2022-01-18平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏對科順股份進行研究併發布了研究報告《成本漲價與減值影響業績，中長期成長性無憂》，本報告對科順股份給出增持評級，當前股價為14.72元。
科順股份(300737)
事項：
公司公佈2021年度業績預告，預計全年實現歸母淨利潤6.3-8.0億元，同比降10.2%~29.2%，扣非後淨利潤5.7-7.4億元，同比降16.5%-35.7%，低於市場預期。
平安觀點：
成本漲價疊加壞賬計提，業績同比下滑。公司預計2021年歸母淨利潤同比降10.2%~29.2%，增速較前三季度（+17.2%）大幅下滑，主要因：1）瀝青、乳液等上游原材料價格大幅上漲，銷售毛利率承壓；2）9月以來下游地產信用事件頻發，公司計提應收賬款壞賬準備。
盈利水平有望改善，行業格局或加速出清。公司一般於歲末年初與地產直銷客户等重新議價，2021年原材料價格大漲背景下，後續公司有望逐步提高產品價格、帶來利潤率改善。此外下游房企違約事件頻發，促使中小防水企業經營大幅承壓，防水行業格局或加速出清，公司則作為防水龍頭、財務經營實力更強，將受益於行業競爭格局優化。
推行股票激勵、員工持股計劃，充分激發員工活力。公司於11月披露第一期員工持股計劃與2021年限制性股票激勵計劃草案，其中激勵計劃提出向包括中層管理人員和核心技術（業務）人員在內的391人授予限制性股票共2000萬股，首次授予價格8.5元/股，考核目標為以2021年淨利潤為基數，2022-2024年淨利潤增長分別不低於25%、56%和95%，且該三年經營性現金流量淨額均大於零。員工持股計劃亦順利進行，截至1月6日，員工持股計劃已買入1667萬股公司股票，金額合計2.6億元。
投資建議：考慮原材料漲價、下游房企信用事件爆發導致壞賬計提壓力加大，下調此前盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為0.61元、1.03元、1.36元（原預測為0.88元、1.21元、1.54元），當前股價對應PE分別為24.4倍、14.5倍、11.0倍。公司作為防水龍頭，兼具品牌力、產品優勢與提價能力，後續利潤率有望改善，公司亦積極推行員工持股與股權激勵計劃、充分調動員工積極性，行業維度看，下游房企違約頻發加速防水行業格局出清，龍頭企業更加受益，中長期看防水提標大勢所趨，公司未來成長性無憂，維持“推薦”評級。
風險提示：1）原材料價格波動風險：公司生產所需的原材料主要包括瀝青、膜類（含隔離膜）、聚酯胎基、SBS改性劑、聚醚、乳液、基礎油、石蠟、異氰酸酯等，屬於石油化工產品，若後續上述原材料採購價格繼續上漲，將對公司盈利能力產生負面影響；2）房地產需求不達預期的風險：房地產行業是公司銷售收入的主要來源，若後續房地產行業發展不達預期、新開工大幅下滑，將對公司的業績增長帶來不利影響；3）應收賬款回收風險：若後續地產金融環境未出現明顯改善，公司服務的房企客户出現財務狀況惡化，將導致公司應收賬款不能按期收回或無法收回產生壞賬。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為19.28；證券之星估值分析工具顯示，科順股份（300737）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)