中信證券認為，2022年或是煤價向中期均衡價格迴歸的一年，在經歷了2021年需求大幅增長後，預計2022年工業用電及地產政策放鬆的效應對煤炭需求依然有支撐，行業或呈現供需雙旺的格局，但會從極端的供給緊張迴歸供需平衡，在這一過程中，2022年動力煤市場均價或回落至850~900元/噸的水平，同比降幅在12~15%左右，但依然維持高位。由於年度長協價格有一定的提漲空間，疊加產量增長，龍頭上市公司業績或依然有增長。
全文如下
煤炭|長協新政漸明，助力長期均價中樞抬升
2022年長協煤定價機制確定，預計長協基準價格由535元/噸上調至700元/噸，同時定價公式也有所改變。基準價格的上調，有助於抬升長週期的煤價中樞，也顯示政策對煤價的壓制或減緩。經過9月中旬開始的大幅調整，目前龍頭公司具備明顯的估值吸引力，在情緒改善的背景下，我們預計年內板塊估值修復行情將進一步強化。
長協基準價上調，有助於預期改善。
根據財新網報道，《2022年煤炭長期合同簽訂履約方案(徵求意見稿)》發佈，2022年煤炭長協定價基準價為700元/噸，定價方式延續“基準價+浮動價”，價格波動區間限定在550~850元/噸。浮動價由四大指數確定，以每月最後1期指數均值為基礎，將與700元的差額，每1元對應0.5元折算為浮動價格部分，但目前最終版政策尚未印發。如果政策落地，這將是2017年煤炭長協機制確立後，五年來基準價首次上調，相較於原基準價(535元/噸)上調幅度超過30%。此次基準價上調或為市場預期帶來明顯的改善。一方面，9月中旬開始的板塊下行行情，主要是政策調控對價格預期的壓制，而明年新的定價機制，體現了煤價政策壓力的緩解，有助於市場情緒的恢復；另一方面，基準價對長期煤價中樞有重要的引導作用，基準價上調也有助於長期煤價中樞提升。這些因素預計都將為板塊進一步反彈提供基礎。
新政下年度長協價格上漲預期強烈。
2022年長協基準價之所以上調，一是由於2021年市場煤價大漲下，長協價格與市場煤價差距過大，已不能反映合理的供需關係；二是政策要求2022年開始煤企長協比例進一步提升，銷售結構變化下，煤炭企業也需要調整長協售價，以維持合理的利潤水平；三是電價上浮空間打開，也為重新理順電煤成本提供了機會。今年以來港口年度長協/月度長協/市場煤均價分別為638/910/1050元/噸，若按新定價公式模擬計算2021年年度長協價，較舊公式定價結果高13%。2021年港口各類長協加權後的均價在800元/噸，2022年長協均價從限價角度看仍有50元/噸的上漲空間
2022年煤炭景氣雖有波動，但依然維持高位。
2022年或是煤價向中期均衡價格迴歸的一年，在經歷了2021年需求大幅增長後，預計2022年工業用電及地產政策放鬆的效應對煤炭需求依然有支撐，行業或呈現供需雙旺的格局，但會從極端的供給緊張迴歸供需平衡，在這一過程中，2022年動力煤市場均價或回落至850~900元/噸的水平，同比降幅在12~15%左右，但依然維持高位。由於年度長協價格有一定的提漲空間，疊加產量增長，龍頭上市公司業績或依然有增長。
風險因素：
“能源雙控”政策加碼，影響煤炭需求和煤價；保供政策繼續推進，產量進一步寬鬆。
投資策略：板塊估值修復行情或進一步強化。
10月中旬開始，煤價監管和干預政策給市場情緒不斷帶來壓力。從目前煤價預期看，煤炭企業Q4及明年業績依然有望維持高位。我們預計主流龍頭上市公司Q4業績環比或有15~20%的改善，對應全年業績估值在5~6倍左右，估值依然有吸引力。隨着長協政策的逐步落地，市場對限價的負面預期或基本消化，地產產業鏈政策回暖、12月旺季需求的進一步釋放以及對龍頭企業分紅的預期，都有助於市場情緒的改善，成為強化板塊估值修復行情的催化劑。我們推薦年度長協佔比高、估值有優勢的中國神華、晉控煤業、陝西煤業、中煤能源、電投能源等。
（文章來源：證券時報網）