編者按：本文來自微信公眾號 雪豹財經社（ID：xuebaocaijingshe），作者：閆學功，創業邦經授權轉載
一個曾登上山巔的“石頭”（石頭科技）正在加速滑向谷底：它的股價從僅次於“A股股王”茅台的1494.99元，一路墜向466元的低谷。
無論上漲還是下跌，石頭科技的表現都稱得上“瘋狂的石頭”。從2020年2月271元的發行價，漲逾4倍至最高點，只用了一年。而從高點跌去2/3，它也只用了不到一年。
下跌的“重力加速度”是股東的拋售與業績的疲軟。3月30日，石頭科技被滬股通減持2.3萬股，這已是其被滬股通連續10個交易日減持，共計47.51萬股。
減持的不光有“外人”，還有雷軍，這位幫石頭科技走上巔峯的人，正在多次拋售中“丟掉”石頭。石頭科技也不手軟，作為小米生態鏈曾經的明星之一，近幾年也基本完成了“去小米化”。
疲軟的業績也加快了石頭下跌的速度。據其2021年業績快報推算，Q4淨利潤同比下降近18%，上市以來首次出現負增長。
曾經的米鏈明星出走後，迅速跌下神壇，這是否意味着依靠巨頭的米鏈公司“斷奶後”難以獨立？生態中，小米與其麾下品牌有着怎樣微妙的叢林法則？石頭科技未來的軌跡又將如何？
股價腰斬，雷軍“補刀”曾經將石頭科技捧上神壇的雷軍，在前者股價腰斬之際，又“補”了一刀。
2月24日晚間，石頭科技發佈2021年度業績快報，淨利潤增速大幅放緩，實現歸母淨利潤14.02億元，同比增長2.4%，這一數字遠低於2019年、2020年的155%和75%。
除了淨利潤增速遠不及預期外，另一則股東大手筆減持的消息，也引起市場震動。
石頭科技的減持公告顯示，金米投資、石頭時代等8名股東，合計共減持了不超過公司10.752%的股份。
此前，雷軍控制的金米投資為石頭科技第三大股東，持股6.87%，這次減持後大概還剩4.87%。低於5%，意味着雷軍放棄了影響上市公司經營和戰略發展方向的推薦董事的權利。
兩個利空疊加，石頭科技本就跌跌不休的股價又被按下了加速鍵。自業績快報發佈後截至3月中，不足3周時間累跌近三成。
而這還不是雷軍第一次與石頭“離別”。上市之初雷軍旗下順為資本和天津金米共持有石頭科技近25%股份，分別為其第二、第三大股東。
早在2021年2月22日，順為資本、天津金米及石頭科技的董監高等10名股東，“卡點”在石頭科技解禁當日，合計減持了不超過11.1%股份，套現超70億元。2021年第二季度，金米又減持了超130萬股石頭科技股份，套現超13億元離場。
看似頻繁被股東"拋棄"的石頭也曾在二級市場中創造過不少輝煌，2020年年底，它成為A股繼茅台之後的第二隻千元股，被譽為“掃地茅”。2021年6月，股價達到頂峯1494.99元，市值逼近千億元。
不過自此後，石頭科技便開始向谷底“滾落”。伴隨着大股東的套現和石頭科技的“去小米化”，石頭科技在9個月時間內，最多時跌去2/3，股價僅剩高點的零頭。
離開小米，喜憂參半作為繼雲米、華米之後第三家獨立上市的米鏈公司，石頭科技近幾年做得最多的戰略轉變卻是“去小米化”。
曾經的石頭科技是當之無愧的米鏈明星公司，2014年，石頭科技創立兩個月後，創始人昌敬便拿到了小米的投資。在上市之前石頭科技一共獲得了五輪融資，小米系順為資本及金米科技投資了其中的三輪。
比真金白銀更重要的是，石頭科技加入了小米的生態鏈，成為小米米家掃地機器人的代工商。小米為其提供了現成的銷售渠道、強大的流量，以及廣闊的潛在市場。
石頭科技也完成了從初創公司到獨角獸的飛速發展。招股書顯示，2016-2018年及2019年上半年，石頭科技營收分別為1.83億元、11.19億元、30.51億元及42.05億元。昌敬也曾在公開場合坦言，“沒有小米生態鏈的支持，我們也走不到今天”。
不過從2017年開始，石頭科技開始不滿足於只做小米的代工商，開始自立石頭這一獨立品牌，從此走上了“去小米化”的進程。
石頭科技去小米化的道路走得堅定且徹底。2017-2020年，其自有品牌產品的銷售額在總營收中佔比分別為9.63%、51.08%、66.41%、90.72%。到了2021年上半年，這一數字更是提升至98.23%。
背後的原因，除了石頭科技的獨立上市夢之外，一直被壓縮到極致的低毛利率是石頭去小米化的最大原因。
雷軍曾承諾過，“小米硬件毛利率不高於5%”。這句話夯實了小米性價比戰略的同時，也給米鏈生態公司戴上了“金箍”。
石頭科技就曾被低毛利率所束縛，據招股説明書，2016年該公司毛利率僅為19.21%，上市前2019年上半年，毛利率為32.5%，依然處於同行業中墊底水平。這主要受小米代工產品的低毛利率拖累，後者毛利率僅為14%。
隨着去小米化的進程加快，石頭科技毛利率也開始相應提升，2020年小米代工產品不足石頭科技營業額的2%，石頭的毛利率也增長至51.32%。
但去小米化後，毛利率的升高帶來的卻是淨利潤增速的下降。石頭科技的淨利潤增速已從2017年的696.06%降至2021年的2.41%。
如此巨大的淨利降速背後，除了石頭科技自己披露的因疫情導致海上運力不足外，還有失去米鏈銷售渠道的加持，營銷成本增加的原因。
從2020年上市之後，石頭科技便加大了市場營銷投入，彼時營銷費用同比增長75.14%至6.2億元，而同期營收僅增加7.74%。
去年3月，石頭科技重金簽下頂流肖戰為品牌代言人，這一舉動一度引起市場爭議。雖然石頭科技官方解釋“取得了不錯的效果”，不過財報顯示，2021年前3季度，石頭科技營銷費用為5.13億，同比增長39.4%，這一數字依然高於2021年全年營收28.84%的增幅。
石頭科技“去小米化”後似乎不可避免地出現了一些“後遺症”，這是其獨有的，還是米鏈企業的共性？
米鏈魔咒，破圈突圍客觀來看，“斷奶”後的米鏈企業走得都不太順。
在石頭科技上市前，米鏈中獨立上市的還有華米與雲米，之後還有九號公司上市。
以華米科技為例，這是小米生態鏈中的早期明星選手，火爆一時的小米手環便是華米代工。2018年華米赴美完成獨立上市。
從業務上來看，華米近年來一直保持着微利，尤其2021前三季度，淨利潤為1.01億元，淨利率僅為2.2%。與石頭一樣，嘗試去小米化時，華米的營銷費用高企。2020年營銷費用同比增長超過100%。
從表面上看，去小米化力度較大時，這些米鏈公司會因業績不佳而不被二級市場看好；去小米化不成功時，又會因為營收單一、過於依賴小米依舊導致股價下滑。
進亦憂退亦憂，獨立後的米鏈公司要如何才能徹底斷奶？
曾經的小公司靠着米鏈的投餵，完成了從0-1的生長過程，但後續發展也被小米的性價比策略戴上了枷鎖。
獨立後的“石頭們”，終歸要靠自己完成1-10的成長過程。
從深層次看，去小米化並非是目前“石頭們”股價腰斬的決定性因素。自身實力永遠是不容忽視的因素。以石頭科技為例，上市之前靠着自身獨立品牌及小米生態鏈的加成，石頭科技市佔率曾反超老東家小米，一度成為市場第二（11%），不過仍與賽道龍頭科沃斯（40%）有着巨大差距。
獨立上市之後，石頭科技不但未能縮小與科沃斯的差距，反而被越拉越大，據奧維雲網監測，2021年1-11月，科沃斯線上渠道為43%，石頭科技市佔率維持不變，但被新玩家雲鯨後來居上，後者以16.7%的線上渠道反超石頭成為第二。
而在淨利潤增速方面，石頭與科沃斯相比也差距巨大。同樣面臨疫情及清潔小家電行業規模增速放緩的壓力，與石頭科技2021年淨利同比微增2.4%相比，科沃斯預計其2021年淨利潤同比增長211.9%-219.7%。
歸根結底，加入米鏈能讓不少中小企業先活下去，但是如何活得更好，最終拼的依舊是自身的硬創新。米鏈生態前掌門人劉德曾用“螞蟻市場”（規模大但集中度低的市場）來形容米鏈生態，要在這種殘酷環境下突圍，只得持續依靠黑科技創新打造爆款，乃至開闢新賽道。
當年屈恆上任米鏈新掌門人時，曾用幾個字概括出小米整個生態鏈遭遇瓶頸的問題——爆品太少。如今，這幾個字也同樣適用於石頭科技。
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