投資界-解碼LP獲悉，近日，西安市創新投資基金（簡稱創投基金）首批子基金申報指南正式發佈。其中，幾點要求頗為矚目：出資比例方面，西安市這支母基金最高可以出到40%；此外，該基金的返投比例要求僅為1倍。
比例1:1，幾乎是政府引導基金最低的返投要求，在VC/PE看來十分友好。
西安100億母基金
返投比例令VC/PE振奮
1月，西安市人民政府辦公廳發佈關於印發《西安市創新投資基金設立方案》的通知，按照“省市共建、市級實施”的原則，設立西安市創新投資基金。基金由省市共同出資設立並按市場化方式運作的市級政府投資基金。
創投基金首期規模100億元，其中西安市統籌安排80億元，爭取省政府投資引導基金出資支持20億元。據悉，基金圍繞重點產業鏈方向進行佈局，主要投向包括電子信息、人工智能、光電芯片、航空航天、新材料、新能源、生物醫藥等行業方向，重點投向培育自主知識產權、科技成果轉化、核心技術國產化替代等領域，並積極與行業知名基金管理機構合作設立市場化子基金。
3月31日，創新基金完成登記註冊，標誌着百億母基金正式設立並進入運營階段。不到10天，西安市創新投資基金首批子基金申報指南正式發佈，開始了招募GP的工作。
我們看看申報指南具體內容——
在規模及出資方面，創新基金投資單個子基金的投資額不超過創新基金總規模的20%，原則上不超過被投子基金總規模的30%。創新基金對於主要投資標的為初創期科技型、創新型企業的子基金可適當提高出資比例，最高不超過子基金總規模的40%；對參與創新基金出資的各出資方發起設立的子基金，投資比例可按照有關合夥協議約定執行；
最為亮眼的內容便是返投要求。文件指出，子基金投資於西安市轄區內（包括西鹹新區）企業的金額原則上不低於創新基金出資額。換言之，該基金的返投比例放寬到1：1，政府拿了多少錢，GP便把同樣金額的錢投到西安即可。在目前的募資環境下，政府引導基金能夠降低返投比例，十分難得。
此外，該基金還放寬了返投認定標準——
1.直接投資註冊地為西安市的企業；
2.投資的西安市外企業以股權投資方式投資西安市已有企業的；
3.投資的西安市外企業在西安市投資設立新企業的；
4.子基金管理機構在管的其他基金新增投資西安市內企業；
5.西安市外的被投企業通過設立子公司將主要生產研發基地落户西安市；
6.其他可認定為投資西安市企業的。
除了出資比例、返投比例等內容外，VC/PE還比較關心容錯糾錯機制。
早在1月初，《西安市創新投資基金設立方案》便指出，創投基金堅持“政府引導、市場運作”，政府部門不進行項目投資運作環節的審批和政策性審查；堅持“投早、投小、投科技”和“兩鏈融合”定位，對初創期科技型、創新型企業的子基金提高出資比例並建立讓利機制；堅持“保護創新、鼓勵探索”，建立容錯糾錯機制，不將正常投資風險作為追責依據。
引導基金開始鬆綁返投比例
各地引導基金的返投比例，一直是VC/PE比較關心的問題。部分地區動輒2倍的返投比例常常會勸退一些VC/PE機構。
國內一家頭部的硬科技PE合夥人曾表示：“我們募資的一個基本原則是‘拿的錢不燙手’。譬如，某些中部城市或一些縣級城市的引導基金，我們會相對比較慎重，擔心完不成返投目標。”
另一面，“基金招商”似乎成為了許多地方政府的共識，大到省會小到區縣紛紛成立母基金，動輒百億元人民幣規模。清科研究中心數據顯示，2021年新設立政府引導基金115支，同比上升2.7%，目標規模約6613.62億人民幣，同比上升7.0%；已認繳規模約3831.95億人民幣，同比下降11.0%。其中，百億以上規模的引導基金設立數量有所增加。
對此，國內一位引導基金大佬曾表示，政府引導基金政策目標一定要和當地的產業發展、股權投資、機構發展的水平相適應，不能脱離實際片面地想一些比較高的目標。特別是在偏遠地區，除了註冊地等要求之外，政府引導基金的出資規模可以適當提高，返投比例不妨合理降低，並形成有效的獎勵機制，吸引優質GP前來。
GP的訴求顯而易見，因此我們看到，一些地方政府引導基金漸漸鬆綁返投比例。
早在2018年，深圳在修訂的引導基金管理辦法裏面，把返投比例的最低標準從兩倍降到了1.5倍；2019年8月，珠海市橫琴新區政府投資基金面向社會公開招募子基金管理機構，返投比例更低，子基金投資於一體化區域的資金原則上不低於子基金中政府投資基金出資額的1倍。
隨後，青島市在喊出“學深圳、趕深圳”口號後，也出台了較寬鬆的返投政策。2020年1月，青島市財政局對外公示了《青島市新舊動能轉換引導基金管理辦法》修訂稿，進一步完善基金管理制度。在業內十分關注的返投比例問題上，新規將返投比例2倍降低為1.1倍，同時放寬母（子）基金投資青島市企業認定標準。
還有河北省省級政府引導基金將“子基金原則上應80%以上投資於我省相關產業”調整為“子基金實際投資於河北省的資金不低於引導基金對子基金實際出資的1.5倍”；温州市科技創新創業投資基金將子基金返投要求從原母基金出資額的1.67倍下降至1.5倍。另外，成都等更多城市政府也發文明確提出要放寬返投比例。
眼下，VC/PE行業已經來到了洗牌和分化的十字路口，各大GP都在面臨着募資的考驗。而作為目前中國龐大的資金“活水”，政府引導基金的一舉一動都刺激着GP的神經。從深圳、珠海、青島，再到西安、成都，各地政府引導基金的返投比例下降，這無疑是創投圈難有的好消息。