原創首發 | 金角財經
作者 | 塞爾達
編輯 | 角爺
伴隨着疫情影響，A股今年以來持續下跌，幾乎所有的行業都被迎頭痛擊，跌到如今都開始講述同一個邏輯：困境反轉。
而在眾多行業中，養豬行業的困境反轉邏輯最受市場認可，過去幾輪的豬週期都證明，抓住時機確實能帶來暴富。
無論是身處風暴中心的養豬企業，還是看好週期反轉的投資機構，又或是跟風炒作的散户，都指望通過押注豬週期反轉，在泥沙俱下的市場中撈點金。
但是歷史不會簡單的重複，本輪豬週期的磨底也格外漫長，到底有沒有反轉，反轉何時到來，並非所看到的那麼容易。
豬週期漫長磨底
豬週期，是指豬肉價格供求關係的週期性變化。
一般來説，新生母豬到生豬出欄要經歷18個月：母豬出生後育肥4個月成為後備母豬，後備母豬育肥4個月成為能繁母豬，能繁母豬妊娠4個月生出仔豬，仔豬育肥6個月成為生豬後即可出欄。
因此，一輪完整的豬週期要經歷3到4年的時間。
從2006年至今，我國經歷了4輪豬週期：
第一輪從2006年6月至2010年4月，主要受藍耳病、豬流感和瘦肉精影響，時間跨度約4年；
第二輪從2010年4月至2014年4月，主要受2010年的豬藍耳影響，時間跨度也是約4年；
第三輪從2014年4月至2018年5月，主要受季節性疾病影響，時間跨度也是差不多4年；
第四輪從2018年5月至今，時間已過四年，但仍未迎來週期反轉。
跟過去不同，本輪豬週期上行時間短，但漲幅遠大於過去，波動也更劇烈。
2018年受非洲豬瘟影響，能繁母豬存欄量從2018年年初3446萬頭下降至2019年9月最低點1905萬頭，跌幅44.7%。
能繁母豬存欄量影響十個月後的生豬供應量，生豬隨後供不應求，豬價在2019年年初開始攀升，當年10月底達最高峯40.29元/公斤。
隨着市場對豬價的樂觀預期，能繁母豬存欄量快速反彈，2020年5月後已超過非瘟爆發前水平，2021年6月達本輪豬週期最高峯4564萬頭。
大幅增加的產能導致供給過剩，生豬存欄量在2020年9月後已超過非瘟爆發前的34000萬頭水平，2020年11月往後，均維持在40000萬頭以上水平。
供過於求，豬價快速回落，在2021年10月初跌至10.78元/公斤，離個位數僅一步之遙，相比2019年10月的最高點40.29元/公斤，下跌了73.2%。
劇烈的價格波動，也引發了豬肉影響通脹的爭議，在豬肉價格暴漲的時候，某位網紅經濟學家直言：中國經濟拿掉豬肉是通縮。
不過，如今豬肉價格回落低位，恐怕這句話應該改成：拿掉豬肉就是通脹。
伴隨着豬肉價格回落，現在到底是不是豬週期的底部呢？
從豬糧比的走勢看，見底信號確實已經發出。
所謂豬糧比，是指生豬價格除以玉米的數值，是判斷豬週期最重要的指標，因為玉米是最主要的豬飼料，佔比約在60%到70%之間。
從歷史數據看，豬糧比接近5時，豬週期見底。
而本輪豬週期，豬糧比在2021年6月中下旬、9月中旬至10月中旬以及今年2月中旬至4月中旬這三個時間段均跌破5以下。
但是，見底信號之後，卻遲遲不見反轉，為什麼本輪豬週期磨底時間如此之久呢？
首先，根據過去情況看，能繁母豬存欄量剛開始減少到市場真正見底至少有一年時間，見底後要多長時間價格才反轉並不好説。
而且，產能依然過剩。
2021年9月，農業部印發《生豬產能調控實施方案（暫行）》，規定能繁母豬正常保有量穩定在4100萬頭左右，最低保有量不低於3700萬頭。
按今年3月份能繁母豬存欄量4185萬頭看，超過計劃保有量，後續仍需去化產能，去化空間約在2%至11.6%之間。
還有，國家收儲政策的託底也拉長了磨底時間。
2021年6月，國家印發了《完善政府豬肉儲備調節機制，做好豬肉市場保供穩價工作預案》，對豬糧比過度下跌設置三個層級的預警：
當豬糧比價低於6:1時，發佈三級預警，但暫不啓動臨時儲備收儲；
當豬糧比價連續3周處於5:1到6:1之間，發佈二級預警，視情況啓動臨時儲備收儲；
當豬糧比價低於5:1，發佈一級預警，啓動臨時儲備收儲。
最明顯的例子是2021年10月份，養豬業到了至暗時刻，商務部在10月1日和10月8日公佈的豬糧比分別為3.98和3.93，跌落4以下，國家隨即在10月10日開展收儲，共收儲3萬噸中央儲備豬肉。
收儲託底效果明顯，豬價迅速反彈，由10月初的10.78元/千克上漲到12月初的17.87元/千克，僅兩個月時間反彈了65.8%。
而豬肉價格大幅上漲，也使從6月份開始不斷減少的產能再度增加，拉長了整個磨底時間。
豬企豪賭
以前農村有句老話：家財萬貫，帶毛的不算。
説的是天災瘟疫一來，養殖的豬羊牛馬很可能一夜歸零，手中的財富如浮雲，一切皆是週期輪迴。
有人統計過養豬企業的大起大落：
新希望2019-2020年賺了百億，2021年虧了 95 億，2022年一季度又虧了近30 億。
温氏股份2019-2020年賺210億，去年和今年一季度共虧了170億。
被譽為“豬茅”的牧原股份過去三年賺了400多億，2022年一季度虧了50億，到今年4月份，或已虧去2021年全年盈利。
在5月12日牧原的業績説明會上，有人提問“怎麼看待目前豬週期的？本輪低谷還會維持多久？”
牧原股份回應稱：“生豬市場價格變動的風險是整個生豬生產行業的系統風險，對任何一家生豬生產者來講都是客觀存在的、不可控制的外部風險。面對行業週期，公司將持續提高生產效率，降低生產成本，以提高公司穿越行業週期的能力。公司預計下半年豬價會有所好轉。”
期貨市場的數據，似乎也印證了這種説法。
截至5月13日，生豬2303合約收盤價報18785元/噸（18.785元/公斤），根據玉米2303合約同日收盤價2971元/噸推算，隱含豬糧比為6.32。
但根據18元/公斤和豬糧比6：1這兩個參考盈虧平衡點，所謂“好轉”也僅僅是價格修幅後重回盈虧平衡點以上，還談不上反轉。
但對於養豬企業來説，如果週期反轉遲早會來，那麼撐住就意味着一切，甚至敢於豪賭才能在將來重回“家財萬貫”。
被稱為“小牧原”的唐人神，在不到一年的時間裏，發出兩輪定增融資，正在加碼押注豬週期反轉。
今年4月，唐人神發佈公告，公司擬定增12.20億元，主要用於豬肉產能擴張和補充流動資金。
據唐人神證券部相關人士透露，此次募投項目中絕大部分為“自繁自養”項目。
通常，養豬模式主要包括自繁自養，農户合作和外購仔豬，而自繁自養模式的企業憑藉其成本低廉，往往能在行業中獲取更高的估值，牧原股份就是藉此模式穩坐行業一哥的位置。
據媒體報道，唐人神公司曾預測其2021年全年自繁自養的育肥成本為14.28元/公斤；而牧原股份2021年前三季度育肥成本披露為14.05元/公斤。
兩者差距不大，唐人神此番豪賭，無疑是對標牧原股份，期望在未來的週期反轉之戰中，一舉拔高自己的行業地位。
作為龍頭大哥，牧原股份當然不會坐以待斃，通過定向增發、可轉債、銀行借款等渠道加大融資力度。
今年2月末，牧原股份也推進定增，擬向大股東定增募資不低於50億元，募集資金將全部用於補充流動資金。
據統計，牧原股份近兩年固定資產每年增長400億規模，遠超其他同行。
豬週期尚未反轉，大小“豬茅”頂住虧損繼續燒錢擴張，行業三巨頭牧原、温氏、新希望的資產負債率都已超過60%的紅線，咬牙下注賭的就是誰能剩者為王。
買入好時機？
買養豬股，就是搏豬價大幅反彈。
經典例子是“豬茅”牧原股份的瘋狂行情。
2018年最後一個交易日，牧原收28.75元，隨着豬價在2019年開始大幅上漲，牧原的股價也水漲船高，在2020年4月28日到達最高點133.7元，翻了4.65倍。
如今，豬肉價格再次跌回谷底，不少投資機構確實正在佈局豬週期反轉。
今年以來，唐人神合計獲得327家次機構調研，牧原股份獲得166家次調研。
數據顯示，截至3月31日，持股牧原股份的機構數量共計390家、持股數量為12.64億股，“聰明錢”北向資金合計增持牧原股份3051萬股。
一季度，前海開源大手筆建倉牧原股份，有3只產品“制霸”增持數量排行榜前三名，合計買入超1800萬股。截至報告期末，前海開源的20只產品共計持股牧原股份3450萬股，其中13只產品是在一季度首次買入。
唐人神也獲得機構青睞，不僅機構持股家數截至年報已經達66家，較中報時翻倍，其更獲得財通基金多隻基金重倉持有，包括財通智慧成長，財通多策略福鑫等11只財通旗下主動權益基金齊齊聚首唐人神。
歷史會重演嗎？
資深業內人士認為，隨着規模化（年出欄500頭以上）養殖成趨勢，豬週期有可能被“燙平”，豬價不一定能再出現如此極端的行情。
這種觀點背後的邏輯，是規模化養殖能提供穩定的產能，減少因豬價漲跌而引起的過度投機行為，使豬週期得到平緩。
以美國為例，美國規模化程度超90%，而我國僅僅是50%左右。從過往數據看，美國的豬價比我國要平滑得多。
以過去五年兩國豬肉批發價為例，2021年前美國豬肉批發價同比變化基本在正負30%範圍內，即使2021年後開始通脹高企，也只有2021年4月份和7月份同比增幅在70%水平。
而我國豬肉批發價的波動情況就劇烈得多，本輪豬週期上升階段同比增幅一度高達168%，下行階段跌幅又一度達到62%。
2011年至2020年，我國年出欄500頭以下的養殖場份額佔比從63%下降至43%，規模養殖場份額佔比從37%提高至57%。
與此同時，環保政策、非洲豬瘟更是加快了規模化養殖的步伐。
環保政策迫使大量環保不達標的小養殖户強制退出市場，非洲豬瘟爆發後，經營能力差、抗風險能力低的小養殖户被大量清洗淘汰。
據中國畜牧業年鑑數據顯示，非瘟發生後，2018與2019年我國年生豬出欄在49頭以下的户數大幅減少，降幅分別達為16%與28%。
而隨後出台的政策，也明顯向規模養殖户傾斜，近日又有新聞報道稱，福建、廣西數百家違規豬場遭拆除，罰款超百萬元。
豬賤傷農，豬貴傷民，豬價正常波動本是市場經濟的表現，但大起大落的豬價對行業發展、物價穩定有極大負面作用，容易滋生泡沫和過度投機行為。
通過提高行業規模化程度熨平豬週期，防止豬價大起大落，是養豬行業發展大趨勢，也是國家下的一盤大棋。
漫長的磨底中，也有機構並不看好，東北證券認為豬週期今年不可能出現反轉，明年反轉概率也偏低，理由是生豬共計依然嚴重過剩，存欄至少還要下降15%才能達到供需平衡，而4月以來的反彈意味着去產能節奏將更為緩慢，在沒有外部因素制約條件下，不可能出現大的週期反轉。
説白了，前兩年的豬肉暴漲，有其特殊的外部環境影響，尤其是非洲豬瘟扮演了猛烈的催化劑，而如今失去了這隻黑天鵝，再加上政策推進和預期透支，還妄圖通過賭豬價暴漲而一夜暴富，未免太過樂觀了。