再次重申我們對於電解鋁行業的觀點：長期我們認為供給側改革疊加碳中和從根本上改變了行業的供需格局，預計較長時間內電解鋁行業都將維持緊平衡;短期內，我們認為供給端擾動因素較多，可能在短期內繼續推高鋁價。
長期：基本面強支撐，不要忽視碳中和為行業帶來的本質變革。電解鋁產能上限框定疊加高產能利用率，供給彈性減弱，各地限產加劇供給緊張，庫存處於低位，推動鋁價大幅上行。而碳中和則為供改成果保駕護航，我們認為碳中和背景下電解鋁企業產能上限放開的可能性較小，此輪電解鋁行業迎來長期投資機會。
短期：供給仍有催化。供需緊平衡下關注供給邊際變化影響。
1、電力緊張短期難以緩解，預計雲南用電緊張將持續至明年初。至今年7月雲南電解鋁總產能已達到399萬噸，佔全國9.32%產能，如果按照此輪30%限產計算，則約減少全國產能的3%左右。我們認為目前處於豐水期雲南用電尚且緊張，如果進入到今年枯水期預計可能繼續電力緊張，考慮到電解鋁重開時間與成本，以及短期內火電、水電、風光補充有限，我們預計到明年初可能雲南電解鋁產能利用率都會受損。
2、能耗雙控後續可能持續發力。8月12日發改委發佈《上半年各地區能耗雙控目標完成的晴雨表》，能耗強度降低方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、雲南、陝西、江蘇9個省(區)上半年能耗強度不降反升，為一級預警;能源消費總量控制方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、雲南、江蘇、湖北8個省(區)為一級預警。
我們認為下半年這些省份在能耗雙控上可能繼續發力，電解鋁限產有望加碼。能耗不降反升9省合計電解鋁產能1819萬噸，佔總產能42.5%，如果後面限產加劇，對電解鋁供給影響較大。目前據我們統計雲南、新疆、廣西、陝西、寧夏等對能耗雙控作出部署，我們認為後續能耗雙控有望繼續影響電解鋁供給，需要密切關注。
3、冬奧會在即，周邊城市可能面臨限產。2022年北京冬奧會預計在2月4日開幕，舉辦城市在北京。我們預計臨近冬奧會可能對天氣、電力等有所要求，北京及周邊地區，例如山東、內蒙等地或將面臨限產要求，內蒙和山東分別為我國電解鋁分佈分佈較多的地區，合計產能1444萬噸，約佔全國34%產能，如果下半年開始限產，我們預計對供給將構成擾動。
堅定看好電解鋁行業投資機會。長期我們認為供給側改革疊加碳中和從根本上改變了行業的供需格局，預計較長時間內電解鋁行業都將維持緊平衡;短期內，我們認為供給端擾動因素較多，可能在短期內繼續推高鋁價。考慮到目前的鋁價下，公司盈利較為豐厚，總體來看今年電解鋁企業業績均將出現較為大幅的上漲。
風險提示：碳中和推進不及預期;鋁需求大幅下滑;國外疫情反覆影響經濟復甦等。
本文選編自“海通國際研究部 HAI”，作者：施毅、周慧琳；智通財經編輯：韓永昌。