2021-10-24東吳證券股份有限公司黃細裏對拓普集團進行研究併發布了研究報告《2021三季報點評：核心客户持續放量+毛利率提升推動業績增長》，本報告對拓普集團給出買入評級，當前股價為45.31元。
拓普集團(601689)
公告要點： 公司發佈 2021 年三季度報告，符合我們預期： 2021 年 Q3實現營收 29.06 億元，同比+65.44%，環比+16.70%；實現歸母淨利潤 2.94億元，同比+71.26%，環比+37.43%；實現扣非後歸母淨利潤 2.86 億元，同比+77.37%，環比+39.71%；實現毛利率 21.12%，環比+1.29pct。
核心客户三季度銷量持續增長，規模效應+有效傳導成本上升壓力帶來毛利率提升。 公司營收同比上漲的主要原因在於： 核心 T 客户 2021 年Q3 全球產量 23.78 萬輛，同比+63.98%， 環比+15.21%， Q3 國內實現產量 12.91 萬輛，同比+247.72%，環比+31.36%，公司在內飾+底盤+熱管理領域全面配套，實現較大單車價值量。 公司毛利率環比提升的主要原因在於： 1） 核心客户產能大幅放量後帶來的規模效應，推動各類產品毛利率提升； 2）熱管理業務配套後持續放量，規模效應帶來毛利率提升； 3）有效的將原材料、運輸費上漲的壓力向下遊客户進行傳導，共同承擔營業成本的提升。
持續推進新項目研發及產能佈局， Tier 0.5 模式逐步獲得智能電動車企認可， 芯片緊缺緩解推動公司四季度業績進一步釋放： 1）公司持續推進集成式熱泵總成 2.0 版本的研發與驗證工作； 2）智能剎車系統及轉向系統正在加緊驗證與匹配。 3）根據訂單情況，公司加快國內/國外產能佈局。國內：推進湘潭基地、寧波杭州灣新區二期、三期、四期、五期基地和寧波鄞州區生產基地的建設，在上海、湖州、西安等地新設工廠。國外：在波蘭追加投資並加快產能建設，並根據客户要求加快墨西哥工廠的籌建工作，一期計劃投資 1.5 億美元。 4）公司利用產品線眾多的優勢推廣 Tier 0.5 業務模式，逐漸得到多家智能電動車企認可，與 RIVIAN合作配套的單車價值達到 11000 元。 5）行業不利因素解決+重點車型快速放量， Q4 業績加速釋放。 10 月份開始，芯片供應緊缺逐漸解決，進入緊平衡狀態，疊加 FORD、 RIVIAN 等新客户新產品的批量供貨，預計公司的收入及利潤將持續保持高速增長，未來業績也將進一步釋放。
盈利預測及投資評級： 鑑於行業不利因素下半年有望逐步解決，公司持續推進研發及產能佈局。 我們維持公司業績預測， 2021-2023 年營收分別為 110.10/141.26/188.58 億元，同比分別為+69.1%/+28.3%/+33.5%；2021-2023 年歸母淨利潤分別為 12.32/15.23/21.71 億元，同比分別為+96.2%/+23.6%/+42.5%。對應 EPS 分別為 1.12/1.38/1.97 元，對應 PE 為40.53/32.79/23.00 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 原材料價格上漲超出預期；芯片短缺超出預期
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級15家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為51.32；證券之星估值分析工具顯示，拓普集團（601689）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。