2022-03-02太平洋證券股份有限公司蔡雪昱,李鑫鑫對天味食品進行研究併發布了研究報告《天味食品：激勵推出、目標務實、範圍增大》，本報告對天味食品給出增持評級，認為其目標價位為26.00元，當前股價為22.26元，預期上漲幅度為16.8%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為90.26%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中信建投證券的陳語匆、安雅澤。
天味食品(603317)
事件：
天味食品發佈2022年限制性股票激勵計劃，擬向公司董事、高級管理人員、中層管理人員和技術骨幹合計237人授予限制性股票合計1197萬股，約佔公司總股本的是1.59%，授予方式為向授予對象定向發行A股股票，授予價格為10.96元/股，解鎖條件為以21年營收為基數，22、23年的營收增速分別為15%、32.25%，折算同比增速為15%、15%。
點評：
激勵覆蓋範圍廣、授予數量多。本次激勵計劃擬向公司董事、高級管理人員、中層管理人員和技術骨幹合計237人授予限制性股票合計1197萬股，約佔公司總股本的是1.59%，其中副總裁於志勇、吳學軍、沈松林、何昌軍分別授予33、38、30、30萬股，其他中層管理人員和技術骨幹分別授予866萬股，佔公司總股本的1.15%。1）從授予人數來説，本次授予人數237人，遠超20年的176人和21年的140人。2）從授予數量來説，本次授予股份1197萬股，約佔總股本的1.59%，而20年期權+股票合計730萬股，佔比1.22%，21年期權+股票210萬股，佔比0.28%，本次授予數量遠超前兩期。無論從授予範圍還是數量來説，本次都有所擴大，體現了公司對人才的渴望和重視。
目標更加務實、決策風格逐步轉變。本次股權激勵解鎖條件為以21年營收為基數，22、23年的營收增速分別為15%、32.25%，折算同比增速為15%、15%。相較於前兩次的目標，本次目標指定更加務實和穩健，一方面彰顯了公司改變的決心，21H2以來公司戰略逐步從銷售目標達成，轉為關注產品日期新鮮度與渠道庫存健康，戰略更加穩健、更具持續性。另一方面也強化了中層的信心，切實可行的目標有利於留住人才、共同實現目標。
22年展望：庫存清理迎拐點，次第復甦待花開。1）收入：一方面，根據渠道、終端及公司調研，我們認為公司去庫存行動已經結束，戰略重點更加專注在日期新鮮度和庫存健康，未來公司渠道有望步入良性循環；另一方面，未來消費有望逐步企穩。在低庫存、消費企穩及低基數的三重作用下，公司收入有望逐步迴歸增長的快車道。2）利潤：未來隨着規模優勢逐步顯現，固定類型費用率有望逐步下行，低基數下可展望利潤彈性，但同時考慮到成本壓力較20年大幅上行，我們預計利潤恢復到20年水平尚有一定難度。
未來展望：行業加速出清，龍頭有望受益，股權激勵賦能。複合調味品行業未來市場空間巨大，目前仍處於行業發展初期，品類參與者眾多。21年消費行業需求不振、社區團購等衝擊，複合調味品企業也經歷了一波出清，小企業被動退出，具有資金實力、產品力和品牌力的企業如天味、頤海有望從中受益。同時22年公司股權激勵有望落地，從機制上保障企業競爭，保證企業高速高質發展。
盈利預測與評級：公司處於複合調味品發展黃金時期，所處賽道優良，經歷了21年行業發展困難期，行業出清加速，我們看好公司的核心競爭力和發展潛力，短期隨着渠道出清結束，消費逐步企穩，疊加21年低基數，公司有望迎來一波高質量增長，同時股權激勵有鎖定營收增速底線。不考慮股權激勵費用，我們預計2021-2023年公司收入增速分別為-14%、23%、20%，利潤增速分別為-50%、72%、39%，對應EPS分別為0.24元、0.41元、0.57元，我們按照2022年業績給予65x估值，一年目標價26元，維持公司“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動；銷售環境惡化；原材料等成本快速上升；食品安全問題等。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級8家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為26.73。證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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