到交易所“敲鐘”、IPO上市，是無數創業者、企業家們對成功人生和成功企業的定義。在中國近3000萬家企業之中，成功登陸A股市場的，只有4000餘家。上市公司羣體無疑是中國工商業界夜空中耀眼的羣星。
但當我們走近上市公司，能看到的則更多是平凡的榮耀——上市的高光時刻不是企業發展的終點，上市前後，無論是對於資本市場的選擇，還是對上市後與投資者關係的維護，榮耀與荊棘同在，機遇與風險共生。
如何理性看待上市，如何在對上市的深刻理解中，讓上市為企業帶來更高價值？近期，富途控股高級合夥人、金融及企業服務總裁鄔必偉做客騰訊產業共創營，圍繞上市前後的關鍵點展開分享，帶領企業家重新理解上市。
本文為鄔必偉分享內容的乾貨精華。
選擇資本市場
你需要做出的8個思考與3大判斷
首先要先為很多企業家解答這個問題，“企業走到上市階段，我到底是上A股、港股、還是到美股上市？”
這其實是一個偽問題。因為通常沒得選：大多數公司只能達到在某一個市場上市的條件，只有這一個市場可去。如果你真的有非常大的困擾，覺得A股、港股、美股都能上，那你的公司已經不是一家普通公司了。
當然，即便只會去到一個資本市場上市，企業家也應該知道其他市場的優勢及問題，要有自己的思考的8個維度與對公司情況的3個判斷。
選擇資本市場的八個思考維度分別是，宏觀政策環境、上市與再融資規則、市場容量、市場流動性、市場整體估值水平、行業表現、新股表現以及其他重要因素（比如如何兼顧員工激勵政策等）。
這些都很重要。但鄔必偉認為最重要的，是企業家需要做好以下三個判斷題。
第一，首先是能不能上市？哪個市場你的企業最容易上去？上市一旦啓動，不僅要花費鉅額金錢，還要花費整個團隊巨大的精力，特別是佔用創始人、高管跟財務和法務巨大的精力。但公司的業務還要正常做，企業不可能只顧及上市而忽略業務。
所以，上市的可控是非常重要的。所謂可控，體現在時間上，企業家要能清晰地知道，當這一刻決定要上市了，那半年以後到底能不能成功？可控的重要性要遠遠大於估值高低。比如，去A股能給一百億市值，去到港股才給到30億。但假如在香港6-8個月內上市基本OK，而A股可能要兩年，那可能會更加推薦香港市場。
第二，市場的流動性非常重要。很多企業家曾有這樣的認識：創業時大家都在拼命，好不容易敲鐘上市了，就萬事大吉了。
但實際上不是這樣。上市只有開始，沒有結束。公司一旦上市，最核心要關注的問題之一就是流動性。沒有流動性的股票，本質上就是廢紙一張。很多公司股票上市後，每天只有一兩百萬人民幣的成交量，這就是沒什麼價值的。這類公司只是創始人可以對外講“我的公司上市了”，僅此而已，其他毫無價值。
第三，要看這個市場在減持和回購方面的條件要求是否符合團隊和公司需求。
創業者敢於走創業這麼難的路，一定是基於對事業的信仰。走通以後，如果完全不能減持，這是不盡合理的。所以，也要關注在哪個市場上做減持相對合適。
而回購同樣對公司非常重要。今年以來，小米公告回購了一百億港幣的股票。回購有幾個確定性的好處。回購就是在告訴市場，自己的價值被低估了。同時，公司也為市場提供了一定買入量，在相對低位買入的股票註銷後，公司流通股減少，每股收益就上去了。當然，也有公司將股價低位時回購的股票用於員工股權激勵。
拆解A股、港股、美股
三大資本市場IPO優劣勢
富途企業服務用一張圖總結了三大資本市場的優劣勢。
A股市場
A股市場最大的優點是流動性好，估值給得高。
A股市場的難點有兩個:
1、它的整個時間非常不可控。註冊製出台後，可控性將如何變化，市場也在持續關注。
2、對於股份減持的要求非常嚴格。這是因為A股市場零售客户非常多，監管從保護投資者的角度對減持做出諸多規範，作為事物的另一面，這對創業者來講靈活性就小了非常多。
美股市場
在當前政策環境下，國內企業暫時很難到美股上市。但美股市場對全球企業仍然有較強吸引力。
第一，時間更為可控。理論上，只要企業滿足了上市條件，在6個月之內就可以完成美股上市。這能節約更多時間成本。
第二，規則更清晰。企業只要把所有知道的、能講的講清楚，就可以上市。
第三，國際化程度更高。對於做國際化業務的公司，在美股市場會更直接地面對全球投資者。
美股的劣勢則主要在這兩方面：第一，市場分化非常嚴重，行業的頭部公司跟靠後公司一個天一個地。以富途為例，2019年3月，富途在美股上市，當時市值13億美金，經過兩年到現在，富途市值已經到140億美金。在市值和每日的成交量上，富途都已大大領先同行，差距能達到7至8倍甚至更多。可見美股是非常分化的市場，如果企業選擇去美股上市，一定要清楚企業在行業裏的定位。
第二，對於某些賽道，美股的認知跟我們是不一樣的，因為他們的經濟發展所經歷、見識到的更豐富些。舉例來説，比較A股的芯片公司和美股的芯片公司，實力上美股的芯片公司可能會更高於A股的，但是估值是倒過來的，A股的芯片公司估值遠遠高過美股的。這個不同是基於一些非經濟方面的原因。
港股市場
港股處在相對比較中間的地帶。
拿上市條件來説，港股與美股一樣，也講註冊制，但港股是註冊+審批。但港股也不會像A股這麼嚴格。所以港股是在A股和美股的中間位置。
香港市場的最大優勢在於，香港市場是全球唯一一個大陸投資者、海外投資者、香港本地的投資者都能參與的市場，這是港股非常得天獨厚的優勢。
香港市場最大的劣勢在流動性方面。在這三個市場當中，香港市場的流動性是最低的，大概是A股市場和美股市場的十分之一左右。每天的成交量如果算人民幣大概一千多億，而現在A股已經連續四十多天成交額每天上萬億，美股也是這個水位。
企業在作出IPO選擇決策時，需要充分依據各個資本市場的優劣勢，結合企業情況與發展需求，進行綜合判斷。
重新理解上市的鑰匙：“流動性”
流動性值得被反覆強調，因為它是重新理解上市的關鍵點——IPO只是一個節點，它只是上市的起點。上市是隻有開始，沒有結束的，它是個流動的過程，而流動性就是上市後非常核心的概念。
流動性高代表有很多人會關注你的公司，交易你的公司。當企業業績也越來越好，就會有流動性溢價。
反過來，沒有流動性的股票，意味着投資者對你的行業、公司沒有認知，不關注也不交易你公司的股票。缺乏流動性，則機構難建倉、期權難變現、股票在散户中更加無人問津，股票價值被低估，再融資也着實不易，陷入惡性循環。
流動性如此重要，現實情況是怎樣的？
富途企業服務統計了從2017到2019年上市的所有美股中概股公司，大約60%的公司每天成交量少於300萬美金。在港股，排名市值前1%的25家公司佔到了香港市場成交的一半以上。而三千多家市值分位後50%的公司，成交量只佔到1%，也就是幾千家公司每天分到十幾億港幣的成交量。這就是現實。
面對殘酷的現實，企業除了堅定“打鐵還需自身硬”的信仰，做大做強公司業績，贏得市場青睞。是否還有其他方式可以激活流動性這潭活水？
流動性來自於投資者的交易。在二級市場，公司永遠面對着三類投資者：機構、高淨值客户和普通零售客户。要激活流動性，就是要面向這三類投資者溝通、互動。
理論上講，公司很難只通過溝通工作來影響機構的觀點。機構有自成體系很完善的方法論，它就看你的數據，根據財務報表做出交易判斷。
而高淨值客户和零售客户則更能夠通過溝通、互動建立互信與認可。因此，關注高淨值客户和零售投資者，與他們做好溝通，是非常必要且重要的，他們將帶來更多的交易活躍性，流動性。
投資者關係管理邁向數字化
企業上市全鏈條呼喚新服務方式
傳統的投資者關係工作方式，比如線下投資者會議。在現在來看已經過時了。投資者關係的管理正在邁向數字化。
傳統IR，因為形式單一，覆蓋低效，也沒有數據支撐、沒有科學辦法評估結果如何。所以，現代化的企業應該做的就是IR和PR的數字化：可以基於交易數據和關注數據，做細緻科學的成效分析。
實際上，公司從開始創業到上市，到上市以後的長期發展，是一條完整的全鏈條。鏈條上，除了要注意激活流動性，其他易被忽略的、需要避開的“坑”還有很多。
從創業階段授予員工股權激勵，到上市階段做信託、路演、預熱，最後賣股票。終於走完上市這一步後，會發現，其實上市後，還有很多事情要做，比如增發、員工股權激勵的行權歸屬、賣股票，根據市場行情做回購等等這些事情，非常多和煩瑣，而且政策性很強，如果沒有專業人士相助，企業很容易踩進坑裏。
比如，上市以後高管跟員工可能有股份減持的需要，但公司對於二級市場交易並不熟悉，毫釐之間的細節操作不同就會差出很多。一億美金股份，差了一個點，就是差一百萬美金，這是非常大的數字。
哪裏有痛點，哪裏就有創新。
大家可能都聽過富途創業的故事，作為曾經騰訊的第18號員工，Leaf李華因為自己在投資交易港股時的不佳體驗，敏鋭地捕捉到這些痛點，帶領團隊打造了面向C端投資者的富途APP。
這也是富途企業服務的邏輯——在企業上市全鏈條的各個痛點中，富途一樣看到了創新機會——幫助企業上市之路走平坦，避免踩坑，在為企業提供貫穿上市前後的全流程服務之中，成為新經濟企業的長期陪伴者。
