奈雪去年虧45億，市值跌回三年前，太盟投資、弘暉資本等機構血虧｜焦點分析

文 | 韋雯

編輯 | 彭孝秋

去年6月，「奈雪的茶」正式在港交所上市，成為了“茶飲第一股”。

當時奈雪以每股19.8港元，共募資42億元。但上市後，奈雪交出的成績單是，一直跌。股價從19.8港元跌至目前的5元，可見港股市場的投資人們對新茶飲的故事並不買單，市值從約300億港元縮水到84億港元。

股價直跌的背後，奈雪不斷擴店、收入增長，但幾乎連年虧損。

36氪分析了近4年財報後發現，2018-2021年，奈雪收入分別為10.86億元、25.01億元、30.57億元及43億元。年內虧損則達到6972萬元、3968萬元、2.03億元及45.23億元。

奈雪2021年財報

2020年度，經調整後的盈利1660萬元中，還有1788萬元的政府補助。也是為了衝上市，把業績做正。

奈雪2021年財報

在門店售賣鮮果茶、鮮奶茶、純茶現製茶飲為「奈雪的茶」主要收入來源。匆忙開店，股價縮水，奈雪仍對開店擴張持樂觀態度。目前，奈雪共有817間自營門店，2021年間淨增326間，預計在2022年再開350家自營門店。

從街邊檔口奶茶店時代的奶茶末沖劑，到新茶飲時代的新鮮茶+奶+鮮果。以新鮮水果代替糖漿，以茶葉代替茶粉茶末，以牛奶代替奶精，奈雪和喜茶是奶茶品質升級時代的代表。

與喜茶不同的是，奈雪將自己定位為高端茶飲，想提供給消費者的不僅是茶飲，其主打現製茶飲及烘焙，提供“第三空間”。茶飲平均標價為27元，烘培平均標價為22元。2015年11月，奈雪第一家門店開在深圳高端商場，效仿星巴克，提供休閒飲茶之處。

圖源：東吳證券

美國社會學家雷·奧登伯格在其作品《絕好的地方》中第一次提出“第三空間”概念，家庭居住的空間稱為第一空間，工作的職場為第二空間，休閒娛樂則為第三空間，例如城市中的咖啡館、酒吧、公園等。

奈雪的“第三空間”，坐落於寸土寸金的一線城市購物中心。截止2020年底，國內排名前50的購物中心中有28家奈雪門店。每間奈雪門店都配備2-3個烘焙爐、茶機、蒸汽機、萃茶機、奶蓋機、製冰機及冰櫃等設備。茶飲現做、麪包現烘焙。面積介於180至350平方米之間。「前店後廠」的開店策略導致原料、員工成本和租金成本成了經營的三重大山，比例居高不下，壓縮利潤。

2021年度，奈雪的材料成本達14億元，佔總成本的32.6%；員工成本達14.2億元，佔總成本的33.2%；租金相關成本達8.3億元，佔總成本的19.5%。

2018年度和2019年度還好，奈雪的茶同店利潤率為24.9%及25.3%。2020年初，疫情抬頭，奈雪的新興市場尚未站穩腳步，成熟市場又被打擊，譬如深圳、上海。奈雪在深圳坐擁110家門店、單店日均銷售額2.4萬元、利潤率21.7%。

奈雪2021年財報

因此奈雪的“打法”開始變化。拋棄先前主打的「一口茶，一口軟歐包」、「前店後廠」策略，2021年開始，集團轉頭開始更新或砍去此類門店，啓動pro店，輕裝簡行。此舉也代表着，奈雪決策層的重大失誤。

pro店以現製茶飲為其主要賣點，取消“後廠”，配備自動煮茶機及急速烤箱，簡化食品製作過程，減少人力成本，面積介於80-200平方米，減少租金成本。每間pro平均投資成本為100萬元，需要13名員工。對比標準茶飲店，每間pro店可以減少80萬成本，8名員工。

2021年度，標準店共淨減 39家，部分轉為 pro店，奈雪pro店從6家增至371家。pro店更能觸及休閒及日常通勤的消費者，例如辦公樓及高密度住宅社區。這也是奈雪提到的“加密”策略，即門店就是營銷和廣告，吸引消費者注意力，走進日常生活。

麪包成了“預製”，是否還是奈雪的特色？奈雪的上市招股書中提到，預計在2021年開300間門店，70%為pro茶飲店。pro茶飲店即砍去烘焙麪包區域，在不同城市建立多箇中央廚房，供應未配備中央廚房的pro茶飲店。就2021年財報顯示的門店利潤率來看，相比標準茶飲店利潤率的17.5%，一類和二類pro利潤率僅為9.8%、6.2%。奈雪表示，pro店利潤低的原因是大部分在去年開業，業績趨勢是開業低，有個爬坡過程，之後會越來越高。

擴店之途一路狂飆，但食品品質問題，即維護和消費者之間的信任，不應被奈雪忽略。上市以來，奈雪不斷被爆出菌落超標、環境髒茶等食品安全問題。今年北京奈雪因提供不真實的統計資料，被北京市西城區統計局判以2.8萬元罰款。

值得注意的是，去年年底，奈雪的茶B輪投資方深創投黨委副書記邵剛辭任非執行董事。今年年初，奈雪董事長兼CEO趙林曾減持4萬股，以每股7.2317元套現28萬，自此奈雪股價狂跌。

對於消費者來説，喝奶茶有太多選擇，高價的喜茶、樂樂茶，中等價位的茶顏悦色、茶百道等，低價的蜜雪冰城......自奈雪推出霸氣芝士葡萄、「霸氣玉油柑」及「鴨屎香寶藏茶」後，沒過多久，喜茶便推出同款玉油柑和手打檸檬茶產品。對消費者來説，買奶茶，是二選一甚至三選一的問題，並不是非奈雪不可。

因旗下子品牌「台蓋」業務陷入停滯，增長乏力，本與「蜜雪冰城」劃清界限的奈雪，今年開始價格下調至中低端，推出9元-19元的低價版茶飲，試圖覆蓋市場。

奈雪2021年財報

“加密”策略和打造“第三空間”，也得留得住人。對比星巴克的深沉和木質風，奈雪的茶麪向20-35歲年輕女性羣體，店鋪多以亮色、小圓桌為主，這樣的第三空間並不安靜，相反嘈雜。想去“第三空間”，星巴克是最適合的，甚至開在書店裏的矢量咖啡也是極佳選擇。

新式茶飲「奈雪的茶」，想做的事情太多了。天眼查顯示，5天前，奈雪成立了投資公司（深圳市美好自有力量投資有限公司），意圖拓展集團的投資板塊。無獨有偶，競對喜茶已經投資Seesaw咖啡、野萃山、和気桃桃等消費品牌。

對比競爭對手「喜茶」，奈雪還喜歡跨界，在上海、深圳和杭州推出雞尾酒屋概念店「奈雪Bla Bla Bar」，在深圳推出700平方米的體驗式茶飲店「奈雪夢工廠」，在廈門開設「奈雪的禮物店」，門店內安裝娃娃機、抽獎機等遊戲設備。

值得一提的是，奈雪新零售有望成為“第二增長曲線”，即 售賣茶禮盒、即飲茶飲、茶袋、預包裝甜點及休閒零食。目前奈雪零售事業部總經理袁傑，曾任維他（中國）總經理、百事可樂華南區 銷售總監。

奈雪2021年財報

在茶飲店尋求“第二增長曲線”時，我們不妨回看“鼻祖”星巴克的跨界。1993年和巴諾書店達成合作，“在書店裏賣咖啡”；後又與地平線航空合作，把咖啡送上天空；音樂彰顯品味，1999年收購Hear Music唱片公司，發行星巴克店內音樂唱片，簽約保羅·麥卡特尼、雷·查爾斯等。星巴克跨界的核心仍舊是咖啡文化，從綠圍裙到黑圍裙，並且制定咖啡標準，建立星巴克大學。新式茶飲的代表「奈雪的茶」，茶文化打造方面仍有欠缺。

奈雪的茶並未跑通商業模式，“加密”策略也代表着“燒錢模式”，好在，奈雪背後有投資人的前仆後繼。奈雪從A輪到C輪再到上市期間，共融資13個億，估值從7億元漲到103億元。上市前，IPO輪還獲瑞銀集團、現金寶、廣發基金、南方基金、建銀國際的戰略融資58.58億港幣。上市後，截止2021年底奈雪賬面現金有40億元，足夠其再燒一段時間。

奈雪融資歷程

有趣的是，在奈雪的投資人隊伍中，天圖投資曾憑一己之力，在一年時間裏，令奈雪的茶估值從7億升至60億元。2017年，天圖投資7000元，奈雪的茶A輪估值7億；緊接着A+輪，天圖攜手永樂高投資2200萬，奈雪估值9.9億；到了2018年，天圖投資B1輪，彼時奈雪估值翻近10倍達到60億元（8.8億美元）。

B2輪和C輪融資便不見天圖的影子。B2輪奈雪估值60億，深創投、紅土創投攜2億人民幣、弘暉資本攜500萬美金入局；2021年，C輪融資中，太盟投資帶着1億美金，弘暉資本攜500萬美金接盤，這時奈雪的估值已達104億元（16.1億美元）。一年過去了，奈雪“港股市場一遊”後持續虧損，估值跌至80億港元。弘暉資本預估虧損2000萬港幣，太盟投資淨虧3.8億港幣，早期投資方天圖投資在B1輪投後及時收手，投出3.8億元，收益約翻兩番。

奈雪融資細節

未來，奈雪的故事還得繼續講下去。今年3月開始，逐步上線自動排班，第三季度自動製茶機也將在門店推廣，國新證券認為，未來人工成本優化情況及經營利潤率改善節奏成為關鍵。奈雪表示，自動化設備可以讓公司啓動更多兼職員工，降低人力成本，能保證今年止虧。餐飲行業一級市場人士向36氪分析，若基本面（疫情恢復節奏）有所好轉，或許奈雪的茶將跑通商業模式。