國軒高科財報分析：成本覆蓋單價降幅維持高毛利

4月29日，國軒高科（002074.SZ）發佈2020年一季度業績報告及2019年年度報告。

根據年報，國軒高科2019年實現營收49.59億元，同比下降3.28%；實現營業利潤5,885.34萬元，同比下降90.79%；實現淨利潤4,833.27萬元，同比下降91.69%。其中，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤5,125.38萬元，同比下降91.17%。

目前，國軒高科主要業務分為動力鋰電池和輸配電設備。其年報顯示，動力鋰電池業務2019年實現營收43.21億元，佔總營業收入87.14%，相比2018年同期下滑了5.24%。

但值得注意的是，整個2019年，國軒高科電池組的銷售量為152,625萬安時，同比增長了19.6%。這就意味着，國軒高科電池組的平均價格較2018年下滑了約21%。

而從2019年動力鋰電池28.79億元的營業成本計算，國軒高科電池組的平均成本較2018年下降了約25.9%，算是覆蓋住了其平均單價的下降，其動力鋰電池2019年33.37%的毛利率依然處在較高位置。

根據第一電動研究院數據，2019年國軒高科裝機量為3.24GWh，其中88.8%為磷酸鐵鋰電池，可以推測，磷酸鐵鋰電池在2019年無論是成本還是單價上都有一個不小幅度的下降。

從上圖還能看出，國軒高科2019年電池組的庫存量大幅提升，甚至超過了銷售量，對此，國軒高科的解釋是公司業務規模擴大，增加備貨所致。從2020年一季度新能源汽車行業整體走弱的情況來看，國軒高科高庫存的情況暫時不會得到緩解。

再看2020年一季度財報，國軒高科實現營業收入7.3億元，同比下滑58.36%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為3362.9萬元，同比下滑83.31%。

（選自國軒高科2020年一季度財報）

如果按87%的佔比計算，動力鋰電池在2020年一季度實現營收約6.3億元。

根據第一電動《動力電池Q1跌幅》一文中數據，國軒高科2020年一季度實現裝機255.09MWh，同比下滑48.4%，與營業收入下滑幅度基本一致。

不過從反映企業經營狀況的重要指標——經營性現金流來看，國軒高科的情況並不樂觀。自2017年底開始，國軒高科經營活動產生的現金流量淨額便一直為負，2019年這一指標回升至-6.8億元，相比2018年-15.6億元上漲56.17%。但一季度受疫情影響，導致整車廠商貸款回籠較慢，國軒高科一季度經營性現金流淨額為-6.96億元，同比下滑了241.85%。

國軒高科接下來面臨的挑戰依然艱鉅。

第一電動研究院數據顯示，2019年磷酸鐵鋰動力電池搭載量為20.1GWh，其中，國軒高科裝機2.88GWh，排名第二。

據2019年年報信息，國軒高科堅持“做精鐵鋰，做強三元，做大儲能”的產品路線，磷酸鐵鋰電池依然是其主力產品。披露消息顯示，國軒高科已實現磷酸鐵鋰電池單體能量密度突破200Wh/kg，同時，通過改進電池包結構設計和成組工藝，磷酸鐵鋰電池系統能量密度160Wh/kg的產品已開始產業化推進。

但面臨着今年同樣在磷酸鐵鋰發力的比亞迪，國軒高科在這一細分領域的市場份額能否提升目前依然需要打個問號。畢竟從2019年裝機情況來看，比亞迪在磷酸鐵鋰領域的裝機量達2.78GWh，僅次於國軒高科且相差不大。

三元方面，據國軒高科披露，其三元VDA電池單體能量密度達到230Wh/kg，已供應到奇瑞、吉利、東風小康等純電動車型。在高鎳三元電池開發方面，電池單體能量密度實現302Wh/kg，循環次數超過1500周。目前處於產品驗證階段，預計於2020年底實現裝車。

從2019年的情況來看，三元電池的搭載主要以奇瑞eQ系列為主，要以此實現三元電池裝機量的提升難度較大。

找到新增長點，將是國軒高科2020年的主要課題。

截至4月30日中午收盤，國軒高科股價為22.98元/股，漲幅為5.27%。