近期，受美債收益率接連走高等影響，A股市場波動加劇，尤其是春節以來，抱團股節節敗退，在經過大幅回撤後，究竟應該繼續“防守”， 還是擇機“低吸”？
為此，特邀請東方基金權益投資部總經理蔣茜做客直播間，解碼2021年震盪行情下的投資機會。在剛剛過去的一年，蔣茜在管的兩隻基金產品——“東方創新科技”、“東方主題精選”2020年度均取得優異的成績，為市場成績優異的翻倍基之一。
作為一名有着十餘年投研經驗的“老將”，蔣茜的投資風格偏向於價值成長，倡導“好賽道、好公司和好價格”三個原則，在其投資框架裏，主要關注行業景氣度和需求，通常情況下以中觀比較為核心，沿着行業景氣度尋找相對確定性的投資方向。
蔣茜認為，投資本質是賺取企業長期持續的內在價值增長，其核心就是成長創造價值。價值成長股通常所處於長期發展較好的賽道發展空間較大，擁有較強的競爭壁壘和護城河，內生價值增長的確定性強，業績和估值匹配程度較好。
沿着行業景氣度精選個股
主持人：請問蔣總如何判斷一個行業的景氣度？
蔣茜：從中長期來看，我們主要從三個方面看行業景氣度：
一是行業空間是否足夠大，是否能夠容納足夠多的公司去發展。比如，在中國作出碳中和的承諾後，從長期來看，未來汽油車肯定會大幅度減少，雖然汽車消費總量可能變化不大，但結構上的變化非常明顯，新能源汽車的發展空間就出來了。
二是要看它的年化增速，一定要足夠可觀。比如説，如果名義GDP是15%，那麼這個行業的增速肯定要超過這個數吧？
三是判斷這個行業確定性是否比較高，不容易被顛覆。
這三個方面主要是需求端因素，當然，有時候也會考慮供給因素，比如，鋼鐵行業要壓降產量，就有可能會新來一次供給側落後產能改革。這個事情對與不對，我們不做評價，但是這個東西會對整個行業產生比較大的影響。
主持人：如果你看到一個行業很興盛，但是可能沒有特別好的投資標的，怎麼辦？
蔣茜：經常遇到的。這個時候你要不要選擇次優，還是放棄？我覺得可能會選擇次優，但是這個次優並不是説我為了投資這個行業而投資這個行業，我還是覺得這個公司雖然有一些瑕疵，但是他在估值性價比、在賠率上都是非常合適的一個標的。
如果確實找不到這種標的，我肯定不會投資。我自己的投資還是偏向於從1到n的確定性的投資，可能有的行業從0~1是一個爆發性的增長期間，但我不願意去參與這類。我更追求的是行業的確定性增長，哪怕它是可能從已經漲了很多了，從10到n慢慢成長，買入也是相對來説具有確定性的。
主持人：你的投資邏輯強調“好賽道、好公司和好價格”，那你是怎麼判斷一直股票是否處於“好價格”範圍？你對於估值有怎樣獨特的判斷？
蔣茜：2020年，一些所謂績優白馬股、核心資產的估值特別高，不敢買；但越是不敢買漲得越快。春節後，這些核心資產普遍下跌，又把大家嚇到了。我覺得估值要從宏觀和微觀兩個層面來看。
宏觀因素取決於風險溢價、流動性、利率環境等，如果從DCF模型裏面去看，我覺得主要是在利率和風險溢價這兩個方面。
微觀層面，我認為估值與行業增速空間、公司確定性、產業地位等因素密切相關。比如説一個行業它的速是10%多，某公司超過百分之十幾的增速，你給該公司10、 20倍估值還是30倍估值，其實是很微妙的。
這取決於你對這個公司的產業地位、所處產業格局、行業發展空間等是如何理解的。如果你覺得特別好，給30倍估值也是ok的。但如果你覺得偏弱或偏悲觀一點，就給15倍20倍估值。
在微觀層面上定義估值，它反映的是一個人對於公司的理解，對於產業的理解，所以一千個人就有一千個哈姆雷特。
2021年淡化短期市場波動
主持人：近期A股市場走勢持續不佳，未來市場還存在哪些不確定性和新機遇？
蔣茜：2021年是流動性的拐點，流動性的變化是市場最大的不確定性。2020年疫情危機其中一個結果是全球性流動性氾濫，2021年疫苗接種將來到後疫情時期，經濟反彈和復甦是確定性的主線，通脹上行變化等等都有可能帶來流動性的邊際變化。短期來看，股價對流動性變化尤其是利率變化是比較敏感的，因此，流動性的變化可能是市場最大的不確定性。
當前，很多股票經歷這一輪下跌之後已經達到或者接近較為合理的位置，部分個股從長期價值的角度來看有可能被錯殺。因此，對於基本面趨勢向好，業績和估值合理的優秀公司市場給了不錯的買入機會。
2021年市場的波動預計會較大，市場將在企業盈利復甦和貨幣邊際收緊之間尋找新的平衡，重點關注結構性投資機會。個人認為，2021年儘量淡化短期的市場波動，立足於長期成長，積極把握市場結構性投資機會。
主持人：抱團股的是否還能投資？
蔣茜：近期機構持倉比較多的抱團資產調整比較多，主要原因還是因為短期這些資產的絕對估值和相對估值都處於歷史高位，而高估值資產對流動性收緊和利率變化比較敏感。
短期這類資產後續走勢更多取決於宏觀流動性和利率帶來市場風格的困擾，但是長期走勢仍然是這類資產的內在價值。調整之後，只要基本面繼續向好，在估值合理的位置仍然具備非常好的配置價值，核心還是在於這類資產的未來回報率是否能夠在比較有吸引力的位置。
基金投資是一種長期資產配置和理財的重要手段。因此，配置基金仍然建議是均衡化、分散化，選擇業績優秀的基金經理管理的產品更為穩妥。
主持人：科技板塊領域的發展前景如何？
蔣茜：從成長性和發展空間的角度來看，新能源汽車應該更具備優勢。新能源汽車無論在國內市場還是全球市場滲透率仍處於很低的位置，隨着質優價美的新車型的快速推進，預計滲透率將會很快的提升，未來幾年將保持非常快的速度增長。從產業發展情況來看，增長的確定性強，發展空間很大。
長期定投抵禦“多變”風險
主持人：多變行情下如何配置基金？
蔣茜：基金已經成為廣大居民資產配置一種重要的方式。從理財的角度來看，回顧過去，國內權益類基金產品長期給廣大投資者帶來的複合年化投資收益率是很不錯的。但是權益類基金的淨值短期波動可能會由於市場的原因出現一定幅度的回撤，這也是在基金投資過程中需要正視的問題。
因此，對於基金投資者配置基金來説，我認為認為可以從三方面入手：1、配置基金方面儘量擇優選擇歷史業績較為優秀的基金，基金經理長期業績好壞取決於基金經理的長期投資能力，因此選擇優秀的基金經理管理的基金產品是非常重要的。
2、權益市場波動較大，市場風格和行情多變，因此，在基金配置上可以考慮適當做一些均衡配置，配置不同風格，不同基金經理管理的產品將自己的基金配置組合均衡化，避免單一產品的市場風險。
3、投資基金作為一種長期的理財方式，基於長期理財角度，基金配置建議使用自己空閒資金，做長期投資準備，以免短期淨值變化對家庭生活產生不必要的負面影響。此外，長期投資可以考慮通過定投的方式，逐步增加自己的基金配置頭寸。
主持人：火熱新發市場中是否應贖舊買新？
蔣茜：市場新發基金出現了很多爆款反映出廣大投資者開始不斷認可基金配置價值，基金投資已經作為居民資產配置重要方式。投資者在選擇配置基金的時候，可以重點關注基金經理的歷史業績和投資風格的穩定性，做長期投資的打算，這樣才能獲得較好的投資回報。對於新發基金和老基金一樣，如果新發基金擬任基金經理的歷史業績很好，投資風格穩定，都可以考慮進行配置。基金投資還是要基於基金經理歷史業績、投資風格，基於長期化，基於均衡化分散化。
主持人：由蔣茜老師擬任基金經理的東方鑫享價值成長一年持有期混合基金(A類：011458 / C類：011459)已於4月6日正式發售。相比於您目前管理的東方創新科技混合基金與東方主題精選混合基金，東方鑫享價值成長將會偏向於哪些領域的投資機會？
蔣茜：東方鑫享價值成長基於價值成長的投資選股理念，通過在全市場選取業績和估值匹配程度較高的優質價值成長股進行投資。東方創新科技這個產品以科技+製造為主要投資方向，因此偏向於主題基金一些。東方主題精選是在全市場進行選股，選股的投資理念也是價值成長。
主持人：東方鑫享價值成長將如何在港股、A股之間將平衡投資？
蔣茜：東方鑫享價值成長選股還是基於價值成長的理念，重點配置內在價值能夠持續增長、估值合理的價值成長股，這一點無論在港股還是在A股上都不會改變。新產品能夠投資港股是一件好事情，拓展了投資範圍，可以彌補過去一些研究出來的好公司但是由於上市地點在香港而無法配置的遺憾。
主持人：普通公眾投資者選擇公募基金的優勢在哪兒？
蔣茜：公募基金作為專業的投資機構，搭建了專業的研究平台，配置了投資經驗豐富的投資人員，在投研領域孜孜不倦的進行鑽研，專業能力較強。
（文章來源：中國基金報）