近期A股市場波動較大，滬指再次到了3100點，投資者比較困惑。新鋭私募運舟資本投資總監周應波9月16日在一場渠道路演中表示，當前宏觀環境從“防範風險”到“休養生息”，今年四季度到明年一季度會是重要時點，企業利潤增長有望環比變好。市場從賠率上看很有吸引力，會重點關注能源革命、AI、科創板、新消費四大方向。
基金君整理了周應波的精彩觀點：
1、在成長股方向打深打透，主要聚焦成長領域，包括TMT、新能源、化工/新材料、醫藥、互聯網/消費5個方向。
2、立足時代機遇，把握經營差異化。無論是大的宏觀變化、行業變化，景氣向上的行業，帶來的宏觀貝塔，行業貝塔，才是我們做投資最重要的背景。
3、研究行業和時代的變化和創新非常重要，正如從19年新能源汽車從政策驅動轉向產品力驅動，19年到20年光伏進入平價時代，從而帶來19年下半年到今年上半年持續三年多的新能源+的巨大行情。
4、第一要跟蹤產業和實業的變化，第二作為技術的判斷和做產業發展方向的判斷，不用特別前瞻，只需要做到適度前瞻就可以，所以我們不會做偏主題和概念的投資。最後在市場的變化中我們會去調整在各個行業上組合的配置。
5、高速增長的確定性有多少，來源是個人理解是來自企業競爭不一樣的地方，或者人的不一樣，團隊比別人卓越，經營團隊在同樣自然資源的條件下能夠經營得比別人卓越，ROE更高。
6、如何避免極其負面的案例，在我們的投資中非常重要。所以我們在投資中也會去關注典型的財務指標，決定他們在財務上有的主要的問題。
7、市場從21年開始是防範風險的階段，主要是三個風險，房地產銷售的下滑，賽道股估值泡沫的破裂，美聯儲加息造成的貨幣緊張。目前應該如何看待防範風險階段，我們覺得目前走到了一個尾聲。定義目前是休養生息的狀態。
8、我們可以看到今年三季度大概率是，去年以來整個萬得全A利潤增長最差的一個季度，判斷不錯的話，應該回到0軸附近或為負，基本上資本市場有個規律，在0軸附近或以下，對應市場指數的最低點。只要全市場的利潤增長變成負的，到下一季度整體股票市場就見底。
9、很多互聯網公司的PB低於煤炭公司的PB，商業模型和ROE受到挑戰，這裏面會有短期極致的情緒衝擊在裏面，我覺得很多資產未來比較好的大幅的表現，有個非常重要的條件是這些資產在啓動的時候是非常便宜的。
10、當然很多行業已經具備了這樣的特點，只不過説除了便宜之外，還要有非常好的基本面的向好，現在第一個條件已經具備了，往明年看，各方面條件具備的話，有可能就是從政策到宏觀再到各個行業的產業政策共振的時間點。
11、風光電儲代表的能源革命是我們A股歷史上面臨的最好的投資機會，因為是人類工業革命以來中國第一次站在工業革命正中央的位置，是非常稀缺的，而且我們可以預見這個位置會越來越牢固。
12、從上游的芯片，到解決方案再到軟件的應用場景，中國都會是非常豐富的生態系統，如果這個生態系統慢慢成熟起來，會在兩三年以後有大量投資標的出來，會在消費電子、半導體、計算機、傳媒等行業。
基金君較為完整地梳理了周應波此次路演中講到的投資方法、市場觀點等精彩內容，供大家參考。
運舟資本的寓意是，資本市場是波動較大的海洋，我們希望團結一致去創立事業，希望公司三到五年後能夠被大家認知是負責任的公司，負責任對資管公司非常重要，這是我們創辦公司的初心。
同時，我們希望通過幾年努力成為規模適中、業績卓越的公司，不聚焦規模，核心是管理好產品。
我們希望在成長股方向打深打透，凡事有舍有得，主要聚焦成長領域，包括TMT、新能源、化工/新材料、醫藥、互聯網/消費5個方向，把這5個方向A股的行業看好，在中長期也看港股和美股。
另外我們想要做到三個聚焦：一是投資風格聚焦，二是渠道聚焦，三是產品聚焦。目前公司研究部已有8、9人，主要來自頭部公募基金，平均從業年限是4、5年，也有比較資深的。我們要求主要是90後，對新產業新方向比較能理解。同時希望給他們配置一些應屆生助理團隊，形成循環的梯隊。各個領域的研究員，都是市場上對股票理解程度比較深的，同時我們以往在工作上也有交集，不擔心工作上磨合的問題。
立足時代機遇
把握經營差異化
我們的投資策略是：立足時代機遇，把握經營差異化。尋找未來景氣方向，主要是選行業和選股。
第一，只有在大的時代背景下，時代向前發展，經歷40年改革開放，有了之前的人口數量紅利，和現在的人口的質量紅利，才會有那麼多景氣的行業；當然也有很多的技術變革帶來行業和時代的變化。無論是大的宏觀變化、行業變化，景氣向上的行業，帶來的宏觀貝塔、行業貝塔，才是我們做投資最重要的背景。
第二，牽扯到在一個行業內，通過企業之間的對比，選取經營上有差異化、經營上有明顯壁壘的企業，構成我們的投資組合。這是基金經理最應該做的事情，配置行業和配置股票。
這是我們簡單的框架總結。過去我們經歷了行業輪動、自下而上的選股，從幾千萬到幾百億規模的適應。儘管我們最後呈現出來是選行業和選股，但其實做了很多實踐。
大家可以看到，手機、互聯網、智能機器人等行業，簡單來説都是技術和產品的突破，帶來一系列行業的機會。過去十幾年、20、30年市場中的變化，投資機會的總結，大多數成長股都可以歸到行業的重大變化中，其實研究行業和時代的變化和創新是非常重要的。
正如從2019年新能源汽車從政策驅動轉向產品力驅動，2019年到2020年這段時間光伏進入平價時代，從而帶來2019年下半年到今年上半年持續三年多的新能源+的巨大行情，歷史上無論A股還是美股，都是這樣的歷史規律，技術的變化和產品的變化是重要的研究方向，順着這樣的線索去產業鏈尋找機會，這是成長股投資非常重要的方面，這也是我們第一點提出來，我們選行業的時候，非常注重真正改變社會的生產和生活方式的重大的變化，比如過去十幾年互聯網的發展，從一開始的PC互聯網到移動互聯網，有了手遊、LBS應用、外賣等，從而誕生騰訊、美團等一批投資機會。
所以儘管現在經濟增速下台階了，人口總量紅利見頂，但是我們注意到社會還是在不斷變化的，我們經濟上還是非常有活力的經濟體，依然會有很多成長機會。
我們怎麼認知市場中的投資機會，我們覺得從時間的角度是很重要的劃分點，從長期的角度，找到十年以上的機會。最近大家看到巴菲特減持比亞迪，2008年巴菲特投資比亞迪，大家不是很看得明白，比亞迪的新能源車的戰略，這些年真正能看懂比亞迪戰略的人不多，大家都知道比亞迪要做電動化、要做產業鏈垂直一體化，但是對他的讚譽和批評也是間隔出現，但是這個企業十幾年如一日把良好的戰略堅持下來了，他們在整車和電池方面取得成功，形成了一箇中長期案例。但是因為產品負債久期等問題，很少有基金經理能投好。
短期和中期的市場機會，短期主要是1-2年時間，中期主要是3-5年時間。短期包括訂單突破、產品價格上漲，都會帶來很多短期機會。中期來源於企業業務佈局、成本控制方面的領先，從而能夠帶來機會，可能行業本身價格不變動了或者一兩個訂單的突破不能帶來持續增長，某些公司通過成本控制的能力，還是能夠實現好的成長。
A股作為一個新興經濟體，行業發展變化非常快，80、90%的機會基本上是這兩類，也解釋了為什麼我們指數停留在比較差的水平，但是行業和行業之間的機會不斷輪動。
選行業：政策、技術、數據三個指標
我們具體怎麼選行業？最重要看三個指標：一是政策，二是產業中的技術變化，三是數據驗證。
首先，政策包括宏觀政策、產業政策，教培、互聯網、醫藥等行業，過去幾年都可以看到產業政策的巨大影響，宏觀政策包括地產的三條紅線，15、16年棚户區改造的政策，都可以看到巨大政策的影響力，A股投資關注國內外政策變化的方向是非常重要的角度。
政策角度舉例新能源汽車，是典型從政策補貼轉向產品驅動的，供給創造需求的行業，在前面漫長的黑夜裏，這個行業從08、09年到18、19年十年的時間裏基本上是靠政策補貼來上下波動，參與的公司並不多，但是在18、19年完成重要轉變，政策過度到成效的階段，包括雙積分制度、碳中和政策的提出，特斯拉Model3車型推出並獲得成功，最終在上海實現量產，國內比亞迪插電的車型，都是標誌，完成了一個行業從0到1初始不確定的階段，慢慢過度到從1到10快速放量的階段。
這樣一個過程我們需要通過長時間對政策的理解，在政策一波波變化中，形成產品的競爭力，才能在市場關鍵的時刻，比如每年下半年質疑明年的銷量怎麼辦，才會在工信部下調補貼方式的時候做合理的解讀，將其與具體產業鏈供需的變化以及企業競爭力的變化做一個聯繫。這是非常重要的變量。2019年四季度到2020年一季度是非常重要的拐點，怎麼看出行業進入到滲透率放量的時期，並且作為一個重要的投資時間點。當時投到了後面兩年很多賺5-10倍的股票。
除了政策以外，第二方面是技術，技術本身有周期，科技行業也有明顯週期，觀察很多行業我們會從技術變革的角度來看，比如典型的循環週期的行業案例比如通信行業，從3G到4G到5G，經歷了一輪輪基礎設施建設的週期，包括應用爆發的週期，2018年到2020年的時間就是5G技術標準凍結，走到大規模基礎設施建設的週期，剛好當時爆發了中美技術上的封鎖和分歧，也帶來了2018年底投資5G板塊的機會。那個時間點，從主設備到PCB再到5G的基建，我們當時也投了很多方向，利用市場對板塊的極度悲觀和技術快速的成熟，這是非常顯而易見的錯配。
第三是數據很重要，宏觀、行業的數據，這是最高頻的信息反饋，但是還是要和政策和技術三方面結合起來看，因為現在技術手段比較多，量化的公司會爬蟲一些數據，但是這裏面有的是從季度的角度看問題，有的是從年度的角度看問題，中頻、高頻的維度看問題，在中低高頻的信息的海洋中如何辨識真正能夠堅持的行業的方向，行業景氣度的辨識，有的行業確實跨越三五年，有的行業在未來三五年有逐漸的變化。
比如數據，包括週期行業的，化工行業MDI的價格等品種，新能源汽車有很多產業鏈環節，像碳酸鋰典型的原材料的價格變化也在這個過程中，2019年底到2020年我們投碳酸鋰板塊的時候，新能源滲透率的爆發同時看到其作為有獨立供需能力的板塊出現很典型上游出清的狀態，這樣錯配的機會是無處不在的。我們希望在行業重大的轉折點去抓住機會，從而為後面對行業景氣度的判斷打下堅實的基礎。
總結下來，我們既要仰望星空看到重要的產業變化，同時我們在實際工作中是比較務實的，我們提出的口號是求真務實，資本市場非常浮躁，有各種機會冒出來，在市場劇烈變化中如何保持對產業的認知，保持客觀冷靜的對估值水平的認知，對於投資人來説非常重要。
從幾個角度我們看待如何配置行業？
比如我們非常注重跟蹤實際的產業趨勢的變化，市場中有各種各樣股價的變化，買方和賣方有各種情緒變化，對於投資只有害處沒有益處，所以我們提出，第一點要跟蹤產業和實業的變化，第二作為技術的判斷和做產業發展方向的判斷，不用特別前瞻，只需要做到適度前瞻就可以，所以我們不會做偏主題和概念的投資。最後，在市場的變化中我們會去調整我們在各個行業上組合的配置。我們通過行業和行業之間比例的調整，維持組合合理的估值水平。未來絕對收益產品的管理，我們會堅持這點。
選股：正面和負面相結合
在選股方面我們會從正面和負面兩個角度去看。
首先，正面的角度，市場上談護城河和壁壘，我想講一個概念，企業定價和價值來自哪裏，大家經常談DCF模型、未來利潤折現到現在，我們研究企業無論是兩年的確定性還是十年的確定性，都希望把未來利潤和收入的增長區間儘可能完整描繪出來，或者描繪得更長一些。但是高速增長的確定性有多少，我們每天都在做的重複的事情，這是去追尋最終極的東西。
他們的來源是個人理解是來自企業競爭不一樣的地方，或者人的不一樣，團隊比別人卓越，經營團隊在同樣自然資源的條件下能夠經營得比別人卓越，ROE更高。
還有不一樣是自然資源的不一樣，比如煤礦、銅礦等行業，老牌白酒企業也是如此，各個企業產品、成本控制能力不一樣，產品、渠道、組織方式等不一樣，最終我們做研究報告和財務模型是看這些企業是否有足夠的優勢和不一樣的來源，能夠在未來行業的競爭中保持比較好的優於其他企業的利潤增長曲線，最終企業價值實現，買的優於其他企業，兑現比較好的企業價值。
從負面角度看問題對於理解企業非常好，投哪些行業和個股，不能投的公司、方向先列出來，作為一個資管公司，真正長期造成業績負面拖累的，也就是幾筆比較差的投資、暴雷的公司，在大部分時間裏面，大部分公司都處於碌碌無為的狀態，少數的案例貢獻了主要的業績回報，另外一些公司貢獻了主要的虧損，這是大部分公司的常態。
這就告訴我們如何避免極其負面的案例，在我們的投資中非常重要。所以我們在投資中也會去關注典型的財務指標，決定他們在財務上擁有的主要的問題，無論是寫研究報告做財務模型，最終目的是想要把負面案例排除，這樣的角度去搭建選股模型非常重要。最終是為了防止大額虧損的案例。
宏觀環境：從“防範風險”到“休養生息”
今年四季度到明年一季度是重要時點
再來講講如何看待當前的市場？
市場從2021年開始是防範風險的階段，主要是三個風險：房地產銷售的下滑，賽道股估值泡沫的破裂，美聯儲加息造成的貨幣的緊張。當然還有其他很多風險，俄烏戰爭、疫情等，但是我覺得很多時候這些都超出了二級市場能夠分析的範疇，真正決定A股基本面的下滑，最主要來自國內房地產帶來經濟週期的變化，目前應該如何看待防範風險這個階段，我們覺得目前走到了一個尾聲。
尾聲什麼概念？之前提的三個風險，包括地產銷售下滑，地產20年週期的結束和商業模式的轉型，是必然的事情，在這個過程中，我們也是去等待經濟的觸底。同時對地產相關的板塊，沒有必要火中取栗，沒有必要找反彈的收益和廢墟中的收益。
第二賽道股的風險，2021年年初以來白酒醫藥和最近的新能源，賽道股的泡沫逐個破裂，這個過程會過去，很多因素交織在一起，包括2018年以來資管新規，很多資金通過基金等產品跑步進入權益市場，基金規模擴容非常厲害，但是很多行業的基本面並不支持那麼鉅額資金短時間那麼多往裏面堆，所以造成一個個行業大幅的估值拉昇和破裂。我相信這個過程到現在也告一段落，隨着上半年的一次探底和最近的二次探底。
第三個風險是來自外部衝擊，包括美聯儲加息等事情，慢慢也可以看到尾聲，這裏面有很多週期性因素和非週期因素，比如週期性因素是經濟繁榮後必然會有衰退，還有很多結構性因素，比如20年房地產商品化的過程結束了，還有美聯儲加息和未來也會降息，也是週期因素。有些可以很快好轉，有些需要等待，這是目前的情況。
那麼，從防範風險的狀態走出來，到了什麼階段？
我們説現在整個經濟體並不支持防範風險後進入經濟繁榮和投資的狀態，我們這一輪面對的是比較大的調整，居民的貸款20年首次進入收縮區間，這是比較大週期的變化，包括人口老齡化的問題。所以我們定義目前是休養生息的狀態，這並不意味着股票市場沒有機會，只不過宏觀環境是這麼一個狀況。
我們可以看到今年三季度大概率是，去年以來整個萬得全A利潤增長最差的一個季度，判斷不錯的話，應該回到0軸附近或為負。
基本上資本市場有個規律，在0軸附近或以下，對應市場指數的最低點，所以基本上目前正在發生的事情，今年9月的事情基本上對應去年以來指數的最後的低點，這是歷史規律，過去十幾、20年都是如此，只要全市場的利潤增長變成負的，到下一季度整體的股票市場就見底，因為股票市場是提前反映經濟的窗口，拉長來看還是經濟的晴雨表。
所以綜合各方面來看，2022年的四季度到2023年一季度是非常重要的時間點，包括累計兩三年疫情困擾資本市場的原因，慢慢的終究會走到一個常態化和穩健的狀態。大家有的時候容易把短期的痛苦長期化，但是冷靜來看他終究會過去，包括歐洲的能源危機和俄烏衝突都會在2022年四季度到2023年一季度的時間裏會進入新週期，過了這個階段，市場可能會從休養生息的狀態到更加積極有為的狀態。
我們簡單看過去幾年比較慘的幾個行業，互聯網、醫藥、教育、地產，受到打擊比較大。目前他們進入平穩修復的狀態，目前可以看到很多收縮性政策慢慢停下來了，我們看到慢慢會有邊際上的小幅度的放鬆和刺激出來。
比如新東方從教育培訓轉型直播案例，種植牙等偏保護的政策出來，雖然這樣的案例還比較少，但是跟之前不一樣，這些行業估值來到歷史最底部的空間。很多互聯網公司的PB低於煤炭公司的PB，這個時候是不是可以假設這樣一些行業，商業模型和ROE會受到挑戰，是不是像這些輕資產公司長期ROE是低於煤礦的，這裏面會有短期極致的情緒衝擊在裏面。我覺得很多資產未來比較好的大幅的表現，有個非常重要的條件是這些資產在啓動的時候是非常便宜的。
當然很多行業已經具備了這樣的特點，只不過説除了便宜之外，還要有非常好的基本面的向好，現在第一個條件已經具備了，往明年看，各方面條件具備的話，有可能就是從政策到宏觀再到各個行業的產業政策共振的時間點。
關注能源、AI、科創板、新消費四大方向
行業方向講四個方向：一是能源革命浪潮，二是人工智能的應用，三是中國製造的升級版，四是新時代消費浪潮。
第一，能源革命浪潮。儘管估值泡沫破滅也有新能源，但是其有產業支撐，這幾年風光電儲等新能源方向，確實背後是中國產業在全球的崛起，這些行業最早從幾百億發展過來，過去都是幾千億的行業，但是目前都有跡象表明他們在未來三五年會變成幾萬億的行業，其實真正幾萬億的行業是不多的，比如國內汽車、地產等，這些行業崛起以後可以彌補地產行業下滑形成的缺口，這是中國過去十幾年經濟結構轉型的必然方向，所以説新能源方向依然很重要。
過去幾年像光伏、新能源汽車等行業的各個環節會遇到內卷的情況，原來是小行業，現在變成大行業，一些巨頭在不斷進入，這個很多行業的利潤率會受到挑戰，但是這幾個環節都有這樣的好處，因為他們是全球化的產業，生產在中國消費在全世界，所以我們面對的是70億人口的市場，市場是非常廣闊的。從這個角度看待會對短期的調整比較釋然，但是這裏面也會有變化，今年的龍頭公司可能不會是明年的龍頭公司。
風光電儲代表的能源革命是我們A股歷史上面臨的最好的投資機會，因為是人類工業革命以來中國第一次站在工業革命正中央的位置，是非常稀缺的，而且我們可以預見這個位置會越來越牢固，未來會成為中國的主導產業，並且領先全球，儘管7、8月市場階段性貴了一些，但是相信通過消化調整以後，到明年後年還是非常重要的方向，可能有的行業還處於0到1的階段，但是這些方向都處於比較明確的已經突破從1到10，基本上是從10到50的過程，從全球來看是中國企業的機會。
第二，AI人工智能還處於0到1的階段。深圳、上海都提出人工智能是非常重要的產業，這個方向在2015年的泡沫牛的時候演繹過，比如初級的ARVR眼鏡，實際上跟蹤這個產業的人會看到在不斷向前進，我們可以看到很多環節進入爆發，包括元宇宙、自動駕駛，他們目前正處於非常關鍵在在產業裏面突破1的階段，突破1以後，大量產品落地以後，大家可以看到這個點。
他們從上游的芯片，到解決方案再到軟件的應用場景，中國都會是非常豐富的生態系統，如果這個生態系統慢慢成熟起來，會在兩三年以後有大量投資標的出來，會在消費電子、半導體、計算機、傳媒等行業，很多行業已經沉寂了很久，消費電子比較差，傳媒行業連續跌了5、6年沒有起色，背後是沒有大的應用突破，比如5G行業現在也沒有很好的落地載體，所以我們相信人工智能AI、元宇宙的突破，最終會給這些行業的發展找到突破口，帶來新的商業模式的突破。
這是相對早期的機會，但是我們會持續關注，可能不同行業處於不同的時間尺度，這個行業對於我們來説消耗研究精力，短期沒有貢獻，但是持續的觀察會在行業未來發生質變的時候可以跟上。
第三點是板塊上的機會，科創板的投資機會。科創板代表了半導體的設備和零部件，新能源，新材料，生物科技，這些公司的屬性發生了很大變化，創業板代表過去十年A股的成長股的牛股，創業板和主板有很大的產業差異，科創板和創業板儘管行業一樣，但是仔細拆分看這裏面公司的形式和狀態已經發生了翻天覆地的變化，以科創板為代表的中國製造的升級版裏面，會有很多機會。
最後一點，從消費、互聯網的角度怎麼樣去突破目前的總量天花板的憂慮。總量的人口紅利已經到天花板了，這裏面是否還有機會，我們覺得還有很多新的變化的機會，包括產品的變化、消費形式的變化，這裏面會有很多連鎖業態的變化，線上線下結合的變化，新的消費趨勢的變化，我們可以從中尋找新消費的機會。
另外，儘管醫藥行業被相關的政策約束會繼續，但是人口老齡化醫保大盤放在這裏，醫藥分佈的領域很廣，有些和醫保不相關，比如醫療消費和服務，出口加工製造ODM，傳統中成藥和OTC的產品，還能從中選到很多個股，畢竟醫藥的估值和情緒都到了歷史最低的位置。
四季度企業利潤增長環比或變好
市場從賠率上看有吸引力
市場最近波動比較大是由很多因素造成的，最主要是基本面因素和部分流動性因素，7、8月以來整個市場利率比較低，但是一定階段我們的實體經濟並沒有能夠吸納一部分流動性，造成了市場局部泡沫和主題投資，但是最近慢慢出現實體經濟吸收流動性的跡象，所以在市場裏面轉的錢稍微少一些，造成市場風格從中證1000向上證50的變化。
第二，從盈利的角度來説，三季度是過去兩年時間裏面中國經濟從上市公司利潤增長來説會是最低值，我們相信四季度慢慢環比上會變好，到了最低值的時候整個資本市場會跟隨反映一下。
關於當前配置權益資產的價值，我的看法是，市場百分之九十幾的概率，市場極限是5-10%下行空間，這個下行空間對應40-50%的上行空間，從賠率上來説慢慢逼近極值。
無論機構還是個人指望在最低點投資沒有意義，建倉有節奏，各個公司和行業跑出來也有時間，因為我們看到即使市場那麼差，還是有少數公司在創新高，證明了我們的結構縱深比較深。
倉位策略方面，一開始倉位不高，會根據市場的狀態調整安全墊的目標，目前可以看到足夠多的底部的行業，但是從中想要挑選進入右側的行業比較少，標的未來會越來越多。
注重安全墊進行建倉
行業和個股集中度會提升
最後來講講私募建倉和公募有何不同。
過往公募基金基本上是90%以上的倉位，儘管當時也可以控制回撤和考慮行業均衡。但是我們現在會在管絕對收益產品的時候加入倉位上的變化。
一是我們會在初始建倉狀態的時候，重視安全墊的概念，儘管從投資的本質來説安全墊是毫無用處的概念，但是我們還是會遵循穩健原則啓動產品的運行。8月第一批產品兩週多的時間是20%的倉位，我們不可能保證下雨不在場，天晴就在場，這是不切實際的。
我們認為現在的市場環境下20%的倉位是比較合適的，我們會逐步建倉，設定安全墊的目標，市場越低、目標越低。2800點時即使虧着也願意繼續加倉，但是3500點的時候需要8分、1毛錢的安全墊才能加倉。希望在更便宜的位置去買到更便宜、更好的優質的公司。這不要變成絕對的概念，但是我們會遵循這個原則。
二是在運行時我們建立了安全墊，市場震盪運行，我們基本上會維持比股票公募略微低一些的倉位，會留出一定靈活的邊際，並不追求跟公募比，一定是超出這個點，真正去把握一些公司中長期大的機會。
我們一定是不頻繁擇時，但是保持中高倉位的運行。同時我們會在市場情緒過熱的時候，我們還是會去做大的倉位的調整。
行業配置方面，雖然我們在倉位上比在公募略微保守，但是我們在行業和個股集中度會大幅提升，解決了倉位保守的情況下怎麼更有進攻性的問題，我們之前選了這些維度，我們會更加偏右側和底部安全邊際好的機會，去選取聚焦的成長方向，比如我們在8月初選了底部反轉維度和技術走向成熟維度的方向，互聯網連鎖餐飲、創新醫療器械、生物和創新藥的方向，半導體材料。
另外，景氣延續維度，我們把重要性放低，比如光伏、海上風電我們也很看好，但是我們倉位表達上不是很重，以免回撤過高帶來組合比較大的回撤。
最後，我們有比較強的交易團隊，所以會更多強調投資和交易之間的配合，基金經理更多時間花在選行業和選股、企業調研上，交易部的會做日常的擇時交易和防回撤的交易，去增強組合收益和風險的特徵。