“權益投資很多時候是風平浪靜，一點點積累超額收益，但是經常拉開差距的，是在關鍵點上如何應對，能否克服恐懼和貪婪。”人保資產權益投資部總經理於立勇如是表示。
作為最重要的市場投資主體之一，截至2月末，保險資金規模增至22.07萬億元，其中股票和證券投資基金2.91萬億元。
經濟形勢紛繁複雜、市場行情波動劇烈……手握鉅額資金的保險資金如何佈局？如何應對市場波動？證券時報·券商中國記者近日專訪人保集團旗下人保資產權益投資部總經理於立勇。他表示，保險權益投資的一大重要特點是，要在資產配置的大框架下開展投資。
“我們始終在評估倉位是不是在可承受範圍內，在戰略資產配置基礎上進行動態再平衡，而不是碰到市場波動再去評估。我們不會僅僅因為短期市場波動大幅加倉或減倉，這是紀律。”他説。
談及今年權益市場走勢及投資機會，他認為，今年股市仍有結構性機會，但這個結構性機會可能和過去兩年有所區別。
人保資產是保險行業第一家資產管理公司，管理着過萬億資產，其中權益一二級市場投資近2000億元，是具有重大市場影響力的機構投資者之一。於立勇所在的權益投資部包括二級市場A股股票投資、股權投資、基金投資以及港股投資等多個業務條線。
在大類資產配置下開展權益投資
券商中國記者：與其他類型資金相比，保險資金有何投資特點？
於立勇：與公募基金等機構投資者相比，保險權益投資有其自身特色。最主要的差別是，保險投資是保險整體商業模式裏的一環。保險分為負債端和投資端，拉長時間看，投資端收益一定要覆蓋負債成本，也就是説要有確定性收益。
在波動的資本市場，如何實現確定性收益？非常重要的辦法就是做好資產配置，通過債券、非標、一二級市場權益，以及海外資產配置，實現整體的、長期穩定性較高的收益。也許在單個年份，收益會有波動，但是拉長時間看，大概率是能覆蓋負債成本，並且有一定盈利空間的。
投資期限上，保險資金期限比較長且有持續現金流入，可以做偏長期的投資安排。因此，投資上以配置型思路為主，同時對市場保持大的位置感，做好跨週期安排。
券商中國記者：保險資金如何開展權益投資？
於立勇：保險權益投資的一大重要特點是，要在資產配置的大框架下開展投資。保險公司的投資收益之所以拉開差距，配置策略帶來的影響還是很大的。
例如，公司投委會和組合管理部會對不同資產配置策略進行風險壓力測試，然後選定基準指數，將資金配置到權益部門，這個指數就代表資金可以承受多大的風險、追求多高的收益。配置策略一旦確立，會嚴格執行，權益投資的具體策略要在資產配置框定的風險承受能力範圍裏選擇股票，不能與其偏離太多。
從投資渠道來看，保險資金開展權益投資主要有如下方式：
一是股權投資。從國內外機構投資者的實踐來看，要實現長期較高回報，通常都會加大權益方面投資。配置更多的權益資產才能夠提升長期收益水平。但是股票市場波動很大，如何將波動風險控制在可承受範圍內？
解決這個問題的一個辦法就是增加一級市場股權投資。相較二級市場投資，股權投資的短期波動性相對較小。從2015年開始，我們就在逐步加大一級市場股權投資，風險防控上主要是精選投資方向和開展分散化投資。通過這樣的投資配置，長期來看能取得較好的收益。
二是股票投資。二級市場天然就是要承受波動性，但險資投資的底色仍是偏穩健藍籌風格。長期來看，我們還是把握市場裏業務模式相對成熟，發展趨勢確定，並且有一定成長空間的股票，分享時間價值，這類股票通常稱為價值成長股。
短期市場波動下不會大幅加、減倉
券商中國記者：當前市場波動劇烈，您如何看待及應對？
於立勇：權益投資很多時候是風平浪靜，一點點積累超額收益，但是經常拉開差距的，是在關鍵點上如何應對，能否克服恐懼和貪婪。
去年底、今年初這段時間，明顯可以感覺到市場處於正反饋過程中，有一些指標開始失衡，一些優質公司股票的長期回報潛力顯著下降。
我們的應對策略是立足於長期進行動態調整，保持組合風險、收益特徵處於均衡狀態。
無論是在市場的方向轉折點還是風格轉折點上，我們都是在逐步做動態優化，不會大進大出。這種投資模式的特點是回撤相對可控，長期收益的確定性比較高，且有利於市場的穩定。
例如去年3月份全球股市受到疫情影響大幅波動，我們經過審慎評估後認為市場具有較好投資價值，逐步增加了權益佔比。之前2018年底市場單邊下跌出現長期投資價值時，我們做了較大力度加倉，從2018年底市場主要寬基指數持有人數據可以看到端倪。年初以來我們基於長期回報預期也在對組合做一些適應性調整。
這種操作模式下，我們可以相對從容面對市場變化，避免犯大錯。總的來看，保險投資是無法在方向性問題上承受糾錯代價的。
做了這麼多年保險投資，個人體會是，保險投資要賺確定性的錢，做長期正確的事情，避免在方向性問題上糾錯。重要的是在買入環節就對風險做充分評估，而不是市場波動加大時被動應對。
當然，市場風格不斷變化，這種方法論也會面臨階段性挑戰和壓力，在市場瘋狂的時候可能難以獲得泡沫化階段的收益。但從以往實踐看，這種的投資方法長期來看是能夠帶來穩定收益的，組合超額收益非常明顯。
具體實踐中，這種逆向投資思維往往伴隨着挑戰和壓力。作為管理萬億資金的投資機構，一個決策做下來影響很大。這種情況下，公司長期形成的投資文化發揮着積極作用。我們的團隊經過十幾年磨合，整體比較穩定，大家逐步達成共識：從5年以上中長期維度看，股票市場是能收穫較好回報的。公司考核規則上也是一年業績和三年業績相結合，滾動三年的業績佔比權重較高，以此引導大家立足於長期做投資佈局。
券商中國記者：如何在源頭避免犯錯？
於立勇：從我們的實踐來看，資產配置和品種投資這兩個環節要分開。以人保資產為例，配置層面由組合部提方案，投委會做決策。投委會需要各投資部門參加，由投委會主席來主持。決策通常也彙總了各部門對市場的判斷，同時由組合部結合負債端的收益目標和風險承受能力來制定資產配置方案。
具體操作中，我們不會因為短期市場波動大幅加倉或減倉，這是紀律。我們有一套模型，在每個點上都會測算現在持倉多少，如果按照市場的歷史上的平均波幅能不能承受。在有的點上，例如像去年年底，波幅可能比歷史平均水平感覺還會大一些，那麼倉位就要被動再收縮一點。我們始終在評估倉位是不是在可承受範圍內，而不是碰到市場波動再去評估。
今年人保資產內部把權益相關職能都整合在一起，這可能是行業最大的權益投資部，包括二級市場A股股票投資、股權投資、基金投資以及港股投資。通過將業務性質相近的業務條線進行整合，有利於發揮協同效應、提升專業性和投研效率，進一步提升權益投資能力和投資業績。
券商中國記者：如何判斷股票性價比？重點投資領域有哪些？
於立勇：我認為投資在很多時候是在科學的基礎上有點偏藝術成分，藝術就在於怎麼判斷行業和公司價值。我們通常是做方向性判斷，而不是去押某一個點。
例如，從市盈率來看，有幾倍PE的地產股，也有幾十倍PE的醫藥股、白酒股，對於不同的行業，如何判斷哪一個更有投資價值？要把股票放在一起，找到一個基準點，兩兩進行比較。
舉例來説，去年下半年開始，我們組合中保留了銀行股，低配了保險股和地產股，以及券商股，增配了化工和家電股。這都是綜合比較下來的結果。
例如比較銀行股和地產股，雖然地產估值便宜，但是政策趨勢上還是防範風險為主，包括減少地產信貸資源投入，去年底的“三道紅線”新規等。對於不斷出台的這些新政策，需要評估對銀行和地產分別有什麼樣的影響。表面上看都是不利影響，但因為控制信貸之後，銀行議價權更高，兩相比較保留銀行股更好一些，特別是一些向零售和財富管理轉型比較成功的股份制行，可能超額收益還比較顯著。
我們會不斷根據新出台的政策、最新數據以及市場變動來進行動態橫向比較，保留性價比更好的品種。沒有一個公式可以計算出到底何時市場會迎來拐點。市場有其自身規律，只能選擇如何應對。不能絕對的説哪種風格好，哪種風格不好。最終的投資回報都是按照風險承受能力來分配的。
市場正在發生變化，今年仍有結構性機會
券商中國記者：如何看待今年權益市場走勢和機會？
於立勇：去年底市場普遍都比較悲觀，覺得連漲了兩年，今年可能風險會大一點，甚至跌幅比較大。我們分析認為，這種警惕是需要的，但是大熊市還是沒有條件，一是經濟形勢本身還不錯；二是預估貨幣政策的調整會循序漸進。
我們認為今年可以類比2010年，當時4萬億之後貨幣政策逐步收緊和迴歸正常化，一些行業板塊開始回調，但是代表着發展方向的一些新興成長股在2010年還是貢獻了很多投資機會。今年的結構可能和當年不太一樣，但應該還是存在機會的，這個結構性機會和過去兩年相比會有所區別。
結構性機會來自於：整個經濟形勢在好轉，以往經濟單邊下行環境中大家看不上的行業個股今年業績也在回升，且盈利持續性增強。
判斷依據是，過去10年來我們處於經濟緩慢下行、向高質量發展轉型的宏觀經濟環境，股票投資上大家逐步達成共識，即確定性的成長優於低估值，這和近年整個經濟的發展特點相匹配。但是，也要看到市場正在發生變化，包括經濟結構發生了很大變化，消費佔比越來越高，新能源車、光伏、電子、精細化工、醫療、生物製藥等新興行業體量越來越大，傳統行業經過優勝劣汰，產能出清了很多，也進入了盈利比較穩定的階段。
因此，我們預期經濟可能進入到新的階段，即經濟結構的變化改變單邊下行預期，到達L型走勢的一橫。目前市場對這些變化還沒有給予足夠重視。
所以在配置策略上，我們的思路是維持倉位基本穩定，但在結構上不斷調整優化。我們發動研究員以新的思路應對市場，挖掘新線索，物色新標的。投資永遠要在變化中尋找機會，避免形成思維定勢。
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（文章來源：券商中國）