東亞前海證券：給予紫金礦業買入評級

2021-12-01東亞前海證券有限責任公司李子卓對紫金礦業進行研究併發布了研究報告《首次覆蓋報告：黃金週期有望上行，投資佈局正當時》，本報告對紫金礦業給出買入評級，當前股價為10.14元。

紫金礦業(601899)

核心觀點

公司正在崛起為國際一流的金屬礦業集團。在海外12個國家擁有重要礦業投資項目；在國內擁有17座礦山。2020年公司銅礦產量45.3萬噸、金礦產量40.5噸，均位列全國第一。2021年前三季實現營業收入1689.8億元，同比增長29.6%；歸母淨利潤113.0億元，同比增長147.2%。毛利貢獻最大的是金銅業務，2021年上半年毛利潤銅礦業務佔比為58.21%，金礦業務佔比為23.32%。

通脹預期下黃金上行，公司業績有望再次提升。當前美國等發達國家表現出了明顯的通貨膨脹，2021年10月美國CPI更是創出了6.2%的新高。通脹壓力下，實際利率持續創出新低。根據歷史規律，黃金價格與實際利率呈現密切的負相關，預期黃金價格將進一步上行。基於2021年前三季的金價和生產成本，我們測算黃金價格每上漲1%，黃金毛利潤將增加2.03%。公司業績將在黃金價格的帶動下出現快速增長。

需求復甦下銅價有望高位，鞏固公司業績基本面。截至2021年11月24日，COMEX銅期貨結算價報4.46美元/磅，同比上漲35.1%，相比年初上漲25.4%。銅的價格上漲主要源於包括電網、新能源汽車等在內的需求端拉動。其中，2021年中國新能源汽車月產量同比增速在127.9%-237.7%。

手握稀缺優質資源，金銅業務不斷夯實。公司通過海外投資在全球範圍內佈局了多個品位優質、儲量靠前的銅礦、金礦。其中卡莫阿-卡庫拉銅礦是近20年新發現的規模和價值最大的銅礦，產量有望排到全球第二；Timok的金礦品位達到6.2克/噸，躋身金礦品位第一梯隊。

佈局新能源將成為新的增長點。公司收購了3Q鋰鹽湖。該鹽湖是南美“鋰三角”的優質鹽湖，碳酸鋰儲量為756.5萬噸。新能源需求的強勢拉動下，碳酸鋰行業高度景氣，未來將成為公司業績的新增長點。

投資建議

在行業持續景氣的背景下，我們預計公司未來幾年業績仍然表現優秀。預期2021/2022/2023年公司歸母淨利潤分別為153.08/216.58/247.84億元，對應的EPS分別為0.60/0.85/0.97元。以2021年11月29日收盤價10.25元為基準，對應PE為17.06/12.05/10.53。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。

風險提示

國際地緣政治變化，新冠疫情反覆，去碳化政策變化，匯率波動。

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.2；證券之星估值分析工具顯示，紫金礦業（601899）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)