智通財經APP獲悉，東北證券發佈研究報告稱，愛普股份（603020.SH）工業化替代進程加快，巧克力果醬成為增長新動能。預計2021-2023年EPS為0.79、0.99、1.22元，PE為24X、20X、16X。巧克力價格逐步回升，上調盈利預測，給予“買入”評級。
東北證券指出，公司通過盟澤掌握上游優質原材料保障供應鏈穩定，同時比歐擁有先進生產工藝，疊加愛普科技優秀的銷售渠道，實現了原料&生產&銷售一體化佈局。果醬主要客户是伊利、蒙牛、光明龍頭乳企，三家果醬類產品需求量合計在20萬噸以上，並保持10%-15%的增速。
東北證券主要觀點如下：
工業化替代進程加快，食品配料行業景氣上行。工業巧克力：2010-2019年中國巧克力終端規模CAGR達5.8%。工業巧克力消費量約70萬噸，近30萬噸為專業巧克力廠商生產，其餘為下游企業自主生產。原材料價格持續上漲(客户外採成本優勢更高)、下游自主生產產能利用率不足、客户對研發迭代要求提高等因素促使下游客户放棄自主生產轉向外採，引發行業代工潮。行業價格戰暫緩，巧克力價格逐步恢復，目前代脂巧克力價格約1.6萬元/噸。果醬：烘焙、乳製品、連鎖飲品對於果醬類產品的需求量近400萬噸，行業需求廣闊。近年來果醬行業消費升級趨勢明顯，朝高端化發展(如含果肉果醬興起)。
巧克力價格回升&純脂佔比提升，產能投放&切入烘焙餐飲，進入量價齊升爆發階段。印尼天舜保障上游原料採購，天舜藉助愛普的連鎖烘焙、茶飲渠道進行銷售，銷售團隊服務響應迅速且能參與研發設計，擁有多家大客户(如伊利、蒙牛、艾雪等)背書，同時在性價比上高於海外龍頭，多重優勢構建核心競爭力。目前巧克力產能3.8萬噸，未來計劃擴產5.6萬噸，打破增長瓶頸。公司主要客户如伊利、艾雪、蒙牛、好時、雀巢等巧克力需求量合計約20萬噸，下游潛在需求大。天舜近期切入高利潤率的餐飲和烘焙渠道，有望貢獻增量。行業價格戰暫緩，價格回升疊加純脂佔比有望持續提升，巧克力業務將進入量價齊升的爆發期。
盟澤保障果醬原材料供應鏈穩定，下游乳企需求廣闊，轉型高端和切入烘焙餐飲渠道。公司通過盟澤掌握上游優質原材料保障供應鏈穩定，同時比歐擁有先進生產工藝，疊加愛普科技優秀的銷售渠道，實現了原料&生產&銷售一體化佈局。果醬主要客户是伊利、蒙牛、光明龍頭乳企，三家果醬類產品需求量合計在20萬噸以上，並保持10%-15%的增速。公司目前產能1.2萬噸，預計計劃新增5萬噸產能。目前果醬產品向高端化方向發展同時積極拓展烘焙、茶飲和餐飲客户(如日本山崎、香飄飄、奈雪、喜茶等)，未來烘焙和茶飲高毛利渠道有望實現較快增長。
風險提示：新產能投放不及預期;行業價格戰。