2021-11-22浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁對智明達進行研究併發布了研究報告《智明達深度報告：軍用嵌入式計算機“小巨人”，飛機+彈共促高增長》，本報告對智明達給出買入評級，當前股價為161.76元。
智明達(688636)
主營軍用嵌入式計算機，過去三年收入/淨利潤複合增速分別為18%/18%
主營：面向軍工客户的定製化嵌入式計算機模塊及解決方案，將開發的軟件嵌入到硬件系統中，出售定製化模塊產品給下游客户；
產業鏈：上游為集成電路、電子元件、芯片等硬件設備，通過公司軟件編寫設計並集成設備，下游廣泛應用於飛機(70%)、導彈(20%)、艦船等領域；
財務：2021H1總收入1.75億元（同比+61%），歸母淨利潤0.46億元（同比+186%），過去三年收入/淨利潤複合增速分別為18%、18%；
市場格局：軍工集團科研院所主供應，如中國航空研究院所、航天科技/航天科工院所等；少數民企進入高端配套領域，如智明達、雷科防務、景嘉微等。
受益飛機與導彈放量，智明達複合增速有望超行業漲幅
信息化裝備大量應用+電子系統佔比不斷提高，國防信息行業增速將快於我國國防經費的增長，預計未來5年國防信息化複合增速9%，超過軍費預算複合增速7%；
機載市場：更新換代+新代際飛機列裝需求促進嵌入式計算機產品發展，未來五年新增市場需求54億；
彈載市場：新型海、空武器裝備快速放量帶來新機配套需求；實戰化訓練背景下中小型導彈消耗量增大，疊加之下導彈需求更顯迫切；
下游訂單放量+切入主戰型號增加+單體應用價值提升+整合產業鏈降本增效，智明達收入增速有望超行業平均，預計2021-2026年累計市場規模51億，複合增速27%。
增資銘科思微ADC芯片公司，助力公司打通產業鏈擴展
2021年9月，公司以自有資金對銘科思微進行增資，增資後取得35%股權。此舉有助於公司進一步向產業鏈上游擴張，在保證自身ADC芯片有效供應的同時，借用自身平台渠道助力銘科思微發展，未來有望為並表業績提供有力支撐。
盈利預測及估值
預計2021-2023年歸母淨利潤1.07/1.56/2.07億，增速分別為25%/46%/33%，PE78/54/40倍，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
原材料採購不足影響公司產品交付的風險；採購量增加導致降價的風險；研發能力不足導致中標列裝失敗的風險
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為198.5；證券之星估值分析工具顯示，智明達（688636）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)