2020年11月25日，中國領先的移動開發者服務提供商極光（NASDAQ：JG）公佈了截至2020年9月30日第三季度未經審計的財報。隨着公司進一步聚焦開發者服務及行業應用業務，極光交出了一份出色的財務業績。
一、極光戰略轉型續創佳績，SaaS業務已貢獻60%的營收和96%的毛利
財報顯示，極光今年第三季度的收入為1.086億元人民幣，由於戰略調整導致公司收入同比下降。從收入構成來看，極光交出的三季報亮點頻頻，公司自2020年初啓動的SaaS業務轉型非常成功。
極光的營業收入主要來自兩部分：1）SaaS業務，包括開發者服務和行業應用；2）精準營銷業務。SaaS業務是極光戰略聚焦轉型的業務，而精準營銷業務正在有序退出。
財報顯示，2020年第三季度，極光的SaaS業務收入達到6560萬人民幣，佔總收入的比重達到60%，貢獻的毛利潤更是高達96%。
顯然，SaaS業務已經成為極光的核心業務，成為公司收入及利潤增長的源泉。2020年第三季度，極光SaaS業務收入較去年同期的5550萬元人民幣增長了18%。
極光創始人兼首席執行官羅偉東表示：“從本季度開始，我們將在SaaS業務的基礎上披露公司業績，即不計入精準營銷業務的收入。我們相信這一非公認會計准則指標更具相關性，並有助於投資者更好地理解SaaS業務（包括開發者服務和行業應用）的表現及其如何推動公司未來的發展。因為從截至2021年3月31日的季度開始，SaaS業務將是我們未來的唯一業務。”
下面來看看極光幾個具體業務的情況。
1、開發者服務收入同比暴漲99%
極光專注於為移動應用開發者提供穩定高效的消息推送、即時通訊、統計分析、極光分享、短信、一鍵認證、深度鏈接等開發者服務。
自2011年成立至今，極光已經在開發者服務方面有了深厚的積累。數據顯示，極光的累計移動應用安裝量，即至少使用過一項極光開發者服務的移動應用數量，由2019年9月30日的138.6萬大幅增長至2020年9月30日的164.5萬；月度獨立活躍設備數量由2019年9月的13.4億增長至2020年9月的13.9億；付費客户數量由2019年第三季度的2312增長至2020年第三季度的2405。
極光的開發者服務業務可劃分為兩部分，第一部分是訂閲服務，第二部分是增值服務，包括極光聯盟和廣告SaaS。在訂閲業務和增值服務強勁增長的驅動下，極光的開發者服務收入已經成為公司收入和利潤增長的重要引擎。
財報顯示，2020年第三季度，極光的開發者服務收入保持強勁的增長勢頭，該部分收入增至4370萬元人民幣，同比大增99%。其中，受小程序和電商開發者廣泛採用增值服務的推動，增值服務收入開始貢獻不小的業績，2020年第三季度，來自增值服務的收入達到1350萬元人民幣。
極光總裁陳菲表示：“開發者服務延續了今年第一、二季度強勁的增長勢頭，再次取得出色的業績。本季度，開發者服務（包括訂閲服務和增值服務）收入達4,370萬元人民幣，同比大幅增長99%，這主要得益於訂閲業務付費客户的數量持續增加，以及增值服務得到了市場的廣泛採用。開發者服務的毛利潤貢獻同樣亮眼，達到3,260萬元人民幣，同比增長95%。”
2、行業應用收入環比增長6%，疫情後業務持續復甦
極光的SaaS業務中的行業應用業務包括行業洞察、金融風控和商業地理服務。2020年一季度，由於新冠肺炎疫情的爆發影響了客户對於金融風控以及商業地理服務等的需求，來自行業應用的收入出現下降，但隨着經濟重啓，各行各業恢復正常運作，該業務已經從疫情中走出，持續復甦。
財報顯示，2020年第三季度，極光來自行業應用的收入為2190萬元人民幣，較今年第一季度和第二季度均有明顯的增長。極光總裁陳菲表示：“隨着之前受到新冠疫情影響的客户的業務持續復甦，行業應用業務的收入從第二季度的2,070萬元人民幣增長6%至本季度的2,190萬元人民幣。特別是受到每客户平均收入（ARPU）增長60%的助推，我們的商業地理服務業務穩健提升，收入環比增長29%。”
3、精準營銷業務穩步有序退出，毛利貢獻已降至4%
隨着極光按照既定戰略持續轉型，有序從精準營銷業務中退出，精準營銷業務對極光收入及利潤的重要性已經淡化。2020年第三季度，公司的精準營銷收入佔比持續下降，貢獻的毛利潤更是幾乎可以忽略。
財報顯示，2020年第三季度，極光的精準營銷業務收入佔比自去年同期的73%下降至40%；貢獻的毛利潤的貢獻佔比更是自去年同期的26%下降至4%了，現在對利潤的貢獻甚微。
相對應的是，公司的SaaS業務的收入佔比從去年同期的27%顯著提升至60%，反映出極光啓動的SaaS業務轉型非常成功，隨着公司持續退出精準營銷業務，預計極光SaaS業務收入佔比還會上升，而精準營銷收入佔比還會持續下滑。
二、盈利能力持續改善，毛利率創歷史新高至47%
極光首席財務官黃尚能表示，本季度公司的毛利率創下歷史新高，主要得益於極光在開發者服務和行業應用上所做的努力，以及在這兩項業務的投資、業務拓展和執行力方面所取得的成功。財報顯示，極光2020年第三季度的毛利潤為5110萬元人民幣；毛利率為47%，毛利率持續上升。
從運營費用來看，極光三季度的總運營費用為9770萬元人民幣，不管是同比還是環比均有所減少。其中，研發費用為4560萬元人民幣，同比增加5%；銷售及市場推廣費用為2800萬元人民幣，同比減少8%；管理費用為2410萬元人民幣，同比下降36%。
值得注意的是，受益於高毛利率的SaaS業務佔比持續提升，低毛利率的精準營銷業務被慢慢淡化，極光的整體毛利率於三季度達到了一個歷史高點47%。數據顯示，2020年第三季度，極光的SaaS業務的毛利率為74.7%，而精準營銷業務的毛利率僅有4.9%，因此SaaS業務的快速發展直接帶動了公司整體毛利率持續爬升，公司的整體毛利率從2019年同期的28.2%增長至上一個季度的41%，再增長至最新一個季度的47%。
根據極光的發展計劃，公司預計於今年四季度末完全退出精準營銷業務，因而預計從2021年一季度開始，極光的業務將100%是SaaS業務，毛利率預計會提升至70%以上。
極光的各項財務指標在不斷持續向好。從現金及現金流數據來看，公司的運營處於非常健康的狀態，財務狀況穩固。截至2020年9月30日，公司持有的現金及現金等價物、 受限資金及短期投資的餘額為4.37億元人民幣；三季度公司的經營性現金流達到3000萬元人民幣，連續兩個季度現金正流入，進一步證明公司向SaaS業務轉型是正確、有效的戰略。
此外，2020年第三季度，極光代表從客户預收現金的遞延收入餘額同比增長29%至1.1億元人民幣，預示着公司的SaaS業務發展強勁；極光通過嚴格的客户賬期管理政策和催收舉措，應收週轉天數由去年同期的84天大幅下降至45天，亦反映出公司的各項財務狀況都越來越健康。
三、夯實多方合作，與多個行業頭部平台建立深度合作
作為國內領先的移動開發者服務提供商，極光不斷迭代產品技術、夯實多方合作，推動產業健康發展。今年9月底，在“數據安全與治理論壇”上，極光SDK入選信通院《軟件開發包(SDK)安全與合規報告(2020)》藍皮書實踐案例。另外，在“國家網絡安全宣傳週”活動上，極光自制的“APP&SDK;合規短視頻系列”在“APP個人信息保護展-科普短視頻”專欄展出。
10月10日，深圳市發改委發佈《深圳市戰略性新興產業2020年第一批扶持計劃擬資助項目名單》，極光基於深度學習的大數據精準營銷系統研發和產業化項目擬獲最高資助，資助資金為1724萬元。該項目建成後將賦能電商企業、移動APP運營企業、金融企業、OTO平台等提高營銷效率、節約營銷成本，提升經濟效益。
極光持續深耕多個行業，高度聚焦開發者運營、增長和變現，用更專業、高效、安全、穩定的開發者服務及出色的運營分析能力為合作伙伴賦能。極光發佈了一站式開發者運營平台，打通活躍、留存、轉化全鏈路，助力開發者實現高效、智能獲客及精細化運營。
近期，公司還與金融、保險、天氣、上網平台、遊戲、生鮮、教育等多個行業的頭部平台在用户增長、用户體驗優化、流量價值提升等方面達成重要合作，例如極光已經與平安銀行、中國人壽數據中心、墨跡天氣、WiFi萬能鑰匙、莉莉絲遊戲、每日優鮮、一起作業等知名企業達成深度合作。
四、估值邏輯已發生質變，估值修復行情開始啓動
以前極光的營業收入主要來源於精準營銷業務，但隨着極光完成轉型升級，公司高達60%的營業收入已經來自於高毛利率的SaaS業務，SaaS業務貢獻的毛利潤更是高達96%，這意味着極光的基本面已經發生了“質”的變化，公司已經成為純正的SaaS概念股，因此其估值邏輯也發生了質變。
市銷率即PS是衡量SaaS概念股最常用的估值指標，我們可以根據市場上同類公司的PS估值水平來給極光估值。根據極光的業績指引，公司2020年Q4的SaaS業務收入預計為7400-7800萬元人民幣，按四個季度計算，SaaS業務年化收入則為2.96-3.12億元人民幣。假設2021年極光的收入增速是這個年化收入的40%，則可以估算出極光2021年的SaaS業務收入將達到4.144-4.368億元人民幣。
根據花旗銀行所統計，中美可比SaaS公司2021年的平均PS約為18倍，其中Shopify 2021年的PS更是高達31倍。按行業18倍的平均市銷率水平計算，極光的真實公允價值應該約為74.6-78.6億元人民幣。以11月25日匯率中間價（1美元=6.5749人民幣）計算，對應的估值約為11.35-11.95億美元，對應的股價約為9.8-10.3美元。
近期，極光的股價已經步入回升通道，自10月初至今，極光的股價漲幅已經超過130%，表明資本市場已經開始認識到極光正處於價值窪地，正式開啓估值修復行情。
但實現了估值邏輯轉變的極光依然還有很大的上升空間，未來估值有望持續修復。截至11月24日，極光的股價報收3.65美元，總市值約為4.2億美元，相較9.8-10.3美元的目標價還有168%-182%的上漲空間。
