中銀證券：給予貝泰妮買入評級

2022-01-28中銀國際證券股份有限公司郝帥,丁凡,鄭紫舟對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《業績持續高增，新成長曲線值得期待》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為169.76元。

貝泰妮(300957)

公司公佈 2021 年業績預告，2021 年淨利潤同比增長 51%-62%，Q4 單季度同比增長 42%-63%。主品牌薇諾娜持續產品迭代豐富，渠道不斷擴張；子品牌薇諾娜 Baby 逐步發力； 抗衰新品推出後也帶來新增長曲線， 維持買入評級。

要點

主品牌薇諾娜多產品持續熱銷及其渠道的不斷拓展，推動公司業績高增。公司 2021 年歸母淨利潤預計同比增 50.87%-63.75%至 8.2-8.9 億元；Q4單季度看，淨利潤同比增 41.59%-62.92%至 4.6-5.3 億元。主品牌薇諾娜基於強產品力疊加多樣化營銷模式，成功打造多款破億熱銷單品，包括特護霜、舒敏精華、舒敏保濕面膜、水泵霜、凍乾麪膜，其中雙十一期間，預售 200 萬盒凍乾麪膜上架即售罄。此外，公司在線上優勢地位顯著，2021 年雙十一期間天貓美妝護膚類目排名第 6，入圍京東官旗店美妝類目排名前 3；線下渠道持續發力，包括 OTC 及屈臣氏渠道。豐富的熱銷單品、線上的優勢地位及線下渠道的擴張為公司業績增長持續驅動。

未來看點一：主品牌產品儲備豐富，線上線下完善佈局，未來持續高增速值得期待。產品端：公司將繼續通過產品拓圈驅動增長。據國家藥監局信息，2021 年 12 月以來，薇諾娜新品備案已超 15 款，產品儲備較為充分。渠道端：線上，公司重視私域流量的打造，抖音自播店也持續強化；線下，OTC 和屈臣氏渠道仍有較大空白，公司將有序完善與補充。

未來看點二：薇諾娜 Baby 逐步發力，新品牌也將帶來新增量。薇諾娜Baby 對標嬰幼兒護膚龍頭，未來產品也將進一步精細化產品佈局，針對性解決不同年齡層嬰幼兒問題，成為未來第二增長曲線。新品牌方面，據公司公告披露，將會以創業 公司形式發展，公司投資、運營團隊管理層佔股，以公司的 業務能力中台賦能來孵化 ，最大程度刺激員工積極性。

估值

預計公司 2021-2023 年營收分別為 38.40/52.23/67.70 億元，歸母淨利潤8.16/11.18/14.42 億元，對應 PE 分別為 84/62/48 倍。維持給予買入評級。

主要風險

新品拓展不及預期；私域流量轉化受阻；線下渠道合作受阻。

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級25家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為236.95。證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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