安信證券：給予宇通客車增持評級，目標價位17.4元

2021-12-07安信證券股份有限公司徐慧雄,劉國榮對宇通客車進行研究併發布了研究報告《11月銷量符合預期，2022有望持續修復》，本報告對宇通客車給出增持評級，認為其目標價位為17.40元，當前股價為11.06元，預期上漲幅度為57.32%。

宇通客車(600066)

事件：公司發佈公告，11月銷售客車3000輛，同比下滑34.31%，環比增長33.81%。

11月銷量3000輛，基本符合預期。11月公司銷售客車3000輛，受傳統旺季和2022年新能源補貼持續退坡影響，環比增長33.81%，其中本月銷售新能源客車1530輛，環比大增91.25%，同比下滑30.45%；主力傳統客車共銷售1470輛，和10月接近，同比下滑37.90%。分車型來看，本月大客、中客、輕客分別為1237輛、1194輛、569輛，環比分別下滑58.79%、15.36%、32.94%，同比分別下滑32.81%、38.42%、27.70%。

公交市場仍未恢復，行業需求恢復以公路為主。受疫情反覆和政府採購預算有限影響，截止2021年11月，我國公交市場仍未回暖。據交強險，2021年1-10月中大型公交上險僅23205輛，同比下滑33.2%，行業需求恢復以公路為主，中大型公路車累計上險31101輛，同比增長37.1%，結束了自2017年以來連續4年下滑的局面。從長期來看，公交市場屬於民生業務，需求回升是確定性趨勢。

Q4業績或短期承壓，2022年有望繼續修復。10-11月合計銷量5242輛，同比下滑36.14%，新能源銷量佔比和大中客佔比分別為44.45%和80.98%，同比分別降低5.50%和1.89%。考慮到2022年新能源客車補貼繼續退坡，且Q3受船運漲價以及貨運資源緊張影響的訂單將延後至Q4交付，我們預測12月客車銷量或環比增長至與去年同期接近的水平，Q4銷量總量和結構或導致業績短期承壓。展望2022年，1）公路：受益增強疫苗的接種和政府防疫的加強，旅遊和公共交通出行有望持續恢復；2）公交：2022年是新能源客車補貼最後的窗口期，2020-2021年由於疫情和政府預算受壓制的需求或延後至2022年釋放。

中長期，新產品、新市場有望打開成長空間。1）燃料電池車：燃料電池是國家重點發展的方向之一，目前第一批燃料電池汽車示範城市羣已經落地，隨着燃料電池利好政策的不斷落地，燃料電池客車作為公司的優勢產品之一，單車售價高，有望成為新的利潤來源；2）智能駕駛：L3級公交和L4級自動駕駛巴士小宇2.0已分別在多地示範運行，隨着後續項目的落地和擴展，有望逐漸貢獻利潤；3）海外：公司積極佈局高端產品，開拓海外市場，2021年海外出口漸入佳境，未來有望打開新的成長空間。

投資建議：公司是國內客車行業的龍頭，市場份額絕對領先，受疫情及行業不景氣影響，自2020年起處於基本面底部，短期公司有望受益於行業需求回暖，中長期，房車、智能駕駛、燃料電池車和出口將迎來發展機遇，有望成為新增長點。我們預計公司2021-2023年的歸母淨利潤分別為10.84、17.06、22.47億元，對應當前市值，PE分別為23.1、14.7、11.1倍，維持“增持-A”評級，6個月目標價17.40元/股。

風險提示：全球疫情失控風險；公路市場持續萎縮風險；新能源公交市場化程度不及預期風險；燃料電池政策落地效果不及預期風險。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.83；證券之星估值分析工具顯示，宇通客車（600066）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)