2022-03-06華安證券股份有限公司譚國超對以嶺藥業進行研究併發布了研究報告《獨創“絡病證治”體系，創新中藥前景廣闊》，本報告對以嶺藥業給出買入評級，當前股價為26.29元。
以嶺藥業(002603)
中藥政策利好不斷，市場規模巨大
自 2016 年以來，我國針對中藥每年都在出台相關利好政策，包括推動上游藥材規範、中醫中藥人才建設、醫聯體強化、新藥申報審批減免/加速等。同時整個中藥行業綜合營收及利潤也在逐年增長， 2011-2020 營收和利潤 CAGR 均為 16%。從細分領域來看，中藥包括中成藥、中藥材、中藥飲片、中藥注射劑、中藥配方顆粒等，其中中成藥作為我國中藥市場中的第一大品類，預計 2025 年市場規模可到達 7879.3 億元。
三大業務板塊構建核心產品羣，業績增長和新藥續航並存
公司積極佈局多產業，構建了專利中藥、化生藥、健康產業協同發展的格局。專利中藥部分有13個專利新藥，覆蓋心腦血管、呼吸、糖尿病、腫瘤、神經等重大疾病領域。（1）心腦血管領域3大創新中藥通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊均納入甲類醫保和基藥目錄，貢獻公司一半左右業績，藉助良好的品牌知名度和營銷優化，預計2021-2023CAGR超過20%。（2）呼吸系統類藥物包括連花清瘟膠囊和連花清咳片等，在院內院外中藥感冒藥市場份額中均處於前列， 並且連花清瘟產品2020年銷售超過40億元， 成為疫情治療的大單品，極大的提升了公司的品牌力， 預計2021-2023 CAGR超過15%。（3）多個其他專利中藥及化生藥物持續臨牀開發，現有業績疊加新藥上市將帶來更長續航能力。（4）疫情相關及大健康等產業尋求海外市場，為公司業績提供額外增速。
“絡病證治”理論體系打造科研核心競爭壁壘
系統構建的絡病理論體系分為絡病學、脈絡學、氣絡學三個部分，是三維立體的網絡系統，從時間、空間、功能一致性的角度來進行探討和研究。同時，公司遵循中醫學科規律，將“理論+臨牀+新藥”有機結合，全面打造組分中藥、複方中藥、單體中藥相結合的新藥研發體系。在院士的帶領下，公司研發投入和研發人員數量逐年遞增，並以歸國專家、外籍專家、博士、碩士等高層次人才作為研發骨幹，堅持科技創新促進企業發展。後續有眾多創新中藥、創新化生藥等進入臨牀和獲批上市，前景可期。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級
我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 102.45 億元， 122.70 億元， 147.17 億元，分別同比增長 16.66%、 19.77%、 19.94%，歸母淨利潤分別為 13.42 億元、 16.12 億元、 19.53 億元，同比增長 10.12%、20.13%、 21.16%，對應的 PE 為 32.73X/27.25X/22.49X， 我們看好公司現有心腦血管中藥、呼吸系統中藥、其他中藥、化生藥物及健康產業領域產品藉助良好的品牌力、臨牀療效所帶來的放量能力。同時也看好公司以“絡病證治”理論體系打造的科研壁壘。公司後續中藥創新藥及化生藥物的逐步兑現將帶來估值進一步提高。我們首次覆蓋，給予公司“買入”的評級。
風險提示
行業政策風險；產品研發風險；藥品銷售不確定性等
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為30.16。證券之星估值分析工具顯示，以嶺藥業（002603）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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