●
疫情後，美股變得越來越散户化，A股則開始機構化，而在這個過程中，能持續提供超額收益的明星基金經理則變得愛豆化。
其中關注度最高的，當屬公募一哥、易方達頭牌、以高發際線和重倉長期持股為特點的張經理，藝名「坤坤」，代表作8年7.5倍的「易方達中小盤混合」。
坤坤通過這支基金長期持有的上海機場（佔比4.1%），因為海外疫情，預計未來2~5年都將長期陷入困境，今天股價更是直接跌停。
我們就趁機聊聊上海機場。
全市場的機場股一共有五家：
其餘4家的市值加起來還沒有上海機場的一半多。
論機場條件和客流量，首都機場絲毫不比上海機場差，可為何市值差距這麼大？
●
機場生意其實並不性感，坐地收租，租金來自四方面：
飛機
客流
機場內店鋪
廣告位
和叫航空性收入，是純粹的量價邏輯。價，定價權不在自己手裏，完全聽政策安排。量，除非擴產能否則難有變動。具體見下圖：
上圖中，我用藍線標出了上海機場的三大優勢——
航班結構，國際+港澳台航班佔比47.4%，遠超其它機場。
客流量，略遜於首都機場，但增量最多。
產能投放週期，未來增量最多。
其中，航班結構是上海機場最大的競爭優勢。接近一半的國際航班，讓國際旅客的佔比也接近50%
結果是：所有涉及「價」的項目，上海機場吊打其它對手。
因為國際+港澳台航班的起降費、旅客服務費、安檢費都更貴，如下圖：
和的收入叫非航空性收入，機場股所有的投資價值都在這裏。
這麼説吧，機場=商業地產公司，投資者買它圖的是客流量穩定的大前提下，公司可以躺着收租並賺取銷售提成。至於航空性收入，看都不看的。
而市場願意給上海機場如此高的估值和溢價，是因為它的非航空收入中，免税業務十分有想象力。
免税業務是樞紐機場獨有的一門生意，因為只有樞紐機場才有足夠多的國際旅客。雖然機場不直接參與免税店的運營，但它能提供穩定的客流量，議價能力極強，可以通過保底租金+提成的方式從中躺賺。
張坤很多出圈的投研思想更多是談論「競爭格局」的。對於上海機場，他也談到了這家公司的競爭格局：
買一家公司，一定要看談判過程中，誰是敢掀桌子的那邊，誰更不依賴誰，誰更不怕合同做不成，誰更難找到替代者。
這段話主要是説上海機場在免税業務上的優勢，因為掌握流量，所以擁有更大的話語權和確定性。上海機場的免税扣點率高達42.5%。
具體邏輯如下圖：
機場免税收入=免税店客流量x客單價x扣點率
我用藍線標出了上海機場的三大優勢——
提供了最多的國際旅客流量，2019年有3851萬。且隨着S1S2兩大衞星廳的使用，以後還會大幅增長。
擁有最大的免税業務經營面積。
進店率遠超海南，機場環境封閉無聊，旅客更容易進店消磨時間。
最後總結：
上海機場的投資價值在於作為國際旅客佔比最高的樞紐機場，公司可以收取更高的租金，且客流量會隨着S1\S2衞星廳+T3航站樓的投入使用持續增加。
●
但以上只是長期邏輯。
上海機場目前的困境在於中短期邏輯全變了，因為海外疫情的惡化以及不可控，所有機場的海外旅客流量約等於零。
上海機場在電話會中表示，中性預測到2023年才能恢復到2019年的客流水平，悲觀預測的時間還要往後推遲到2025年。
一家商業地產公司，一旦客流量沒了，那對商家的議價能力也沒了。
所以在徹底恢復之前，上海機場的店鋪租金要降低，免税業務的扣點率也要降到20%左右。
這也是今日大跌的原因，就是業績和估值雙殺——在疫情徹底消失、國際出行恢復正常之前，很悲觀。
但疫情早晚會克服的，一切也都會恢復正常。
用現在的市值去套2019年50億的淨利潤，就是性價比。
風險提示：本文僅作邏輯探討和公司介紹之用，完全不構成任何投資建議。