交通運輸行業：交運新基建方案發布 北斗應用再添助力
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：馬成龍/付曉欽 日期：2021-09-24
事項：
2021 年9 月23日 ，交通運輸部印發《交通運輸領域新型基礎設施建設行動方案(2021—2025年)》(下稱《方案》)。《方案》重點任務包括智慧公路、智慧航道、智慧港口、智慧樞紐、交通信息基礎設施、交通創新基礎設施等建設行動及標準規範完善行動等，目標至2025 年促進交通基礎設施網與運輸服務網、信息網、能源網融合發展，精準感知、精確分析、精細管理和精心服務能力顯著增強，智能管理深度應用，一體服務廣泛覆蓋，交通基礎設施運行效率、安全水平和服務質量有效提升。
國信通信觀點：交通運輸行業是北斗應用的重要市場，本次《方案》在交通信息基礎設施建設行動中明確提出深化北斗導航系統應用，一方面有望加速北斗在形變監測、船舶北斗高精度定位、商用車無人駕駛等領域的應用；另一方面，智慧的路建設持續推進，乘用車自動駕駛漸行漸近，衞慣組合導航等產品系統有望充分受益。我們建議關注國內高精度導航定位應用龍頭華測導航。
風險提示
1、行業發展不達預期風險；2、行業競爭加劇風險。
證券行業：財富管理轉型加速 龍頭券商保持穩健
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：胡翔/朱潔羽/畢思琦 日期：2021-09-24
事件：A 股40 家上市券商2021 上半年合計實現營收3053 億,同比+27%；歸母淨利潤同比+28%至978 億元；中信證券、海通證券和國泰君安淨利潤領先，太平洋證券、方正證券和中原證券漲幅最大。
投資要點
總體概述：券商2021H1 歸母淨利潤維持穩健增長，源於券商投行+資管驅動收入提升
1)2021H140 家上市券商業績維持穩健增長，營業收入同比+27%至3053 億元，歸母淨利潤同比+28%至978 億元,主要系投行和資管分別同比+26%和28%帶動收入增長。
2)2021 年中報龍頭券商顯著優於其他券商，經紀收入保持穩健。2021 年上市券商ROE 抬升至10.24%(去年同期為9.14%)，槓桿保持相對平穩提升至4.01，顯著高於行業指標。
分業務：中小券商具備高彈性，龍頭券商整體穩健
1)財富管理概念下，投顧試點持續擴容，高“含基量”券商業績高增：2021H1 交易活躍拉動上市券商經紀業務收入同比+24%至614 億元，行業競爭加劇導致佣金率下滑至0.025%拉低經紀業務增速，行業出現明顯分化，龍頭券商保持相對穩健。截至2021 年9 月8 日，全市場有超50 家機構獲得基金投顧試點批文，隨着投顧試點擴容，我們預計券商將以基金投顧為“抓手”轉向買方投顧時代。
控股公募基金加速券商財富管理轉型，驅動其參/控股券商業績增長，如東方證券、廣發證券和興業證券。
2)大投行產業下，龍頭券商優勢聚攏，北交所設立利好中小券商：2021H1 IPO 強力支撐業績，募資總額同比+50%至2109 億元。投行業務收入CR5 佔比47%，保持高集中度，龍頭券商以其豐富項目儲備及業務能力穩固地位。
北交所設立利好券商板塊，中小券商在新三板相對佔優。
3)資本中介業務下，兩融驅動信用業務穩健增長，衍生品業務強者恆強：2021 年H1 兩融餘額同比+53%至17,842 億元，股票質押風險逐步改善推動上市券商合計減值大幅降至27 億元，同比-78%。場外衍生品快速發展，截至2021 年7 月互換和期權新增名義本金分別為7412/7351億元。
龍頭券商在衍生品業務的投入以及實力上優勢顯著，高壁壘使得頭部券商強者恆強。
自身業務轉型構成核心阿爾法+資本市場改革深化，券商估值有望迎來修復：
1)券商板塊的自上而下的邏輯愈發明朗且市場逐漸形成“從高打低”共識，券商板塊估值吸引力明顯。
2)目前構成券商板塊長期α的是財富管理業務下的細分產業鏈、對標海外有成長空間的衍生品業務和註冊制下的投行業務及資管、併購重組等拓展業務。
3)中期景氣度可觀，二季度券商整體中報表現良好疊加投顧試點的持續擴容、北交所成立等一系列資本市場改革驅動業績持續提升。
4)短期我們認為券商板塊的驅動力來自成長性的業績表現，中長期看，政策面的推進有力支撐行業估值。
投資建議：
1)基於行業長期成長空間廣闊，重點推薦阿爾法最顯著的【東方財富】。
2)龍頭券商當前估值較低且長期阿爾法優勢顯著，重點推薦【中信證券】和【中金公司】(港股)。
3)權益市場黃金髮展下，基金公司保持高增長，“含基量”較高的券商擁有較高的業績彈性，建議關注【東方證券】、【廣發證券】和【興業證券】。
4)投顧業務處於從零到一的階段，中小券商容易實現彎道超車，建議關注【國聯證券】。
風險提示：1)股市進一步調整；2)監管趨嚴；3)國內外疫情控制不及預期；4)宏觀經濟下行。
半導體設備行業：緊供給持續+國產替代提速 國內頭部設備商將顯着受益
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙/朱貝貝/黃瑞連 日期：2021-09-24
投資要點
全球半導體行業維持高增長，設備出貨額維持高位
2021 年1-7 月全球半導體行業維持高增長。2021 年1-7 月全球半導體銷售額累計為2960.8 億美元，同比+21.4%；2021H1 全球設備銷售額為484.4億美元，同比+49.8%；2021 年7 月全球半導體銷售額454.4 億美元，同比+29.1%。半導體設備出貨額維持高位，北美設備製造商出貨額2021 年7月升至38.6 億美元，同比+49.8%。
緊供給持續促進晶圓廠上修資本支出，利好半導體設備廠商
目前半導體行業產能整體仍處在緊張狀態。2021Q2，中芯國際產能利用率為100.4%，華虹半導體則達到109.5%，產能利用率依舊維持高位，市場需求超預期加劇供需失衡和“缺芯”困境。晶圓廠資本開支上修利好設備廠商。台積電上調2021 年資本開支至300-310 億美元，並宣佈未來3年投入1000 億美元大舉擴產，其2021H1 資本支出148.1 億美元，同比+39.3%；中芯國際預計2021 年資本支出為43 億美元；世界先進資本支出2021 年規劃資本支出51 億新台幣，同比+44.1%。
設備國產化進程有望提速，國內多個環節頭部設備商將受益
國產化率上升空間大，國產替代加速利好國內設備商。2021H1 全球半導體設備銷售額484.4 億美元，其中中國大陸佔29.3%居第一，高於韓國28.8%和中國台灣22.2%，但國內半導體設備自制率仍較低。我們認為，“缺芯”持續下市場需求保持旺盛，疊加國內率先復產復工和美國對華半導體出口限制並未放鬆將加速設備國產替代，利好國內半導體設備廠商。
先進製程下刻蝕設備愈發重要，中微公司業務持續突破將充分受益
先進製程下刻蝕設備價值量在產線佔比提升，市場規模有望實現跳增。公司CCP 和ICP 進展順利，在邏輯IC 和存儲芯片製造均有所突破，已進入國際5nm 集成電路產線，將充分受益於國產化率提升。
北方華創下游高景氣持續，產能擴建+設備突破推進有望促進業績增長
4 月21 日，公司公告擬募資不超過85 億元，配合自有資金共計96.20億元，用於半導體裝備、高精密電子元器件擴產項目，疊加產品新工藝突破且陸續進入客户端驗證或量產，將進一步增厚半導體設備業務業績。
看好清洗設備率先國產化，國內雙龍頭將步入快速成長期
清洗機的技術門檻相對較低，我們認為比較容易率先實現全面國產化。
(1)盛美半導體： 8 月17 日，證監會公告已同意盛美股份在科創板的首次公開發行股票註冊。
(2)至純科技：2021H1 公司半導體清洗設備獲老客户重複訂單和新客户訂單，根據中報2021H2 將有7 台套12 寸槽式設備和8 台套12寸單片設備交付到中芯、華虹集團、燕東科技等主流客户產線。
檢測設備賽道好、國產化空間大，國內龍頭產品生態逐步完善。自2020年底，通富微電、華天科技和長電科技陸續定增擴張產能，將帶來大量檢測設備採購。國內檢測設備龍頭華峯測控天津基地產能落地+產品生態佈局持續推進，業績增長空間持續拓寬。
2020-2021.09 國內晶圓廠產線招標情況
除光刻環節外，薄膜沉積設備、刻蝕設備、檢測設備等環節國產化率逐步提升，其中技術門檻偏低的CMP 設備、清洗設備、檢測設備、氧化退火設備等國產化率更高。國產半導體設備龍頭北方華創、中微公司已進入國內重要產線較核心的薄膜沉積、刻蝕等環節。以長江存儲招標為例，刻蝕環節中微公司和北方華創中標數佔比均接近10%，未來有望繼續提升。
投資建議：
重點推薦【中微公司】進入全球供應鏈的國產刻蝕設備龍頭；
重點推薦【北方華創】多業務佈局的晶圓設備龍頭；
重點推薦【至純科技】國內清洗設備龍頭，處於產能擴張階段；
重點推薦【華峯測控】半導體測試機龍頭，產品生態不斷完善；
重點推薦【華亞智能】半導體精密金屬件領先供應商；
建議關注【華興源創】半導體測試設備新進入者。
風險提示：晶圓廠擴產不及預期；設備國產化不及預期。
建築行業：央企與地方建企業績穩步增長 裝配式建築表現突出
類別：行業 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘斯傑/陳浩武 日期：2021-09-24
建築行業2021 年中報公佈完畢，建築央企與地方建築企業業績增速較高，新簽訂單情況較好，表現較突出。園林板塊利潤表現轉好，裝配式建築業績持續高增，裝修和設計諮詢板塊現金流表現較好。
建築央企業績和新簽訂單穩步增長，中國建築財務指標表現出色：建築央企營收淨利穩步提高： 2021 年上半年，建築八大央企營收合計28,268.1億元，同增29.6%；歸母淨利合計737.8 億元，同增31.6%，增速相對平穩。
2021 年二季度建築央企合計營收13,960.6 億元，同增35.9%；歸母淨利合計364.9 億元，同增42.2%。2021H1 央企經營現金流淨額為-2,614.1 億元，同比流出額增加，但ttm 口徑下現金流增速仍較高。上半年八大建築央企新簽訂單金額合計5.7 萬億，同增22.8%；其中二季度新簽訂單金額為3.1萬億，同增63.3%。房建和基建訂單均穩步增長，基建訂單中市政訂單增速較高。橫向對比各建築央企財報指標，中國建築表現最優。
地方建企業績高速增長，房建訂單增速較高，民企利潤表現較好，工建板塊業績整體表現平穩，海外板塊業績繼續下滑：2021H1 上市地方建築企業營收4,777.5 億元，同增64.2%；歸母淨利120.0 億元，同增86.0%。其中二季度地方建企合計營收1,619.2 億元，同增24.3%；歸母淨利37.5 億元，同增54.4%。報告期內地方建企業績整體表現較好，歸母淨利較快增長。
經營現金流和新簽訂單情況也較好。建築民企營收同減利潤同增，經營現金流降幅較大；工業建築整體業績表現平穩，經營現金流同比大幅提升；海外板塊受疫情影響業績繼續下滑，二季度經營現金流表現稍弱。
園林板塊利潤表現轉好，裝配式建築板塊業績高增，裝修板塊業績相對穩定，設計諮詢板塊營收同增利潤同減，多個板塊應收賬款週轉率和存貨週轉率增幅明顯：專業工程細分板塊中，園林板塊業績表現相對平穩，歸母淨利同比提升，發展向好；二季度經營現金流流出規模擴大，或與銷售收現率降幅較大有關；裝配式建築板塊上半年業績表現較好，上半年營收282.6 億元，同增27%；歸母淨利為13.5 億元，同增37.1%。二季度營收139.2 億元，同增28.1%；歸母淨利62.5%。但裝配式建築板塊經營現金流同比減少，或與採購付現率增幅較大有關。裝修板塊業績表現與去年同期基本持平，但現金流表現出色；設計諮詢板塊營收同增利潤同減，銷售淨利率下降導致權益淨利率降幅稍大。
重點推薦
建議關注裝配式建築設計龍頭華陽國際，以及製造業投資復甦下需求有望提升的鋼構、工業建築板塊龍頭：東南網架、精工鋼構、中國化學、江河集團
評級面臨的主要風險
風險提示：製造業投資放緩，裝配式建築推進不及預期，宏觀流動性收緊。
新能源行業：儲能發展新機遇 釩電池產業騰飛
類別：行業 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉/馬金龍 日期：2021-09-24
報告導讀
國家發改委、國家能源局發佈《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，提出了堅持儲能技術多元化目標：液流電池等長時儲能技術進入商業化發展初期。釩液流電池作為關注重點之一，將成為儲能賽道上的新星。
投資要點
政策推動：發改委、能源局提出儲能多元化目標根據發改委、能源局《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》，提出了堅持儲能技術多元化目標：液流電池等長時儲能技術進入商業化發展初期；到2025年，實現新型儲能從商業化初期向規模化發展轉變，裝機規模達30GW 以上；到2030 年，實現新型儲能全面市場化發展。
產業發展：技術的持續突破、成本降低勢在必行隨着市場化、規模化推進，釩電池成本將以類似鋰電池的趨勢逐年下降，目前釩液流電池成本約為3.2 元/Wh，對比目前儲能鋰離子電池成本約1.2-1.5 元/Wh，每單位釩電池成本約為鋰電池3 倍左右。預計5 年內釩電池成本將降至2 元/Wh，十年內降至1.3 元/Wh。
原料供應：釩供需緊平衡，價格可能持續上漲全球釩資源豐富，其中我國釩礦儲量950 萬噸，佔比達到43%；釩產量佔全球最高達到62%。國內較大的片釩生產商共有五家，分別是攀鋼釩鈦、河鋼承鋼、建龍特鋼、川威集團和德勝釩鈦，CR5 達到82%，寡頭壟斷明顯。受政策影響供給受限，以及新冠疫情之後經濟復甦拉動需求，近期釩價上漲，目前釩價對比2020 年10 月底部上漲近60%。
市場空間：預計2025 年釩電池市場規模297 億元預計2025 年中國釩液流電池儲能新增14.2GWh，裝機功率3.5GW，滲透率20%，對應市場規模297 億元。預計2021-2025 年中國新增釩電池儲能0.7/ 2.1/4.9/ 8.4/ 14.2 GWh，CAGR=113%。預計釩電池2021-2025 年單價為3.2/ 2.9/ 2.6/2.3/ 2.1 元/Wh，市場規模23/ 61/ 127 /195 /297 億元，CAGR=92%。
投資建議：釩電池發展起步，釩金屬龍頭將受益建議關注釩電池生產企業：國網英大、上海電氣；釩金屬企業：攀鋼釩鈦、河鋼股份。
風險提示：
政策落地不及預期，釩電池成本下降不及預期等。
銀行業：房地產風險對銀行的衝擊幾何？
類別：行業 機構：天風證券股份有限公司 研究員：郭其偉/範清林 日期：2021-09-24
銀行涉房業務風險整體可控
銀行參與房地產業務融資方式包括表內貸款、房地產債券、非標及相關ABS等等。簡單估計，截至2021Q2 末房地產業務風險合計敞口或約63 萬億元。
在本文中，我們考察銀行在最差環境下的風險承受能力。
對於表內貸款部分，在情形一(僅考慮涉房類貸款風險暴露)和情形二(全部信貸資產風險暴露)下，銀行不良率最多分別上升5bp 和53bp，撥備覆蓋率最多分別下滑5.68pct 和44.62pct 至187.55%和148.61%。撥備水平仍然較為厚實，抵禦風險能力較強。即便進一步拓展到上市銀行層面，在悲觀假設下絕大多數銀行的撥備覆蓋率仍然能維持在監管底線以上，資本充足率保持在充足水平。
對於表外部分，表外部分的淨值變動不會直接影響銀行的盈利。而且銀行理財產品中風險相對較高的房地產開發融資規模佔比不大，我們估算比例可能不高於10.43%。近年來按照資管新規，銀行也在逐步壓縮高風險的非標占比。風險敞口進一步收縮。
銀行資產質量不斷改善
之所以銀行顯示出較強的風險承受能力，主要得益於其資產質量近年來持續夯實。2021Q2 末，商業銀行關注率加不良率較上年末下降29bp 至4.12%，處於2016 年以來的最低水平。不良貸款的確認也更加嚴格。以上市銀行為例，截至2021Q2 末，逾期90 天以上貸款偏離度(佔不良貸款的比例)絕大多數上市銀行的該項指標不超過90%。
政策具有底線思維，房地產風險有望妥善化解
當前我國經濟仍面臨着下行壓力，穩增長的訴求強烈。不發生系統性風險是政策底線。因此在當前的經濟環境下，房地產業的風險會在政策引導下有序妥善化解。而房地產貸款餘額中個人住房貸款餘額佔比接近70%。房地產價格顯著下降的可能性較低，這意味着抵質押物的價值具有較強韌性，這一定程度保障了銀行涉房貸款的安全性。我們判斷未來更多支持性政策有望出台，信用風險可控。
投資建議：把握股價調整時機，看好銀行財富管理業務發展在房地產債務風險影響下，短期市場情緒變化影響銀行板塊表現。但以招商銀行為代表的優秀銀行具備紮實的基本面表現及穩定的業績釋放能力。估值提升的長期邏輯並未改變。商業銀行的增長邏輯已經在向非息轉變。
我們繼續看好銀行財富管理業務的發展，推薦招商銀行、寧波銀行、平安銀行、郵儲銀行、杭州銀行和江蘇銀行。
風險提示：經濟疲弱，房地產政策出台超預期，流動性收緊，測算誤差