華創證券：證券行業經營質量顯著提升，分化趨勢難以逆轉

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，證券行業持續展現業務分化的趨勢，過往同質化的發展趨勢發生變化。此輪市場下跌對行業分化或將起到進一步催化。頭部券商+財管特色券商仍具備長期增長邏輯。投資方面推薦順序為：東方財富(300059.SZ)、中信證券(06030)、東方證券(03958)、廣發證券(01776)、國聯證券(01456)、華泰證券(06886)、中金公司(03908)，重點關注興業證券(601377.SH)。

華創證券主要觀點如下：

回望2021年，證券行業展現三大趨勢：頭部聚集、效率提升、業務快速擴容。(1)頭部聚集：營收前十的頭部券商營收、淨利潤增速、ROE水平持續高於行業平均。主要原因是頭部券商資本金充裕，主動轉型快於行業，信用風控水平較優等。此外，頭部及中小券商出現了進一步業務分化，頭部券商重資本業務收入佔比變高，而中小券商輕資產業務收入佔比提升。行業正在從業務高度同質化向頭部全鏈條的大型券商+具備業務特色的中小券商轉變。

(2)效率提升：資金運用效率持續提升。2019年以來，行業迎來新一輪增資浪潮，證券行業資本金規模快速提升。受益於貨幣政策寬鬆及市場向好，證券行業資金運用效率持續提升，槓桿倍數、息差水平明顯改善。

(3)業務擴容：員工數量增長明顯。受益於2019年以來的高景氣週期，券商各項業務大多有明顯的增長。員工數量由此得到明顯擴容。其中，增長最明顯的是投行業務從業人數，其次是分析師數量。經紀業務從業人數持續下行，業務轉型升級，營業部輕量化改革持續。

2021年最核心的收入增量是財富管理業務。2021年行業代銷金融產品業務收入同比增長54%，公募基金業務收入同比增長42%。財富管理的大趨勢下，資產及財富管理機構受益明顯。除財富管理外，減值計提轉回亦成為重要的淨利潤增量。股質業務風險逐漸釋放，減值計提規模持續壓降，持續貢獻淨利潤增長。

2022年一季度，景氣度急劇下行，行業明顯分化。一季度證券行業淨利潤同比減少46%，主要來自自營業務虧損。頭部券商業務穩定性明顯高於中小券商。主要原因是頭部券商在自營業務改造推進上較為領先，方向性風險敞口較小，對沖工具選擇較為豐富，業務收入同比變化更為穩定。

一季度資管、投行穩健，重資本明顯拖累。經紀業務收入同比微降，股基交易量持續提升，但是代銷金融產品業務收入或有明顯下滑。該行測算證券行業一季度代銷金融產品業務收入同比下滑23%。資管業務中，券商資管業務收入或有一定下滑，公募基金業務在低基數下或實現同比增長。投行業務增長穩健，IPO貢獻核心增量。重資本業務行業產生明顯分化，頭部券商大多實現正收益率，且基本高於行業平均水平。而中小券商出現明顯虧損。

風險提示：監管政策收緊、行業創新受阻、利率大幅波動。