萬億資金本週到期回籠 公開市場操作料先收後放

　　央行逆回購5100億元、“麻辣粉”(中期借貸便利，MLF)5000億元……在順利完成跨季跨節之後，本週將迎來萬億元央行資金到期回籠，市場資金面直面10月首個考驗。

　　分析人士指出，跨季後資金面迅速回暖，貨幣市場利率顯著回落，央行通過存量逆回購到期回籠部分資金，可避免流動性過度投放，符合貨幣政策穩健取向。複雜形勢下，貨幣調控須審時度勢，但維持流動性合理充裕仍相當確定，預計10月公開市場操作先收後放，周內MLF操作值得關注。

　　跨季後資金面回暖

　　DR001(存款類機構隔夜回購利率)報1.57%，兩日累計下行51個基點；DR007(存款類機構7天回購利率)報1.83%，兩日累計下行45個基點；DR014(存款類機構14天回購利率)報1.99%，兩日累計下行86個基點……國慶假期之後，銀行間市場上存款類機構各期限債券質押式回購利率全線大幅回落，顯示跨季跨節過後的市場資金面已迅速回歸寬鬆。

　　得益於央行提前且持續的流動性支持，市場資金面在超儲率低、政府債券發行多、季末考核壓力大等形勢下，保持了基本穩定，順利跨季跨節。

　　與往常一樣，跨季後的市場資金面迎來自然回暖過程。市場人士介紹，這主要得益於季末監管考核、假期等因素造成的擾動消退。同時，季末財政存款集中投放也形成了較多的增量流動性供給。

　　然而，資金面在迅速回暖之後，能否更加寬鬆？貨幣市場利率在快速回落之後，能否繼續下行？本週，萬億元央行資金到期回籠無疑將考驗10月中旬的市場資金面，同時也將構成資金面進一步寬鬆、貨幣市場利率繼續下行的約束。

　　轉向淨回籠

　　最新統計顯示，本週(10月11日至15日)將有5100億元央行逆回購到期，10月15日還有5000億元MLF到期。

　　面對萬億元資金到期回籠，央行會如何對沖？值得注意的是，10月8日當天有3400億元央行逆回購到期，但央行僅開展了100億元逆回購操作，單日淨回收流動性3300億元。這表明，跨季跨節之後的央行公開市場操作已迴歸低量操作狀態，以避免流動性過於充裕。

　　統計顯示，今年以來，DR001和DR007的平均值分別為1.96%、2.17%。截至10月8日收盤，兩個數據均已明顯低於年內平均值，在央行轉而回籠流動性的情況下，預計其繼續下行的空間已不大。

　　央行行長易綱曾表示，貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。在業內人士看來，這一對當前貨幣政策取向的生動詮釋，充分揭示了“保持流動性合理充裕”的核心要義，有助於更好理解近一個時期的央行流動性操作。

　　市場人士預計，接下來幾天，央行公開市場操作預計保持低量狀態，繼續回收前期投放的短期資金，引導流動性迴歸合理充裕。

　　MLF或恢復超量續做

　　統計顯示，今年以來，作為短期市場利率代表性品種的DR007持續貼近7天期央行逆回購利率運行。9月份，DR007平均為2.18%，與2.2%的7天期央行逆回購利率幾無差異。這充分表明穩健的貨幣政策取向沒有變化，流動性合理充裕。

　　談及貨幣政策，不少機構人士指出，保持經濟運行在合理區間離不開宏觀政策的必要支持，有關方面已加強政策跨週期調節，貨幣環境在實際操作方面總體上易松難緊。但在當前複雜的形勢下，短時期內出現如降息一類的顯性放鬆的可能性較低，進一步降準的時點也存在不確定性。

　　天風證券固收研究團隊認為，在目前局面下，貨幣調控必須審時度勢，量力而為。“保持流動性合理充裕，以及加大結構性工具運用力度是今後一段時間貨幣調控相對確定的兩個方面。”一位券商交易人士進一步稱。

　　對於未來資金面，本月中旬的央行資金回籠、下旬的季度税期高峯，可能是10月兩個主要壓力點。業內人士預計，未來央行將適時調整操作方向和力度，特別是臨近税期高峯，重新加大流動性操作力度的可能性較大。總體判斷，10月公開市場操作將先收後放。

　　值得一提的是，有分析人士認為，在沒有實施降準的情況下，到期MLF或恢復超量續做，促進貨幣信貸保持合理增長。在此背景下，10月15日的MLF操作值得關注。