高估值的醫藥板塊為什麼還在漲？

今年以來，醫藥生物指數大漲36.81%，在28個申萬一級行業中排名第一；而且醫藥板塊裏，近一個月超越2015年6月12日高點的個股達49只，同樣在28個申萬一級行業拔得頭籌。截至2020年6月28日，醫藥生物指數近十年的PE分位數已從年初的32%快速提升至96%，估值不斷擴張。今日醫藥板塊再度逆勢上漲，那麼高估值的醫藥板塊為什麼還在漲？

本輪醫藥行情的核心影響因素是疫情

對於醫藥板塊，行業空間、政策走向、估值水平等往往是影響走勢的核心變量，而這次新冠疫情的蔓延使疫情成為本輪醫藥行情的核心因素，尤其是在海外疫情全面爆發後，醫藥板塊不斷走牛。從行業比較層面看，醫藥板塊具有“內需 剛需”的特徵，而且部分子行業如疫苗、檢測等也受益於疫情發酵，業績相對優勢突出。就當前而言，全球疫情仍有反覆，所以疫情節奏仍是影響醫藥走勢的核心，但考慮到醫藥估值位於歷史高位、公募基金持倉創近5年新高，醫藥板塊的波動或加大。

數據來源：wind，截至2020-6-29

本次疫情或開啓新一輪醫藥產業變革

2003年非典疫情暴露了我國在公共衞生等領域的諸多問題，隨後我國醫療體系大幅加大衞生投入、實現了醫療保險的基本全民覆蓋，同時在公共衞生如傳染病領域加大了投入，對我國醫療體系產生了較大的影響。預計本次新冠疫情後，我國醫療衞生體系將出現進一步變革。根據IMF數據，2018年中國醫療衞生支出佔一般政府總支出的7.07%，而美國、日本、新加坡的佔比分別為24.44%、19.80%、13.47%，國內醫療資源投入仍有較大提升空間。

數據來源：wind，截至2018年

不確定性下，資金更聚焦中長期確定性

在疫情等不確定性下，資金更願意給予中長期盈利穩定性強、或是行業空間大的龍頭公司更高的確定性值溢價，所以估值不是短期的核心矛盾。而從中長期看，醫藥行業確實是一條高景氣賽道。一是老齡化加速，醫療保健需求會倍增；二是疾病譜的變化會助推醫藥行業需求提升；三是消費升級下，居民也會追求高質量醫療產業和服務。具體而言，可關注醫療器械、創新藥產業鏈、生物製品和醫療服務等細分領域。

醫藥器械：國內器械創新已進入黃金時代，逐漸從“me too”走向“mebetter”甚至“first class”。

創新藥產業鏈：一是創新藥，綜合賽道和產品因素，腫瘤、糖尿病、黃斑變性、丙肝等都將會是中國創新藥未來3-5年的高景氣領域。二是研發外包，研發外包是貼合研發需求、日益細緻的產業鏈分工，具有較大的市場空間。

生物製品：一是疫苗，在監管規範、國產大品種驅動、疾控強化等多重因素的推動下，我國疫苗行業進入黃金髮展期。二是血製品，血製品行業壁壘高、監管嚴格、供給端增長有限、需求端還有開拓空間，優秀企業的價值或進一步凸顯。

醫療服務：隨着人口老齡化加劇，居民整體患病率或逐漸提升，醫療服務需求或也持續上升，尤其是優質的醫療服務龍頭或更具稀缺性。