沃爾瑪等零售巨頭暴跌的背後：美國消費市場正在跳“last dance”?
近日零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)和塔吉特(TGT.US)公佈財報後，股價均創下近35年來最大單日跌幅，可謂恐怖。這種狂跌的背後，或許暗示了投資者對美國消費市場信心的大滑坡。而消費作為拉動美國經濟的主要動力，如果消費疲軟，那美國經濟陷入衰退的概率大增，而這又必然會影響到投資者對股市的情緒。自開年以來，美股市場多次出現暴跌，很多情況下都是基於市場對經濟放緩的擔憂。本文將探討美國未來的消費前景及經濟陷入衰退危機的可能性，從而為讀者提供洞悉未來美股趨勢的基礎。
零售數據依然強勁
智通財經曾報道，昨日美國商務部公佈的最新零售銷售數據顯示，零售銷售額已連續四個月實現環比正增長，4月份美國整體零售額環比增0.9%，與市場普遍預期一致，同比漲8.2%，同比增幅則有所放緩，與此同時3月份增幅向上修正為1.4%。這在很大程度上表明，儘管高通脹率肆虐全美，但消費者對商品的需求仍保持韌性。
需要注意的是，雖然零售銷售額保持環比增長可能反映了市場對於商品的強勁需求，但也可能是消費價格上漲的結果，因為零售額數據沒有經過通脹調整。
智通財經APP瞭解到，根據聖路易斯聯儲公佈的實際零售銷售額預估數據，經通脹調整後，4月零售銷售數據仍為今年以來新高，處於歷史高水平附近。
該項數據由聖路易斯聯儲根據美國所有城市消費者價格指數(CPI)進行調整測算後構建，當期數據具有預測性質，因為當期最新公佈的零售銷售數據還未經修正。雖然是預測性質，但歷史數據表明最終修正數據離該預測數據不會有太大差距。
富國銀行4月公佈的財報數據顯示，在上個季度，旗下客户的信用卡消費支出依然非常強勁，近五個季度以來排名第二，僅次於去年第四季度。要知道，正是在3月份，美國CPI創下40年最高記錄，達到8.5%。另外，去年四季度涵蓋聖誕購物季這一重要節點，消費支出往往是一年中最強勁的時期。
其他華爾街大行的統計數據同樣顯示第一季度美國消費者仍在猛刷信用卡，與去年寬鬆貨幣政策時期相比增幅仍非常明顯，顯示消費支出持續旺盛。
美國銀行首席執行官Brian Moynihan在財報公佈後表示：“2022年3月與去年同期相比，消費者支出同比大幅增長，但更重要的是，在4月的前幾周，這個數字甚至達到驚人的18%，表明消費者的支出步伐再度加快。”
為何他們的購買力如此強大?
從數據我們能看出，美國消費者購買力依然旺盛，其實背後離不開美國消費者強大的可支配收入這一重要基礎。2020年新冠疫情爆發之際，美聯儲“開閘大放水”刺激市場經濟，無疑使得美國消費者的“家底”更加厚實。
Tradingeconomics的統計數據顯示，截至3月份的美國個人可支配收入處於一年來的最高水平(單位：十億美元)。拉長時間段來看，也處於歷史高水平附近。當然，目前時間段的數據無法與2020年-2021年這一“大放水”時期相比較。
密歇根大學調查主任 Ricard Curtin表示：“消費者支出目前仍然強勁，這背後離不開不斷增長的工資和美國居民對就業充滿信心。”美國4月非農數據顯示，美國薪資增速仍維持在高位，根據數據，平均時薪月率為0.3%，年率則為5.5%。Trading Economics的統計數據顯示4月美國時薪為歷史最高水平。
收入水平以及工資增速保持在高位，給了美國消費者猛刷信用卡的信心，這一趨勢反映在經濟指標就是信貸脈衝指數處於持續回升態勢，信貸脈衝為新增信貸佔國內生產總值的比重。
消費欣欣向榮背後藴藏危機：美聯儲加息早已打壓消費者預期
零售銷售額為何如此重要?從經濟學角度來看，該數據是反映消費者需求及能力的重要指標之一，更重要的是，美國70%-80%的GDP是靠消費這架馬車所拉動，因此，該數據對判斷美國經濟現狀和前景有非常重要的作用。從股票投資者角度來看，該數據能夠影響市場對美國經濟的預期，進而影響大盤的趨勢。
當然，近期該數據如此火爆的最重要原因無疑是投資者普遍認為該數據能夠洞察美聯儲貨幣政策的走向。今年以來美國通脹屢創新高，在此期間，若零售銷售額持續強勁，市場對美聯儲大幅加息的預期或將得到強化，進而影響美國企業的盈利預期，因此一些分析師認為美股的調整可能還將繼續。
高通脹率重壓之下，美聯儲高官們對於大幅加息態的度仍然非常強硬，今年以來強勁的零售銷售數據更是強化了美國需求過熱的跡象，這可能使得美聯儲實行“鷹派”貨幣政策的決心更加堅決，令美聯儲在接下來的兩次會議上每次均加息50基點，後續甚至持續鷹派作風。
在通脹持續高企，疊加美聯儲對於“收水”的堅定態度等多重不利因素重壓之下，美國消費者真的不care高通脹率嗎?消費者信心以及對未來宏觀環境的預期是否也如數據般強勁呢?
知名市場調研公司蓋洛普的最新調查數據顯示，在蓋洛普調查樣本之中，有17%美國居民認為“通貨膨脹問題”是美國最重要的問題，是蓋洛普自 1985 年以來的最高統計比率。不過，這些數據仍遠低於上一次“通脹年代”即1980年代初達到的52%極高百分比，再往前推，在1970年代美國經濟經歷了一段“滯脹”時期。
美國諮商會消費者信心指數顯示，該指數在3月份有所上升後，4 月份略有下降。該指數目前為 107.3，低於3月份的 107.6，自2021年曾達到的近期高點以來已連續下滑，基本上等同於2020年美國經濟衰退時期的水平。
美國諮商會統計的現狀指數(消費者對當前商業和勞動力市場狀況的評估)從上個月的 153.8 降至 152.6，預期指數(反映的是消費者對未來6個月左右收入、商業和勞動力市場等宏觀環境的展望)則持續在近年來的低位附近徘徊。
另一大權威信心指數——密歇根大學消費者信心指數，以及密歇根大學消費者預期指數則顯得更為悲觀，均處於近20年左右的相對較低水平。
衡量市場對美國宏觀經濟樂觀與否的IBD/TIPP經濟樂觀指數處於近20年來的低位附近，該指數從4月的45.5降至2022年5月的41.2，僅略高於3月份曾創下的8年來低點41。
從以上消費者信心及預期數據我們可以看出，儘管零售銷售額連續四個月環比增長，但消費者信心以及對未來的預期卻在不斷下行。在高通脹率，以及利率上調普遍預期的重壓之下，美國消費者情緒早已受到打壓，反映在量化數據之中就是信心指數下調。
那麼為何第一季度及4月份消費者支出仍然強勁呢?密歇根大學調查主任 Ricard Curtin表示：“隨着這些價格上漲，消費者的痛苦只會增加。但到目前為止，消費者似乎都在想：如果我現在不買，以後只會花更多錢。 所以消費者正在有計劃地進行購買，這是一個自發的週期。”還一種可能性，就是消費者希望在目前仍相對較低的利率環境之下花光信用額度，因為越往後借貸成本只會在加息措施之下越來越高。另外，就是正如上文所述，自新冠疫情以來，美國居民個人可支配收入正在不斷增長，還沒有到積蓄見底的那一天。
美國經濟增速放緩或成大概率事件
從零售巨頭塔吉特(TGT.US)今日公佈的最新財報來看，雖然總營收超市場預期，但每股收益僅為2.17美元，遠低於市場預期值3.07美元，去年同期為4.2美元，對於2022年Q2，塔吉特預計其營業利潤率相比於第一季度5.3%的營業利潤率，將有明顯差距(或高或低)，該股盤前一度暴跌超24%。如果該股週三收盤仍維持這麼大的跌幅，那將創35年來最大單日跌幅，該股曾於1987年10月19日跌達32.96%，當日是美股史上著名的“黑色星期一”，道瓊斯工業指數當日暴跌22.6%。
全球零售巨頭沃爾瑪(WMT.US)昨日股價跌超10%，創1987年10月16日來最大跌幅，今日盤前股價延續跌勢，截至發稿跌超2%，同樣是因為最新利潤水平不及預期，以及大幅下調今年的每股收益指引。
和塔吉特類似，沃爾瑪也存在高庫存、高成本的壓力，兩大零售巨頭利潤不及預期，反映出的是不僅是通脹高企之下各環節營業成本劇增，表面之下隱藏的是零售巨頭們通過商品漲價轉嫁給消費者的那一部分營收增量完全不足以抵消營業成本。在第一季度尚且如此，在未來，美聯儲連續加息50基點重壓以及通脹持續高企之下，消費者支出或將難現第一季度那樣的驚人增長，因此市場開始拋售零售股，這波殺估值或許不是暫時的。
為何説美國消費者支出或將難現第一季度那樣的驚人增長?統計全美約9000家大型綜合零售店同店銷售額同比增幅的紅皮書指數(Redbook Index)近幾個月增速明顯放緩，今年以來更是持續下行，該指數以周為統計週期。
由於該指數涵蓋樣本廣，且集中於消費人羣最集中的零售領域，相比於零售銷售額更能夠反應美國普通消費者的行為變化，因此該指數是華爾街最關注的零售指數之一。該指數為消費者支出的變化提供預警，進而影響商業週期、行業週期輪換、通脹率甚至利率水平。就該指數目前走勢來看，消費者支出增幅已開始出現明顯放緩。
投資者熟悉的零售銷售額這一指標的市場預期如何呢?零售銷售額走勢往往能窺見美國經濟趨勢，金融數據統計與預測平台Trading Economics根據市場對美國通脹的預期等各方面指標，結合計量經濟學模型，預測今年剩餘時間零售銷售額同比將處於下行趨勢。因GDP統計通常以同比為基礎，因此同比數據更具統計學意義。
零售銷售額數據往往能預判美國GDP，既然佔GDP7-8成的消費馬車增速已下滑，那市場對美國GDP預測如何呢?高盛經濟學家下調了美國今明兩年的經濟增長預期，以反映美聯儲收緊貨幣政策帶來的金融市場震盪。高盛經濟學家們表示，他們目前預計美國經濟今年將增長2.4%，2023年將增長1.6%，低於此前的預期2.6%和2.2%。
結合全球宏觀模型和分析師預期，Trading Economics預測數據顯示，到本季度末美國GDP增速約為2.1%，從長期來看，預計到2023年第一季度將達到2%，總體來看和高盛預期沒有相差太遠。
從市場普遍預期來看美國經濟增速放緩基本上成大概率事件，但美國經濟是否陷入衰退則眾説紛紜。特斯拉CEO馬斯克表示美國經濟“很可能”已處於衰退，並警告企業關注成本和現金流。高盛前CEO Blankfein表示美國經濟衰退風險“非常非常高”。前美聯儲理事Roger Ferguson表示，美國經濟幾乎不可避免會在2023年出現衰退，其可能性“肯定超過50%”。根據德意志銀行的數據，其統計的美國人對關鍵詞“衰退”的谷歌搜索指數近期大幅飆升。
美國財長耶倫則預計美國不會出現衰退，稱股市不能反映經濟潛在實力。凱雷集團聯合創始人大衞-魯賓斯坦認為，儘管美國經濟增長受到新冠肺炎疫情的阻礙，但美國不會陷入衰退，並預計今年晚些時候通脹將很快回落。舊金山聯儲主席戴利表示，未來幾個月肯定會有一系列加息舉措，這可能會使美國經濟陷入輕度衰退，不過她指出，這不是她的基本預期。