2022-02-24首創證券股份有限公司李甜露對萬達電影進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：全球影市逐步正常態，看好22年業績修復空間》，本報告對萬達電影給出買入評級，認為其目標價位為19.80元，當前股價為13.81元，預期上漲幅度為43.37%。
萬達電影(002739)
雙重因素導致去年票房疲軟，2022年影院復甦邏輯利好放映端
2021年，全國實現票房428.6億元（不含服務費），約為2019年的72%；根據公司業績預告，萬達電影2021年全年實現國內票房62.2億元，約為2019年的75%，澳洲院線全年實現票房約7.4億元，約為2019年的92%。雖然2021年國內疫情形勢總體平穩，但國內電影市場受到放映端和供給端雙重因素的影響，全年票房成績低於預期。從放映端看，部分地區疫情的反覆和防控政策的收緊影響了檔期排片，出現了暑期檔這樣的重要檔期影片供給不足，比往年峯值檔期票房減少了約100億。從供給端看，好萊塢影片供給受疫情影響較大：2021年進口影片數量較2019年減少近一半，票房減少約150億，佔比由2019年的37.5%降低至15.5%。從目前疫情防控政策趨勢和治療技術的進展來看，2022年國內影院受疫情負面影響會加速減少，國產影片供給也相對充足。同時，好萊塢影片供給從去年9月已初步復甦，多部影片海外票房高企，《蜘蛛俠：英雄無歸》還創下《復聯4》以來的最高票房紀錄。2022年，好萊塢電影供給復甦將持續，《奇異博士2》、《雷神4》等將陸續上映。國內在進口片引進方面雖然總體趨緊，但由於去年基數極低，且進口片在冷門檔期票房調節上不可或缺的作用，2022年國內影院進口片上映有望逐步復甦。綜合來看，國內、澳洲影市的復甦節奏將在2022年為公司貢獻業績彈性。
院線龍頭擴張節奏穩健，疫情後成本控制現利好
截至2021年12月31日，公司國內擁有已開業影院790家，6,750塊銀幕，其中直營影院699家，6,063塊銀幕，公司旗下影院（含特許經營加盟）2021年累計市場佔有率為15.3%，保持穩步提升。受新冠疫情影響，公司此前放慢了影院建設速度。2021年，公司在對部分影院項目建設計劃進行調整之後，公司將採用自建影院+特許加盟的方式，繼續保持影院規模的穩步擴張，繼續提升院線業務的市場份額。根據公司公告，2022年-2023年，公司計劃在廣州、深圳、天津、成都等城市新建影院50家。在影院業務的成本端，公司在疫情之下加強成本管控，新建影院建設成本有所降低，同時公司積極與影院物業方開展租金談判，通過降低保底租金等方式降低了租金成本。
劇本殺、賣品創新豐富影院業務生態，影院廣告有望加速復甦
目前，公司在部分影院與風語築合作試點劇本殺業務。2022年，公司將試水IP授權劇本殺合作，通過自營、聯營等模式運營項目。公司也會繼續推動多功能影廳的拓展。在非票收入上，公司的賣品業務恢復情況較好。2022年春節，公司提前佈局，推出了“吾皇萬睡”虎年系列毛絨玩偶、胖虎系列盲盒、如虎添翼鑰匙扣等商品。在檔期票房相對不及預期的情況下，檔期賣品人均消費（SPP）達到11.2元，創歷史新高，賣品收入與2021年基本持平。在影院廣告業務上，2021年公司廣告客户的投放量受到疫情較大影響。2022年，公司有望加大重點客户合作，加速廣告業務的復甦。
萬達影視業績承諾未完成，2022年內容業務利潤貢獻有望提升公司內容業務受疫情影響較大，公司業績預告已提示萬達影視未能完成2021年度業績承諾。我們認為，公司在內容業務穩紮穩打，逐步增強項目控制力，有望跟隨疫情復甦實現利潤提升。2021年，公司子公司萬達影視主投主控的多部電影先後上映，《唐人街探案3》和《誤殺2》票房表現均進入全年國產電影票房前十。2022年公司內容儲備也比較豐富，各個檔期都會積極佈局，除了跨年上映的《誤殺2》之外，由魏翔、馬麗、常遠主演的《哥，你好》已經定檔4月30日，温情喜劇片，抗疫題材的《沒有一個春天不會來臨》、科幻題材的《外太空的莫扎特》、情感青春題材的《想見你》、主旋律題材的《維和防暴隊》以及《天星術》等多部公司主投主控的電影計劃年內上映。
結合行業復甦邏輯和公司業績預告，我們預計公司2021-2023年實現營業收入119.8/156.7/167.5億元，同比增幅90.4%/30.7%/6.9%，歸母淨利潤1.2/12.7/19.2億元，同比增幅-101.8%/961.7%/50.9%，對應EPS為0.05/0.55/0.83元，PE為267.0x/25.1x/16.7x。我們認為公司合理市盈率為34-36倍，2022年目標價為18.7-19.8元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球新冠疫情惡化；國家影視監管政策變化；影視項目推進不及預期。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為17.05。證券之星估值分析工具顯示，萬達電影（002739）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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