智通財經APP獲悉，儘管美股9月走勢不盡人意，昨日又受重挫，但現在可能會是買入沃爾瑪(WMT.US)的好時機，分析師認為該股近期的發展進一步支持了沃爾瑪作為價值股在美股下跌時能提供的相對安全性。
Walmart+
分析師Damien Robbins認為，電商業務的發展可能會推動沃爾瑪未來的增長，儘管該公司推出的會員服務Walmart+的真正實力將在一段時間內顯現出來，但公司的戰略投資也正在取得回報。
他指出，Walmart+是沃爾瑪股價在8月底至9月初單週上漲20美元創下歷史新高的部分原因。這項訂閲會員服務直接對標亞馬遜(AMZN.US)Prime會員服務，然而該服務在經營的產品範圍上並不像亞馬遜那樣包羅萬象，Walmart+會員只能選擇沃爾瑪經營的產品。
Walmart+每月訂閲費用為12.95美元，年費為98美元並有15天的免費試用期，低於亞馬遜Prime每年119美元的會員費。訂閲會員享有多項權益，目前包括每月無限次免費送貨且均是當日送達，每加侖5美分的燃油折扣以及電子支付，而沃爾瑪計劃在之後添加更多服務。唯一要求是每單35美元起送。
但起步較慢的Walmart+遠沒有亞馬遜Prime那麼完善。雖然可能有人有興趣同時訂閲亞馬遜會員和沃爾瑪會員，但這表明Walmart+需要提供一些亞馬遜所沒有的獨特服務，才能讓人有理由為這兩者花費超過200美元/年。目前Prime會員數已經超過1.5億，Walmart+要想爭取市場份額還很困難。
分析師認為，亞馬遜Prime在其龐大的電商市場上對數百萬產品進行免費且快速送貨是重複訂閲的關鍵驅動力，而在此領域沃爾瑪經驗尚淺，沃爾瑪曾在2017年做出免費送貨的最後一次嘗試但之後卻取消了。
儘管如此，推出訂閲服務對於沃爾瑪來説仍然是邁向電商領域的正確一步，就算該公司此前一直反對訂閲服務並努力為所有購物者提供最佳價值的產品。
Flipkart
不僅受到衞生事件的提振，電商業務自身也將繼續顯示出強勁勢頭，這將成為沃爾瑪深入尋找銷售增長的關鍵領域。從第二財季開始，沃爾瑪在美國地區外(包括英國、中國、墨西哥和加拿大)的電商銷售額增長已經達到98%至217%，而同店交易額則下滑9.7%至40.3%(如下圖所示)。
沃爾瑪還對印度最大電商平台Flipkart進行了戰略投資。據媒體報道，Flipkart正準備最早於2021年在海外進行IPO，新加坡或美國是兩個可能的上市目的地。報道稱，Flipkart的目標估值在450億美元-500億美元之間。沃爾瑪持有該公司77%的股份，按照這個估值，其最初收購Flipkart時投資的160億美元可能會翻倍。
TikTok
除了電商業務的這些發展外，沃爾瑪正在向媒體和廣告領域邁出更大的一步。
據悉，沃爾瑪同意收購擬成立的新公司TikTok全球7.5%的股份，首席執行官道格·麥克米倫也將成為這家新成立的公司的五名董事會成員之一。甲骨文(ORCL.US)和沃爾瑪共同投資收購新成立的TikTok全球業務的20%。
分析師表示，雖然沃爾瑪看起來並不適合做一款社交媒體應用，但TikTok龐大且參與度高的用户羣為沃爾瑪的廣告業務提供了機會。
沃爾瑪媒體負責運營公司廣告業務，若加上燃料和其他服務，勉強佔到年銷售額的不到1%。收購TikTok並不是説沃爾瑪會在TikTok上給自己做廣告，而是給產品的賣家做廣告，並推動其零售/電商平台的參與度。
Robbins指出，美國5000萬的日活躍用户是一個巨大的市場，這讓沃爾瑪有能力將其轉化為商户都想來這裏打廣告的平台。但這也不會是一個容易完成的任務，儘管TikTok確實有可能為沃爾瑪提供更大範圍的廣告目標人羣。
財務數據
除了最近的這些戰略投資，沃爾瑪也在適應新的企業管理結構，強調員工的價值和提升工作環境。分析師續稱，雖然這並不能直接轉化為財務業績的收益，但創造一個積極的工作環境併為這一目標投入時間終究會影響未來的業績。
從財務業績來看，沃爾瑪仍然是一個龐然大物。Robbins指出，今年已經是該公司第四年營收超過五千億了，而且營收增長相當穩定，目前同比增長4.6%，未來一年增幅也就在3%以下。
從長遠來看，分析師認為其電商業務和戰略投資會增加收入來源，沃爾瑪是緩慢而穩定增長的典型例子，但也有機會在這一增長圖景中找到額外的優勢。
隨着收入增長，每股收益(EPS)也會增長，隨之而來的是不斷增長的股息。雖然沃爾瑪每年2.16美元的股息並不是目前最高的收益，但公司非常穩定，派息率高達40%，而且很容易被自由現金流覆蓋，其第二財季的自由現金流高達154億美元。
沃爾瑪一貫的2%年均複合增長並不是最亮眼的，但這種一致性是價值投資的關鍵。而電商業務是沃爾瑪的一個閃光點，它有可能改變公司目前緩步增長的局面。
沃爾瑪為顧客提供價值的商業模式是以低利潤率為代價的。公司毛利率一直徘徊在24.5%至25.7%之間，而淨利率在2018年底下滑至1%後，目前也僅保持在3%以上。
然而，電商業務帶來了更高的利潤率。從第二財季開始，其電商業務為可比銷售額貢獻了600個基點的增長。隨着沃爾瑪發展電商業務，可以繼續受益於該業務帶來的利潤率擴張。
市場預計沃爾瑪2022年的每股收益為5.62美元，高於2021年的5.31美元，該股2022年的遠期市盈率為24.7倍，2021年的市盈率為26.02倍。分析師表示這些估計中可能沒有考慮到公司的增長潛力。
上半年沃爾瑪電商銷售額為273億美元(約佔公司淨銷售額的10%)，高於2019年同期的169億美元(約佔淨銷售額的6.7%)。如果電商業務能繼續保持這種增長，到2022年能夠實現400億美元的銷售額，營收可能會增長到5900億美元。
在電商銷售額達到400億美元同時營收增至5900億美元的情況下，分析師預計，毛利率可能擴張到27%，淨利率上升到3.8%。他認為與同行相比，這些利潤率是可能的。因為相對而言，沃爾瑪的利潤率仍然低於亞馬遜和塔吉特(TGT.US)，但超過了好市多(COST.US)。
在同行中，塔吉特的毛利率最佳，而亞馬遜自2013年以來憑藉其快速增長，在過去一年裏趕超沃爾瑪。沃爾瑪、好市多以及塔吉特由於其商業模式，即為顧客提供價值、批發購買/銷售以及低價的性質，因此在利潤率方面非常穩定。
説到淨利率，四家只相差180個基點，但好市多不管是毛利率還是淨利率都是目前最低的，而塔吉特和亞馬遜則憑藉4.1%左右的淨利率位列前二。
分析師表示，沃爾瑪可以通過其電商業務實現增長，而亞馬遜作為一家不需要依賴實體店的純電商，其淨利率也最終會攀高，塔吉特能實現更高的淨利率不僅僅是因為其毛利率更高，還因為其數字渠道銷售發展得更好。
塔吉特在第二季度數字渠道產生的銷售額佔總銷售額約17.2%，在今年2月至8月的6個月期間，數字渠道產生的銷售額佔總銷售額的16.3%，較去年同期佔比7.2%有很大的提升。
分析師表示，雖然塔吉特的利潤率確實因為公共衞生事件而縮水，但隨着數字渠道產生的銷售額上升，仍能支撐淨利率在6個季度內上升26個基點(衞生事件之前4個季度的增長為20個基點)。
之前提到，沃爾瑪電商銷售額佔比僅為10%左右，但分析師認為如果電商銷售得到提升，很容易出現像塔吉特一樣的淨利率增長。即在8個季度內沃爾瑪的淨利率就能上升40到55個基點。
綜合以上，分析師預計沃爾瑪在2022年淨利潤將達到224億美元，較TTM(最近十二個月)179億美元的淨利潤增長約45億美元。儘管預期較為樂觀，分析師表示這仍將指向2022年每股收益達到7.9美元左右。
分析師還表示，即使營收只增至5700億美元，淨利率達到3.70%，沃爾瑪的每股收益也會高出市場普遍預期的7.4美元，這可以證明沃爾瑪股價將在2022年創下160美元的新高。
結論
美股在8月強勢反彈後正在努力維持高估值，投資者也在試圖證明估值合理。分析師認為，沃爾瑪提供了一個除大盤外更具吸引力的估值。目前沃爾瑪遠期市盈率為21.72倍，遠期市銷率為0.70倍。
分析師認為，由於沃爾瑪仍在尋求將公共衞生事件期間下滑的同店銷售額正常化，其相對於大盤更有吸引力的估值表明其更加穩定。
然而，沃爾瑪最大的風險是其最近的戰略投資。如果沃爾瑪在電商業務的投資沒有達標的話，利潤率可能無法如期增長，同樣將抑制該公司未來的營收增長。
Walmart+對標亞馬遜Prime，而亞馬遜Prime在行業內有超過十年的先發優勢。沃爾瑪沒有亞馬遜那樣的產品廣度，也沒有物流網絡，在這方面的支出很容易壓縮利潤率。分析師指出，任何與擴大物流或加緊物流訂單有關的支出都會使利潤率承壓，而這可能是沃爾瑪介入電商領域與亞馬遜競爭的最大風險。
歸根結底，沃爾瑪是美國最大、最知名的企業之一，其業績表現一直很好。雖然這場公共衞生事件確實使其同店銷售額和交易額出現驟降，但這些趨勢不會永遠持續下去。分析師表示，由於沃爾瑪仍受到零售業的影響，同時向電商轉變，公司的定位很好，可以抓住零售業的復甦和電商增長的機會。
分析師續稱，沃爾瑪對Flipkart和Walmart+的戰略投資看起來正在得到回報。沃爾瑪的價值仍然具有吸引力，因為估值不算太高，而且營收和股息的持續增長仍然存在。從長期穩定的價值角度來看，沃爾瑪仍然和以往一樣具有吸引力，其龐大的價值基礎現在正受益於新的增長機會。