記者 | 齊永超 王飛
·編者按·
“煤飛色舞”、機械龍頭慢牛不回頭、新能源汽車反覆活躍等，都説明順週期行情已經實實在在地顯現出來。
探究資源、化工與製造等週期股“聯手”上漲的原因，最主要的是中國作為全球產業鏈一部分，在此次疫情中表現出了強大的“全球支持”能力。與此同時，國內經濟復甦超預期，也令順週期行業盈利改善預期快速落地。
展望後市，化工、資源等順週期行情將引領市場走出“跨年行情”。其中一些行業，在產品突破、市場突破中醖釀“十年期”的投資機遇。
順週期行情有望“跨年”
順週期板塊將有一個持續的輪動表現。其中，資源股等順週期板塊將實現“跨年行情”。
據Wind數據統計顯示，自11月以來（截至25日，下同），有色金屬、採掘、鋼鐵分別以19.44%、17.91%與14.83%的漲幅躋身申萬28個大類行業前3位，替代了今年以來長期處於行業漲幅榜單前列的電子、計算機、通信、醫藥生物、食品飲料等科技、消費主線。
除了此前不斷表現的金融、化工、機械、家電等，有色、煤炭與鋼鐵等資源股的啓動，也使得順週期隊伍進一步“擴容”。市場行情進一步向強週期轉化恰是對我國經濟的持續復甦邏輯的印證。據國家統計局數據顯示，今年三季度國內生產總值實現了“加速跑”，據初步核算數據顯示，我國前三季度國內生產總值為722786億元，按可比價格計算，同比增長0.7%。分季度來看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度則增長了4.9%。10月份國民經濟繼續延續了穩定恢復的態勢。
順週期行業和經濟冷暖存在直接關係，在疫情影響逐步消退後，經濟復甦也讓順週期行業擁有更高的改善彈性。悟空投資投研副總裁江敬文對記者表示，“不少行業存在供給進一步出清的狀況，今年疫情下經營壓力是非常大的，直接的結果是行業供需格局進一步優化。週期回升階段，這樣的行業彈性也會相應更大。”
“資源週期股近期出現明顯上漲主要是以盈利為驅動的行情，並且個股還有新的價值發現。”開源證券首席策略分析師牟一凌在接受《紅週刊》記者採訪時認為，“過去10年，資源品的需求長週期下行，二級市場也一直表現不佳，從產業資本也可以看到，產能經歷了長時間的出清過程。在2016年經濟復甦的盈利改善中，相關海外龍頭沒有去擴大產能，這反而給了中國企業機會。”
江敬文表示，“今年在疫情影響下我國經濟基數整體處在一個較低位置，明年全年經濟增速較快基本是一致性預期，而順週期方向在未來一到兩個季度裏面，基本面繼續向上的概率是較高的，順週期的行情機會或繼續佔據上風。”
金信基金投資部董事總經理、金信穩健策略混合基金經理孔學兵認為，“我們認為低估值的順週期板塊有機會持續輪動，開啓估值修復，但市場實踐也告訴我們，β驅動的整體性上升可能持續時間不會太長，把握難度也很大，即便在順週期領域，也需更多關注那些能夠應對複雜週期波動，引領和推動行業轉型升級和提質增效的優秀領軍企業。具備長期生命力和競爭優勢的企業，無論身處何種賽道，都有更多機會穿越週期波動。”
若以投資人眼中對行情的預判，那麼，順週期板塊大概率將實現“跨年行情”。
產品漲價“盤活”資源股業績和股價
改善邏輯“仍在發揮作用”
疫情嚴重衝擊全球產業鏈，在中國率先控制疫情之後，“雙循環”戰略迅速啓動，令國內資源、化工等行業廣泛受益。
事實上，由於供給側改革以及疫情對全球經濟的衝擊，資源類產品在今年以來一直在漲價過程中。從期貨品種來看，螺紋鋼、鐵礦石、銅、鋁、動力煤主力合約均在近期創出年內高位。以銅為例，截至11月25日收盤，CU2101報收54544元/噸，創年內新高。
受益產品價格上漲，相關公司業績水漲船高。Wind數據統計顯示，採掘、鋼鐵、有色金屬第三季度業績增速均實現“由負轉正”，且處於三年來的較好水平上（見圖1）。
圖1 有色等2018年以來單季度歸母淨利潤同比增長率（%）
江敬文表示，“資源類週期股的估值受對應大宗商品價格影響較大，但不同公司產品價格上漲的業績彈性略有差異，資源屬性較強的公司往往業績彈性越大，而受益產品漲價實現業績提升下，公司的估值水平也會快速回落。”
在這輪資源股的啓動週期中，外資參與順週期力道也在逐步增加。據《紅週刊》記者統計顯示，11月以來，外資加倉有色行業超過40億元，加倉鋼鐵、採掘業也均超過20億元，而這與其10月份的賣出行為構成鮮明反差。而事實上，在煤炭、鋼鐵、有色等資源股中，有色的未來機會相對更被看好。
“每次經濟復甦進入到深水區，更低估值的品種都會出現明顯上漲。但這次我們發現，這些板塊裏面領漲個股很多還有自身的成長邏輯，它們並非沒有增長的股票，這是價值發現的一種形式。另外，市場當前對2021年全球一個確定的動能叫再通脹，就是流動性效應剔除後，價格水平要先恢復到疫情前，比如用黃金進行計價。因此，從景氣度來看是有利於資源品的，但也會有分化，比如國內製造業以及全球需求相關的品種表現會更好。從股票而不是純商品出發，我個人比較看好的是有色（鋁、銅）、板材、油服、煉化、焦煤。不過，當下還是預期搶跑，不是基本面真正開始。整體而言，行情還遠未結束，但肯定會有波動。”牟一凌對記者表示。
相較於有色、鋼鐵與煤炭等資源股，化工自下半年以來即開啓了連漲模式。Wind數據統計顯示，化工板塊下半年以來漲幅達到了22%，位居申萬28個大類行業中第四位。在化工股良好表現的背後，是化工品的漲價潮（見圖2）和行業利潤的整體改善。
圖2 今年以來部分化工品價格表現
另據生意社監測數據顯示，11月23日MDI價格21575.00元/噸，60天上漲26.17%。而截至11月24日的數據顯示，主流地區有機硅DMC市場報價均價參考在31500元/噸，與11月1日相比均價漲幅達54.41%。興業證券認為，中國化工產業景氣已進入底部區域向上修復通道，隨着下游需求復甦，化工品價格修復動能將得到持續，整體產品價格向上的概率高於向下的概率。
“化工股今年主要的行情還是來自於供給推動的漲價，其中以精細類化工為主的公司體現出更大彈性。而在2021年，需求推動的漲價會出現更大彈性，也許是在大宗類化工層面，典型的是油頭化工品。”牟一凌表示。“更重要的是，我們還看到了化工龍頭份額增加、進口替代、海外擴張等成長邏輯，而這種邏輯不單是一家企業，甚至在很多化工細分領域中都出現了。這就要求我們，要用全球重工業化是否會以東亞和中國為終局的視野去理解，就是説，這個行業的空間不能僅以中國和週期性波動去判斷。當然，這也需要產業上持續的驗證。”
廣州雪球投資董事長李昌民認為，“化工股業績改善、板塊上漲與疫情有很大關聯性，因為整個上半年，很多企業都處於一個停產或者半停產的狀態，尤其在二季度以後，在我國率先控制疫情下，海外疫情擴散導致原來給東南亞國家的訂單轉到了國內。所以，化工行業的一個最主要邏輯就是補上半年的庫存，隨着下游需求增加，進一步出現了價格上漲與銷量的上升。”
在化工品價格修復下，相關上市公司股價也出現了“正向回饋”。以有機硅為例，有機硅概念板塊11月以來漲幅接近30%，今年全年則上漲了43%。
隨着化工產品需求增加，受益公司或繼續呈現機會。江敬文表示，“化工行業在技術壁壘、資金壁壘以及環保約束下，行業的進入門檻越來越高，競爭格局穩定後，週期龍頭將獲取超額收益。選擇化工股，我們最看重的是個股的成本優勢，因為週期股的競爭，本質上就是成本的競爭。”而李昌民認為，優質化工公司的特徵之一就是具有壟斷性。“以萬華化學為例，像它的聚氨酯等系列產品產量非常大，已經形成了一定的壟斷性優勢，在國內的話語權最大，擁有了一定的定價權。”
製造業景氣度持續改善
機械、光伏設備完成“質變”
在過去的十年，光伏發電的成本快速下降，平價上網預計很快實現，擺脱了補貼依賴的光伏行業今年也迎來了盈利與估值的雙擊。
在資源、化工等公司業績快速改善之際，機電設備製造行業也保持了很好的業績彈性。據《紅週刊》記者統計顯示，申萬28個大類行業中，今年第二、第三季度均實現淨利增長的行業有12個，而第三季度相較於第二季度業績出現加速增長的行業只有6個，其中就包括了機械設備、電氣設備兩個設備製造行業。其中，機械設備行業和電氣設備行業第二季度淨利分別同比增長43.76%和39.85%，第三季度分別增長了44.79%和74.44%。
星石投資首席研究官方磊認為，“從6月開始，工業企業盈利一直保持兩位數增長，這是製造業投資的前置指標，大概提前1～2個季度，可以預計明年製造業投資有望反彈。從新增人民幣貸款來看10月新增6898億元，基本與往年持平。但其中企業中長期貸款同比多增1897億，短期的票據融資同比少增1338億，顯示企業擴大再生產意願增加。”
10月財新中國製造業採購經理人指數（PMI）錄得53.6%，較9月回升0.6個百分點，值得一提的是，該“成績”成為自2011年2月以來的最高值，顯示製造業景氣狀況在持續改善（見圖3）。
圖3 財新中國PMI（月度）
房地產開發和基建是工程機械下游應用的最主要領域。自3月以來，隨着各地復工復產，工程機械銷量持續向好。以挖掘機為例，今年4月份以來挖掘機銷售持續大增，月度銷量增速連續超過50%。“無論是國內還是國際來看，像三一重工、恆立液壓等企業，目前並沒有看到它們的天花板已經出現，它們的市場份額、集中度還是在提升，長期來看仍存在較大的提升空間。”“另外，機械行業，包括其下游的產業，週期波動性明顯，而在經濟週期從低谷進入一個正常狀態之後，還會有一個更好的發展前景。”杭州亙曦資產基金經理董高峯對記者表示。
電氣設備三季度業績改善明顯，其中光伏設備二季度增長22%，三季度增幅擴大至89%。光伏設備第三季度佔比超過八成的公司業績實現了同比增長，這相比第二季度業績增長公司佔比不足六成的數值顯著提升。在行業整體業績改善下，二級市場股價也同樣迎來了不俗表現，據申萬光伏設備行業指數顯示，11月25日該指數報收16185.31點，相較於7月1日10467.09點上漲超過五成。李昌民表示，“光伏發電是未來幾年的大趨勢，這就相當於新能源電動車的趨勢一樣。隨着技術的更新迭代，包括成本的降低，導致了光伏產業可以和傳統的能源來競爭，所以它的未來發展前景還是非常可觀的。”
電動汽車產業鏈未來機會光明
整車、中上游均存較好空間
“比如以未來10年的角度看，新能源汽車銷量會有很大體量的增長。從整個行業來看，我們更加看好像特斯拉這樣的整車。”
經濟的持續復甦，讓汽車等可選消費表現出了較強的增長彈性。中汽協數據顯示，今年10月，我國汽車銷量257萬輛，再創年內新高，而今年5~10月份，汽車銷量同比增速則均超過了10%。其中新能源汽車10月實現銷量16萬輛，同比增幅超過了1倍（見圖4）。
圖4 2015年以來新能源汽車銷量
據Wind數據統計顯示，今年第三季度，汽車產業鏈三季業績悉數改善，其中汽車整車、汽車零部件與汽車服務淨利增長率分別錄得77.83%、34.81%與391.78%，且相較於二季度均顯著提升。下半年以來，汽車板塊以32.83%的漲幅居於申萬28個大類行業第二位，汽車股的破淨家數也隨之出現了鋭減。汽車板塊二級市場的修復行情與汽車行業景氣顯著提升基本面改善取得了“同步”。
對於汽車產業鏈接下來的機會，李昌民認為，目前最確定性的還是新能源汽車整個產業鏈，像新能源整車、電池等。“以比亞迪為例，比亞迪的優勢我認為主要體現在以下幾個方面，首先是它的技術，像它的刀片電池，經過多年的研發，已經形成了一定的競爭力。其次是比亞迪的品牌，比亞迪在電動車裏面進入比較早，而且還有包括地方政府的政策支持。第三，比亞迪的產業鏈也相對豐富，除了電動車，還有像雲軌、客車等。”
北京格雷資產董事長張可興也持有看好新能源整車的觀點，“在新能源車替代傳統燃油車的趨勢下，新能源汽車未來的銷量是比較確定性的，比如以未來10年的角度看，新能源汽車銷量會有很大體量的增長。從整個行業來看，我們更加看好像特斯拉這樣的整車。”
江敬文則將對新能源汽車的看好方向鎖定在了中游產業鏈，“從基本面看，汽車板塊的銷量高增長，可以持續到明年一季度，而板塊的復甦，可持續到2021年四季度，期間銷量數據仍存在超預期的可能。新能源車板塊，是成長股的邏輯，短期是海外高額補貼政策帶來的100%+增長，中期是碳排放約束和平價銷售帶來的50%增長，長期是滲透率超過10%後自然攀升到50%的增長。”
“新能源車板塊，造車新勢力格局未定，當前估值過高，較難參與；相對而言，我們更看好確定性的中游產業鏈，相關標的如寧德時代、恩捷股份、三花智控，這些具備核心競爭力的標的，已經進入了全球供應鏈，將充分享受全球新能源化的紅利。”江敬文表示。
事實上，在新能源整體銷量拉動下，新能源汽車中、上游產業鏈也呈現出了聯動表現。以上游的六氟磷酸鋰為例，百川資訊數據顯示，六氟磷酸鋰價格11月24日再度上調，幅度為每噸5000元，最新報價95000~105000元/噸。今年四季度以來，在供需改善推動下，六氟磷酸鋰價格累計漲幅超過了40%。江敬文認為，“鈷和鋰經過前期產能的逐步出清，目前處於價格底部區域，庫存水平也較低，展望明年下游主要需求方向預計仍較為景氣，行業從供需平衡轉為供不應求，價格繼續向上的概率是較高的。”
結合二級市場來看，像贛鋒鋰業等鋰電池公司在股價不斷盤升的同時，其估值水平也均處在了歷史中樞上方的高位狀態。“我們對未來新能源汽車的銷量是持有一個比較樂觀的預期，如果未來新能源汽車市場能夠保持一個持續的高增長，那麼這些上游原料未來還會有很大的成長空間，以未來一個長久的視角來看，市場給予它們高溢價也在合理之中。但是，如果靜態來看，它們目前的估值顯然是偏貴的。”張可興對此表示。
（本文已刊發於11月28日《紅週刊》，原標題為《順週期點燃“跨年行情”》，本刊記者劉增祿對本文亦有貢獻，文中提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）