在新三板退市兩年後，被稱為國產“羊奶第一股”的紅星美羚謀劃再次上市。北京青年報記者6月10日瞭解到，陝西紅星美羚乳業發佈招股説明書。
老牌羊奶粉企業 營收不足行業龍頭零頭
6月8日中國證監會公佈的招股書顯示，紅星美羚將重心轉向嬰幼兒配方羊奶粉 ，衝擊A股創業板。根據招股書，紅星美羚此次預計募資3.14億元，投資用於奶山羊產業化二期建設、永慶奶山羊養殖園區建設、營銷網絡建設等項目。
但從招股書披露信息來看，紅星美羚自有產業園於2017年8月投入使用，園區以奶山羊規模養殖為中心，目前約育有奶山羊2000只。2019年，紅星美羚自有養殖產業園的生鮮乳採購量僅佔0.77%，95%以上的奶源都來自合作奶站和專業合作社。
北青報記者瞭解到，紅星美羚地處奶山羊基地陝西省富平縣，紅星美羚主營業務是以羊乳粉為主的羊乳製品研發、生產和銷售，產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉和全脂純羊乳粉（大包粉），其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個系列產品。
此前，紅星美羚對旗下業務也進行了調整，重心進一步向嬰幼兒配方羊奶粉傾斜，其中2019年紅星美羚銷售嬰幼兒配方奶粉1730.9噸，同比增56%；兒童及成人奶粉業務銷售1360.1噸，減少了39.25%；兒童與成人奶粉業務收入佔比也調整至60.1%比34.1%。
業績方面，根據招股書，受疫情影響，紅星美羚預計2020年上半年，公司營收1.35億元，同比下降16%；歸母淨利潤為1617.75萬元，同比下降11.78%。而2017年至2019年，紅星美羚營收分別為2.61億元、3.14億元和3.4億元，歸母淨利潤為4005.97萬元、4140.49萬元和4488.77萬元。
這一體量與目前國內市場領先的佳貝艾特相比，還不足後者的零頭。2019年，佳貝艾特收入28.56億元。但是，紅星美羚創建於1978年，一直以來主營的就是成人羊奶粉和嬰幼兒配方羊奶粉，發展至今體量仍舊不大。北青報記者瞭解到，2018年《中國羊奶粉產業發展研究》報告顯示，嬰幼兒配方羊奶粉是個高速增長的行業，預計國內市場規模在2020年能達到100億元。
毛利率波動走低 負債率逐年上漲
招股書顯示，2017年到2019年期間，公司綜合毛利率分別為46.27%、32.62%及38.24%，毛利率保持相對較高水平。2018年，由於原材料價格上漲、嬰幼兒配方乳粉配方註冊制度施行等原因，公司毛利率下降。紅星美羚乳業坦言，公司毛利率仍將可能出現持續下降的風險。
同時，隨着公司規模擴張，紅星美羚的負債也在逐年大漲。公告顯示，2017年至2019年，紅星美羚負債分別是9647.78萬元、1.49億元、2.2億元；資產負債率分別是25.62%、33.88%、39.73%，逐年走高。報告期內，紅星美羚的期末現金及現金等價物餘額分別約為1.07億元、3813.98萬元、4081.42萬元。
此外，紅星美羚擔憂存貨太大而週轉率走低風險。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為5319.13萬元、1.30億元及1.76億元，佔同期流動資產的比例分別為30.34%、66.39%及67.13%，同期公司的存貨週轉率分別為2.65、2.32及1.38，週轉水平較低。如果未來紅星美羚不能有效進行存貨管理，較大的存貨規模可能會影響到公司的資金週轉速度和經營活動現金流量，降低資金運作效率。
北青報記者瞭解到，紅星美羚方面表示擔心公司的現金流問題。2017年至2019年，其經營性現金流量淨額分別為7339.27萬元、-6026.38萬元及5607.46萬元。未來，隨着業務規模的進一步擴大，公司需持續強化現金流管理，否則將可能面臨營運資金短缺風險，對公司經營造成重大不利影響。
家族企業痕跡嚴重
從招股書可見，紅星美羚乳業大多數股權集中在王寶印及其家族人手中。根據披露數據顯示，王寶印持有公司70.3%的股權，為公司控股股東，王惠茹持有290萬股，佔總股本的4.55%，王保安持有18萬股，佔比0.28%，王立君持有298萬股，佔比4.67%，上述四人合計持有公司5091.2萬股，佔公司總股本的79.8%，為公司共同實際控制人。關係圖來看，王惠茹為王寶印之妻，王立君為王寶印之女，王保安為王寶印之弟。
證監會最新反饋意見要求紅星美羚乳業説明：認定王寶印、王惠茹、王立君和王保安四人為共同實際控制人的依據及合理性；如存在分歧的解決機制；説明實際控制人及關係密切的家庭成員曾經及目前控制企業情況，報告期內主要財務數據，實際從事的業務、產品與公司業務之間的關係，是否存在同業競爭，與公司是否存在重疊的客户、供應商，是否存在為公司承擔成本費用、利益輸送等情形。
曾因抽檢不合格被監管部門通報
北青報記者瞭解到，紅星美羚乳業曾因配方奶粉食品添加劑與其標籤所載明的內容不符而受到處罰。
2015年7至9月，原國家食品藥品監督管理總局對嬰幼兒配方乳粉開展了國家專項監督抽檢發現，陝西紅星乳業有限公司生產的養悦嬰兒配方羊奶粉(1段)1個批次，檢出蛋白質不符合食品安全國家標準。
對於此次檢測結果，陝西紅星乳業亦在公司官網作出情況説明，解釋稱蛋白質超標屬“偶然設備故障造成”，公司已於第一時間停止銷售並召回問題奶粉。
2016年2月26日，原國家食品藥品監督管理總局網站通告，審計發現，陝西紅星美羚乳業股份有限公司存在部分設施未持續保持生產許可條件、食品安全管理制度落實不到位、維生素D、維生素E、硝酸鹽的檢驗能力不足、沒有排查不合格產品是否波及其他批次產品等問題。
文/北京青年報記者 張鑫
