻合器市場CAGR超過30%，增長潛力巨大。
表：國內吻合器進口、國產情況
風險提示：公司司境外收入佔比較高。受疫情影響較大。2020年4月的境外銷售收入比上年同期下滑約38%；2020年3月-4月，公司在疫情較嚴重地區意大利、英國的銷售收入比上年同期分別減少約59%和9%。未來產品技術革新的風險、以及競爭加劇，進口替代不符合預期。
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