孩子王上市，低調六旬PE大佬終於孵化第一家A股公司

導語：汪建國系出五星電器，在紅杉中國、雲鋒基金、鼎暉投資、嘉御基金、高和資本等超10家頂級投資機構當過出資人，自己也孵化了多家企業，但從與國美蘇寧打3C大戰，但他自己的第一家A股公司，卻有些姍姍來遲。

耿浩

三胎與人口結構問題刻不容緩，母嬰概念公司的資本熱潮也有所回暖。10月14日，國內母嬰零售企業孩子王成功登陸創業板，公司股價盤中漲幅一度超過330%，市值衝破270億元大關。

招股書資料顯示，孩子王成立於2009年7月，公司主要從事母嬰童商品零售及增值服務。景林投資、騰訊、高瓴資本等多家知名機構均為公司股東，其中，高瓴資本旗下HCM KW (HK) Holdings Limited在IPO前持股12.5%，騰訊旗下的Tencent Mobility持股為3%；上海景林景麒投資中心持股0.5518%，上海景林景途投資中心持股0.3802%。

據悉，孩子王系出3C家電零售三強的五星控股，創始團隊均系出汪建國率領的五星電器老將團隊。汪建國本人則浸潤投融圈多年，與蔣錦志，吳光明等資本圈大佬交從甚密。

不過，孩子王聲名在外已逾十年，但與同為母嬰零售行業的愛嬰室相比資本化的節奏卻顯得較慢——特別是高瓴加持第二大股東的背景下，孩子王上市不僅“姍姍來遲”，上市估值甚至一度倒掛，不禁令人略感錯愕。

景林、高瓴上市前曾出售股權

孩子王可謂是喊着金湯匙出身的企業，據悉，孩子王2012年由美國華平基金領投A輪，高瓴資本領投B輪。2016年，孩子王完成C輪投資，由萬達、華泰、中金、史帶保險Starr四大股東聯投，彼時估值超百億。

然而老虎財經發現，以孩子王此次的發行價格5.77元/股計算，公司的發行總市值僅為62.78億元，即便不計算新股增發，孩子王總估值也遠低於公司於2017年7月進行的C輪融資估值。

分析認為，公司當時進行C輪融資的時間點較為特殊。彼時，孩子王剛剛結束了連續三年的虧損，2014-2016年期間，公司分別實現淨虧損1.13億元、1.42億元、1.48億元。步入2017年，公司正式進入盈利時代，2017年公司實現淨利潤1億元，扭虧為盈的大背景下，估值錨效益較弱。

另一個值得注意的事實是，公司的重要股東在公司上市前居然選擇了轉讓公司股份。

根據公司招股書顯示，2020年3月27日，景林景麒、景林景途與中金盈潤簽署股份轉讓協議，景林景麒、景林景途分別將其持有的孩子王3312.7萬股股份、228.2萬股股份以合計一億元的價格轉讓給主要以山東鐵路持資的有限合夥中金盈潤，每股轉讓價格為17.87元；2020年4月2日，HCM KW與寧波泓碩簽署了股份轉讓協議，HCM KW將其持有的孩子王1604.6萬股股份以2.95億元的價格轉讓給以北京金融街資本持資的有限合夥寧波泓碩，每股轉讓價格為18.38元。

公司此前對資本市場給出的公司定位是“零售+服務”，意圖有別於一般的母嬰零售商。但截至2020年6月底，孩子王銷售收入大部分仍來自於零售，高毛利的母嬰服務收入佔比仍然較低，這也導致公司的增長乏力。

根據公司公佈的招股書數據顯示，2018年至2020年，孩子王營業呈上升趨勢，收入分別為66億元、82億元、83億元；歸母淨利潤分別為2.7億元、3.7億元、3.9億元。需要注意的是，雖然業績在穩步向上，但業績增速卻在以肉眼可見的速度回落，2020年的業績增速僅為3.61%。

這或是公司奶粉業務佔比過高且該部分業務的盈利能力下滑所致。根據招股書數據顯示，2017-2019年和2020年H1，孩子王母嬰商品銷售收入金額佔主營業務收入的比例分別為 95.52%、93.07%、90.91%和 91.32%。而高毛利的母嬰服務收入佔比只有區區2-3%。

母嬰商品的銷售收入中，又有一半以上是毛利率最低的奶粉。2017年-2019年以及2020年上半年，孩子王奶粉產品佔母嬰商品銷售收入的比例分別為43.34%、50.32%、53.99%、58.25%，對應着母嬰產品總體的綜合毛利率分別為30.06%、30.11%、30.34%、27.93%。

由於低毛利的母嬰商品銷售業務規模佔比過低，導致即便到2019年年末，孩子王的年內淨利率只有4.58%。到2020年1-9月，孩子王實現營收58.2億元；歸母淨利潤2.59億元。其期內淨利率更是下滑至4.45%。

孩子王的艱難上市路

上世紀90年代， 汪建國在南京創立五星電器，與國美、蘇寧展開爭奪，並很快坐穩了本土第四家連鎖企業的位置。到2009年，五星電器已經開到了第100家店，汪建國卻在巔峯時期將五星電器賣給美國百思買。

急流勇退後，汪建國看上了母嬰市場的巨大潛力，意圖進軍。2009年7月，孩子王在中國南京成立；2015年，孩子王先後進駐廣州、河南、陝西、遼寧、天津等地區，全國門店數量突破100家；2016年12月，孩子王成功掛牌新三板，總市值突破140億元。

雖然，公司的發展高歌猛進，但過高的前期投入拖累了公司的業績表現。根據公司歷年財報數據顯示，孩子王2014-2016年營收分別為15.6億元、27.6億元、44.5億元；虧損則為8854.50萬元、1.38億元和1.44億元。

直到2017年公司才成功的扭虧為盈，但就在公司情況好轉之際選擇了從新三板摘牌。公司表示，"為配合公司業務發展需要及在資本市場的長期發展戰略規劃，擬申請終止掛牌"，從新三板退市時，孩子王的市值為167億元。

退市之後的不久，公司董事長汪建國接受媒體採訪時就表現出了欲在主板上市的意圖。不過這距離公司正式提交上市申請隔了將近3年的時間，這也讓公司的股東們出現了些許“不耐煩”的情緒。

低調的獨角獸“孵化師”

提到汪建國這個名字可能投資者們並不熟悉，但是作為一名下海創業數十載的老將，經其手孵化的獨角獸公司不在少數。值得注意的是，汪建國在LP市場中也是相當活躍。根據天眼查數據顯示，汪建國本人還是紅杉中國、雲鋒基金、鼎暉投資、嘉御基金、高和資本等超10家投資機構的出資人。

自五星電器中抽身之後，汪建國將目光鎖定在了小孩子的市場、農村市場、有錢人的市場、老年人的市場。除孩子王外，國內另外兩家獨角獸企業，匯通達和好享家均是出自他手。目前，匯通達也已經踏上了港股IPO的道路，這位老將有望在今年收穫第二個IPO。

而汪建國之所以成功與其超前的管理理念是脱不開關係的，十多年來汪建國就秉承着將企業生態化、平台化，將集團的企業打造成一個森林，讓五星集團旗下的企業相互融通。

汪建國表示，五星控股旗下的三家獨角獸企業是集團大生態森林中的參天大樹。雖然地上相互獨立，但在地下我們是打通的，集團來提供陽光和土壤。比如我每個月會開一次例會，互相交流學習；產業基金、人力這些資源都是開放的；包括數據在未來也會共享。

只不過這需要一個積累的時間，是一個由量變而產生質變的過程。這也是這位投資大師已年過六旬，才收穫其生平的IPO企業的原因。

不過，汪建國的建樹可不僅限於這幾家公司，2017年汪建國創立了星納赫資本，規模近60億元。近年來，星納赫資本投出了包括美術寶、妍麗、奶酪博士、行雲集團、眾能聯合等十餘家企業。