整理 | 曹瑋鈺
來源 | 投中網
2020年6月10-12日，由投中信息、投中網聯合主辦，投中資本承辦的“第14屆中國投資年會·年度峯會”在上海隆重召開。中國的創新力量正風雷湧動，奮發九州，盪滌環宇，本次峯會以“九州風雷”為主題，匯聚國內外頂級投資機構大佬、知名經濟學家和創新經濟領袖，共築行業新版圖，探索新機遇。
聯想之星總經理、主管合夥人王明耀在“第14屆中國投資年會·年度峯會”演講中揭示了隱藏在週期曲線中的投資奧義：做投資就是兩點，一是期望升級紅利，二是價值增長紅利，一定要分清期望推動和業務增長的差異，從而避免週期中的陷阱，抓住真正的投資機會。
在王明耀看來，所謂逆週期投資，本質上還是與週期共舞。作為專業的投資人，要具備專業的行業認知，以及長期投資的心態，方能走出週期，制勝未來。
以下為王明耀在“第14屆中國投資年會·年度峯會”致辭/演講實錄，由投中網整理。
各位投資圈的朋友們，創業的朋友們，大家下午好！今天的會議已經快到尾聲了，確實有很多的觀點思想，從高科技到不動產等等。我希望簡單一點，在九州風雷的大主題下面談談我們的理解，講一些粗淺的原則性話題。
我要講的主題是逆週期的思考。週期這個事情非常重要，做投資某種意義上講就是跟週期共舞，在二級市場、股票市場，牛市熊市非常重要，一級市場也存在這樣的規律，但是這個不是非常創新的規律。我們做投資這麼多年積累下來了一些案例，也許能找到思考的方法和角度。
我講三個部分，第一是背景。我今天在台上跟大家交流，基於怎麼樣的基礎，這是背景的交代。第二部分跟大家聊聊幾條曲線，這是大家熟悉的，組合起來確實有一定的指導意義。第三點就是回到逆週期投資這個話題上面來。
週期曲線中的機會：期望升值紅利，價值增長紅利
先説説背景。我在聯想之星經歷了投資的週期，第一個週期其實始於我個人。2000年前後，中國創投行業活躍的投資機構估計幾桌就坐下，2005、2006年之後，外資頂級的VC進入中國，2010年之後行業進入發展期，2014、2015實現大發展，現在是上萬億規模的大產業，這個就是過去的背景。我們過去觀察到很多週期，很多泡沫，很多機會，這是第一個觀察。
第二，從我個人的角度，講一講在聯想之星的平台。過去10年我們做早期投資，大概投了300個項目，這裏有發展特別好的，比如做人工智能的的曠視科技，投完之後公司估值漲了2000倍，從初始回報角度講，回報600多倍，上市之後還有更大的空間。當然我們還投出來一批有幾十倍回報的，比如上個月剛剛上市的開拓藥業。2014年的時候樂逗遊戲上市也有100倍回報。
也有一些發展不好的。比如有些項目，我們投完之後新三板上市了，估值幾十億，但很短時間內公司不行了清算。但也有反過來的，投完之後3-5年，年收入一直1-2百萬，到了去年，整個突然找對了方向，現在一個月的收入1個億，這個公司很有價值，所以我們思考看看，這個背後有什麼樣的規律。
回到對逆週期的感受。其實大家感受到的都是壓力，行業的資本寒冬，產業的壓力，國內國外形勢的壓力，募資的巨大壓力。但我們聯想之星的感受是，過去一兩年到未來的一段時間，是進入穩健發展、快速發展的時間，我們的管理規模越來越大，投的項目後續融資越來越好，上市數量也會越來越多，回報角度也會越來越好。這個是我內心的感受，跟大家感受的週期不一樣，這個是我們要説的背景。
回頭我們講這幾條曲線，跟大家分析分析週期。
現在有幾個重要的週期曲線。第一條是企業的生命週期曲線，其實任何企業的成長都是這麼一個路徑，初創、成長、成熟最後衰退。當然有幾個變量，有一些企業找到新的框架又起來了，有一些就不行了，這個非常簡單，但也非常重要。我們做投資，應該是上升期做投資。最近關於A股市場的指數是不是失真有一個討論，大家應該都知道2007年A股6124點，到今天為止是3000點以下。過去10幾年中國的經濟高速發展，成為全球第二大經濟體，很多產業都有大的發展，但A股為什麼反應不了？這個曲線就是這樣的表現。當時A股上市選擇點在這個頂端，2007年中國石油上市是一個頂峯，資本市場有一個口號“買了中石油，一輩子不用愁”，當時上市45.84，最高漲了2分，一路下跌10幾年，今天依然是4塊多錢。所以在不同的週期會有不同的反映。現在科創板，大家有很多的爭論，覺得科創板是不是市盈率很高？未來有沒有可持續性？這個東西應該説偏高，但是重要嗎？也不重要。因為選擇的這些企業很有可能在這條曲線的前面，初創之後的成長期，有一些企業發展一般，但作為一個整體還是有成長空間的，這個是最基本的道理。
再看另外一條。Gartner曲線是對行業成熟度的分析，這個是期望值，是大眾的理解，不是實際的東西，比如一些產業火了，另外一個時間軸的中間會有一個凸起。產業火了就變得很瘋狂，大家覺得這個東西無所不能。2000年前後，互聯網很瘋狂，只要拿幾頁的BP就能融到錢，最近幾年接近瘋狂的產業應該是比特幣跟區塊鏈，大家就認為無所不能。所以我們投資行業也挺有意思，近幾年面臨的兩大挑戰和危機也跟這些新概念有關。2014、2015年眾籌火了，借款人、出資人直接在平台對接，不需要投資人了，那個時候覺得眾籌無所不能，但後來發現也不是。第二個挑戰就是區塊鏈火了之後，我們投資人變成古典投資人，已經被時代淘汰了。
這條曲線説明大家的期望在不斷地變化，所以跟實際的需求有差別。把這兩個曲線疊加之後非常有意思，我們發現幾個投資裏頭的機會和紅利，第一條就是Gartner，第二個是企業的成長曲線。我們做投資就是兩個事，第一是期望升級紅利，早期大家對概念不瞭解，比如對人工智能不瞭解，或者前些年認為醫療不是重要的投資方向，大家覺得醫療不可投，對估值體系的期望值很低，但後來期望越來越高，都覺得人工智能是大方向，醫療是大方向，所以進入到一個頂點，很快就是一個下降，這是一個巨大的挑戰。
第二個機會，我們認為是價值增長的紅利。企業的成長速度與期望不是一致的，期望很快上去又很快下來，但是企業增長是逐漸向上的，企業期望下來之後又會迎來第二個投資機會，那時如果公司的價值不斷提升，同樣有巨大的升值空間。但是這兩個東西假如要投出非常高的回報，要在期望還沒有起來、產業很新、大家覺得不可投的前提下，抓住第一波的投資機會。另外，這個企業發展得很好，業務成長起來之後又抓住第二波投資機會，最終就能實現非常高速的增長，這是我們能夠把握和獲取的。所以從這個角度講，我們做投資一定要明確，或者説我們做創業一定明確哪些是期望推動，哪些是業務實在的增長。這是非常重要的一個要點。
逆週期投資的本質：專業認知，長期心態，與週期共舞
回來看具體的行業，有幾個關鍵的時間點，比如期望的上升、下降，價值的增長。基於這幾個時間點，我們回頭説什麼是逆週期？所謂的逆週期，不是逆企業成長的週期，企業成長是穩步上漲的。逆的是什麼？逆的是大眾期望變化的週期。大家原來覺得人工智能無所不能，覺得自動駕駛很快就能實現，後來發現沒有那麼快，很快就説自動駕駛是泡沫不行了，期望又下來了，但是事實上我們以自動駕駛為例，在過去幾年非常受捧之後，目前應用的自動駕駛無論是消費級的車輛，還是工業自動化的倉儲物流，都開始有大量的落地。這個行業有了價值，但熱度跟以前比差得很遠，這恰恰就是我們的機會，這個就是逆週期。
現在很火的5G、芯片，地球人都知道，有機會嗎？當然有。但是我們要甄別哪些是概念性的期望型機會，哪些是實實在在的機會，這對我們做投資就有更大的挑戰。很火的消費、文娛在過去一兩年受到巨大的打擊，一下掉到谷底，這些行業是不是沒有機會了？它是長期的機會，大家的期望降下來了，恰好是大家的機會，這個是要遵循的道理。
這個陷阱我們本質上可以避免，不避免就變成追隨大眾的期望熱潮，第二個結果就變成了擁抱泡沫，第三個是你認為不熱門就不看了，後來發現又有機會，你就會錯過機會。這些就是我們對於去逆週期思考之後需要避免的東西，因為企業的發展其實有它的規律。
第二，要抓住巨大的機會，機會在於我們做得好，我們對待行業有深刻的認知，知道處於什麼階段，處於一個大家期望推動，超出我們預期，還是事實上進入到真正的落地呢？我們投資的方法不一樣，估值的方法不一樣，創業之後的企業策略也不一樣，所以你會發現，很多後來上千億的偉大企業，都會經歷非常難的日子，有下降期，有一個很高的大眾估值，後來期望掉下來以後業務沒有跟上，你會發現例如京東、阿里、騰訊等所有優秀的公司在這個過程都很難受，但是過去了之後就一路平坦，迎來了真正的價值增長。所以我們做創業做投資，本質上來講還是要有深刻的行業認知，對行業的理解越深，你越會發現哪些是陷阱，哪些是機會，哪些真正落地，哪些是概念，包括最熱門的所有方向，尤其變成了口號的熱門方向，比如最早的O2O等等，特別漂亮的詞。
還有就是獨立思考，這要建立在對行業準確認知的基礎上，沒有準確的認知，很難做到獨立思考，這個問題大家已經討論很多了，但是是有基礎的。
第三，我們自己的實踐也很重要。你做相對長週期的打算，在週期抗衡的過程中不輕易受到影響，事實上你會發現，很多時候都是逆週期的，這就是我們要堅持的理念。在過去的若干年裏有大量的熱潮，2014年之後有大量的資金進來，都是非常短期的，他們很有可能碰到泡沫的陷阱。但是我們以10年、8年為打算，匹配資金，做好研究，無論從創業也好，投資也好，最後都有很好的收穫和效果。
小結一下，逆週期本質上來講還是跟週期共舞，我們是專業的創業者，我們是專業的投資者，有行業認知，有長期的心態，就能走出逆週期的走勢。最後希望大家，我們的朋友們，無論是創業和投資都能更好地避免這些陷阱，抓住更多未來的機會，謝謝！
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