雙十一賣爆了！總市值即將1000億！國貨美妝薇諾娜的美與不美

財聯社|新消費日報（研究員 梁又勻）訊，近日，國貨美妝品牌薇諾娜母公司貝泰妮公佈了2021年三季度財報，並宣佈終止港股上市進程。

作為A股“藥妝第一股”，貝泰妮於2021年3月上市深交所，共募資30.1億元用以營銷、品牌建設以及中央工廠建設設項目等。8月中旬，A股上市後不到半年，貝泰妮向港交所提交了招股書，但在被受理之前貝泰妮就主動終止了該進程。

最新數據顯示，貝泰妮今年前三季度累計實現營業收入21.13億元，同比增長49.05%；淨利潤3.55億元，同比增長65.03%。公司已連續兩個季度維持60%以上利潤增長。

最新收盤數據顯示，貝泰妮上市以來累計漲幅27.55%，總市值951.5億，遠高於同處美妝賽道的丸美股份、逸仙電商（完美日記）以及珀萊雅市值之和。

專注敏感肌，一個品牌撐起近千億市值

儘管貝泰妮被稱為“藥妝第一股”，但實際上其營收主要以化妝品、彩妝銷售為主，醫療器械產品營業收入佔比僅8.71%。

薇諾娜是貝泰妮的營收支柱。據公司2021年半年報數據，薇諾娜的銷售收入佔主營業務收入的比重約98.72%，此前數年該佔比都在99%以上。

回顧此前三年，在單一品牌的支撐下，貝泰妮淨利潤增速均穩定在30%以上，毛利率始終穩定在80%以上。其毛利水平甚至高於華熙生物、敷爾佳、珀萊雅、丸美股份、逸仙電商等知名主營化妝品護膚產品公司。

根據 Euromonitor 的統計數據顯示，2020年度，我國護膚品市場容量為5199.4億元，佔化妝品整體市場份額的一半左右，年均複合增長率達到10.3%。

其中，更為細分的皮膚學級護膚品市場，即“敏感肌”細分市場容量約為161.3億左右，年均增長率可達到24%，增速是整個護膚品市場近三倍。貝泰妮從一開始就瞄準了這一賽道。

公開資料顯示，薇諾娜經過數年的發展，逐漸成為細分市場龍頭品牌，擁有23.4%的份額。薇諾娜總體SKU僅350個左右，其中，“舒敏系列”就貢獻了39.23%的收入，且自營渠道平均復購率達到26.9%。

過去幾年間，薇諾娜頻繁出現在美妝電商銷量排行榜。2021年“6·18”年中大促活動中，“薇諾娜”蟬聯天貓美妝國貨新鋭No.1，天貓美妝類目TOP10中唯一國貨。10月20日雙十一預售首日，薇諾娜預售已突破7億元，超去年雙十一銷售總額。

在李佳琦雙十一直播間共上架了4款薇諾娜產品，其中凍乾麪膜共60萬套，上架瞬間被搶購一空，單品銷售額達7146.02萬元。

發展模式：代工生產，研發不足，營銷驅動

在光鮮的銷售業績背後，貝泰妮也擁有國內大多數新興化妝品牌的通病。

貝泰妮主要採用委託加工的生產模式，佔全部產品的73.93%。貝泰妮的自主生產工廠主要服務於醫療器械和小部分化妝品生產，規模較小。

其醫療器械產品為透明質酸修護貼敷料等，相較於正在衝擊IPO的敷爾佳不論從規模還是品類都市場存在感偏弱。薇諾娜在“敏感肌”之外的其他品類缺乏競爭力。

在研發投入上，2017年至2021年前三季度，研發費從2891.75萬元升至6344.1萬元，平均增速在20%左右。但相比於營業收入增長，研發費用比例不升反降，從2017年的3.62%降至2021年三季度的3.24%，2020年一度低至2.61%。

好在貝泰妮針對“敏感肌”擁有一定的專利技術。據智慧牙專利數據顯示，貝泰妮共擁有161項專利，其中過半為護膚品相關發明專利。其中，已取得授權的專利99項，正在審查的專利37項。

和眾多國貨化妝品牌一樣，薇諾娜優秀的營收成績離不開大力營銷的助力。

新消費日報綜合多期財報發現，2017年至2021年上半年，貝泰妮每年用於營銷、廣告的銷售費用佔當期營業收入比例分別為41.09%、40.52%、43.39%、41.99%以及45.14%。

儘管比起逸仙電商平均60%以上的營銷費用佔比，貝泰妮的營銷並不算“瘋狂”，但同期上海家化、珀萊雅、丸美股份等上市公司銷售費用僅為37%左右。這使得公司的平均營銷投入始終處於行業中上水平。

隨着直播和KOL種草帶貨的興起，2021年上半年，貝泰妮在銷售人員、渠道及廣告宣傳上的費用總計達到5.86億元，相較去年同期投入增幅為47.97%。

成立私募公司，尋找併購

貝泰妮董事長郭振宇在接受媒體採訪時曾表示，赴港上市是為了“進一步做大做強”。

如今主動取消赴港計劃，公司公告回應表示，受國內經濟增長情況、A股及港股市場波動以及市場情緒等影響，該時間段去港股上市或未必能達到股東們對公司發行價的預期，所以審議通過終止H股發行議案。

實際上，不論是上市前多次億元分紅，還是上市後將大量募資餘額暫時購買了理財產品，都説明貝泰妮並不缺錢。

貝泰妮董秘辦主任鍾巍曾對媒體表示，啓動港股上市，是貝泰妮的發展戰略及運營的需要。希望過引入國際資本，進一步幫助品牌進軍國際市場，提升貝泰妮和薇諾娜品牌的海外知名度，把握賽道黃金機遇，迅速完成多品牌生態圈佈局。

公司在公告中也提到，H股終止不會對公司正常運營產生影響，還將積極尋找潛在併購標的。

新消費日報注意到，貝泰妮上市後陸續成立兩家子公司，分別為海南貝泰妮私募基金管理有限公司和雲南貝泰妮特色植物提取實驗室有限公司。前者專注於皮膚大健康產業股權投資，後者則專注於生物化工產品技術研發。

在三季度的業績發佈會上，貝泰妮表示將依託薇諾娜BABY子品牌“打造第二增長曲線”。儘管該子品牌主要面向新生兒，郭振宇卻表示，新生嬰幼兒雖少，但後續消費人羣可能多數覺得嬰幼兒很安全，薇諾娜BABY可能成為許多小哥哥小姐姐的選擇。

關於包括薇諾娜BABY在內更多子品牌的數據，貝泰妮並未公開。但可以確定的是，貝泰妮正在試圖擺脱對薇諾娜單一品牌的過度依賴。