財信研報：貴茅合理股價2200元起 未來10年貴茅出廠價年均複合增速可達6-7%

財信證券研發中心行業分析師楊甫

財信證券研究發展中心近日發佈貴州茅台深度研究報告。該研發中心行業分析師楊甫、研究助理楊苑在研報中稱，考慮到茅台長期增長的高確定性，採用DCF估值方法，從2021年現金流出發，絕對估值給出公司每股價值2364.9元。從相對估值角度來看，結合食品飲料其他子行業龍頭公司以及海外奢侈品龍頭估值水平，給予公司2021年52-58倍PE，對應股價合理區間為2227-2484元。

楊甫指出，白酒行業黃金十年期間，茅台抓住五糧液因子品牌繁多拖累其品牌價值的重要歷史機遇，一舉反超五糧液成為新的白酒龍頭。

渠道體系持續優化助力茅台脱穎而出。茅台渠道體系的發展經歷了四個階段：1. 1998-2004年：由坐商向行商轉型，初步建成市場化營銷體系；2. 2005-2012年：重點開拓團購渠道；3. 2013-2015年：行業深度調整期的渠道拓寬與下沉，積極承接大眾消費需求；4. 2015年至今：進一步健全營銷網絡，推動渠道扁平化、多元化建設。

茅台業績增長具有高確定性。茅台掌握行業定價權，考慮到茅台需求持續旺盛疊加渠道利潤已十分豐厚，茅台直接提價空間充足。

拉長期限來看，茅台出廠價與城鎮居民人均可支配收入呈現相對穩定的比例關係，近20年以來城鎮居民人均可支配收入與茅台出廠價的比值維持在30-45倍區間。預計未來10年茅台潛在的出廠價年均複合增速可達6-7%。

瀟湘晨報記者陳海鈞

【來源：瀟湘晨報】

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