5年投資，浮盈30倍 正心谷資本覆盤押注B站始末
繼美股上市後，3月29日，B站在港交所鳴鑼，登陸H股，股票名稱嗶哩嗶哩－SW(09626，HK)。不過，上市首日開盤破發，截至午間收盤，B站報790港元/股。
從兩次披露的招股書中不難看出，至今仍在虧損的B站能發展到今天的規模，離不開資本的支持。除了在美股和港股資本市場直接融資，B站在上市前也吸引了華人文化、IDG、君聯資本等知名投資機構入股。
《每日經濟新聞》記者從正心谷資本方面瞭解到，當前正心谷資本是B站最大的投資機構股東。截至目前，正心谷資本對B站的投資回報率約30倍。私募大佬、正心谷資本合夥人林利軍向記者表示：“長期投資並且陪伴最優秀的企業家，打造世界級企業，是我們的投資願景，因此我們長期持有B站。”
5年前一億美元押注B站
2009年，陳睿創立了以ACG主導的內容型社區網站B站；2014年，開始在平台上為第三方開發商發佈移動遊戲；2016年，發佈索尼公司全資子公司Aniplex Inc.獨家授權的FGO移動遊戲。
這是B站在港股招股書中披露的幾個主要業務里程碑，而移動遊戲業務的確立為B站提供了最主要的收入來源。據港股招股書披露，當前B站的收入來源主要是移動遊戲、增值服務、廣告、電商及其他。2020年，移動遊戲佔B站總收入的40%，2018年移動遊戲收入佔比為71.1%。雖然收入佔比下調，但移動遊戲業務依然呈連續增長的趨勢。可以説，起源於2014年的移動遊戲業務是B站的主要收入來源。
對B站而言，獲得索尼旗下獨家授權的FGO移動遊戲是其遊戲板塊非常重要的一大支撐。B站方面表示，FGO移動遊戲是B站最熱門的獨家代理移動遊戲之一。這款遊戲2016年9月獨家推出，從2016年到2020年，在中國iOS應用商店的暢銷遊戲類別中多次位列前三名。
2014年~2016年，對B站而言，除了業務上有所建樹，還多次得到資本“輸血”。
據《中國基金報》此前報道，從2015年起，華人文化先後三次投資B站，投資金額合計超1億美元；正心谷創新資本2016年向B站豪擲1億美元；君聯資本、騰訊前後兩次向B站注資，合計分別約7000萬美元、5000萬美元。
作為單次投資金額最高的投資機構，B站是正心谷資本繼滴滴、羅輯思維之後的第三個投資標的公司。彼時，林利軍離開匯添富基金創立正心谷資本還不到一年時間。為什麼會選擇B站？
“我們投資的並不是那個時間節點的B站，而是整個新一代青年文化的崛起，本質上我們投的是最能夠承接年輕人精神消費的最佳標的，我們判斷B站會成長為代表中國未來和長期的文化。”林利軍表示，他同時也看好以陳睿為核心的管理團隊。
投資回報率約30倍
正心谷資本合夥人葉春燕曾表示，早在2014年，正心谷資本就開始關注B站，2015年更是持續與公司和陳睿方面溝通。但考慮到當時B站體量規模尚小，加上與A站之間的競爭還在演化，還有鬥魚等公司也在經歷很大變化，團隊直到2015年底，才正式開始積極爭取新一輪融資的領投，並最終在2016年5月完成了投資。
正心谷資本方面透露，彼時B站進行C 輪融資，只想要七八千萬美金，但林利軍和葉春燕一直勸對方“多拿一點錢”，好跟競爭對手拉開差距，一舉奠定“江湖地位”。最後，B站的C 輪融資，正心谷資本領投其中的1億美元。
從後續發展走向來看，得到資本注入的這兩年，成為B站發展的關鍵期。
2016年，正心谷資本入股B站後，除了原有的直播業務、移動遊戲業務，B站陸續推出了電商業務、大會員業務，優化其收入結構。
而2018年往後，A站、B站和鬥魚呈現了不同的資本走向，2018年，B站成功登陸納斯達克，A站則被快手收購，快手於2021年2月登陸港股。2019年，鬥魚在納斯達克上市，不過2020年底，鬥魚方面披露將與虎牙合併，但能否實現尚未可知。
《每日經濟新聞》記者瞭解到，2019年~2020年，正心谷資本先後從二級市場賣出少量B站股權。據正心谷資本方面透露，截至目前，在B站的投資回報率約30倍。
長期陪伴、價值投資是林利軍強調的投資理念，如何在一、二級市場踐行長期價值投資理念？林利軍認為，“長期”意味着要以十年甚至十五年的維度和週期來看待產業結構、行業競爭格局和企業競爭優勢的變化，“如果是真正優秀具有長期競爭優勢的企業，我們不會輕易賣出。”
對於追求價值投資的投資人，Baupost基金公司總裁、《安全邊際》作者塞思·卡拉曼曾提醒，價值投資者需要弄清楚的另一個問題便是何時才是最佳賣出時機。賣出是非常困難的，因為那意味着待售的股票價格接近最高價值。
那麼正心谷資本如何考慮退出的時間節點？林利軍回應道，如果在這個變化當中，企業短期的估值嚴重被市場高估，那也會考慮退出一部分。作為價值投資者，當然要考慮到企業的內在價值和市場價格之間的差額，這個差額是價值投資者非常重要的安全邊際。
每日經濟新聞