精選層打新首戰“頂格申購”失利，投資者應對之策全在這裏

“穎泰生物買了90餘萬股，只搶到400股。”上週五（7月3日）晚間，多位新三板投資者在交易軟件上查詢艾融軟件(830799.OC)、穎泰生物(833819.OC)的配售結果，有投資者在券商APP上看到自己申購的精選層新股出現如上中籤結果。

265萬頂格申購卻一股沒中，只買100股的卻中籤了——這種頗為“戲劇性”的中籤結果發生在艾融軟件的投資者身上。

作為首批登上精選層打新舞台的兩隻個股，穎泰生物、艾融軟件的中籤結果令多位投資者感到意外。申購就有、100%中籤的願望並未實現，原因何在？低中籤率是否會延續？

“頂格打不中是極端的情況，主要是因為打新首日股票數量少，資金過度擁擠造成頂格資金也被時間排序‘搶跑’。”雲洲資本合夥人習青青告訴第一財經記者。他預計，隨着後續首發企業供給量增大，不會再出現個股被打爆的情況，“至少能夠保證頂格申報必中”。

7月6日-10日當週，貝特瑞(835185.OC)、新安潔(831370.OC)等9股開啓申購。有投資者計劃調整打新戰略，新三板個人投資者林申（化名）告訴記者，他認為“網上打不中，量太少了，還是要做網下”。

精選層打新在7月份密集來襲，艾融軟件、穎泰生物在7月1日開啓申購。

據兩家企業發行日期安排，T日（7月1日）為發行申購繳款日，T+2日（7月3日）確定最終配售結果，根據配售結果確認解凍資金金額。T+3日（7月6日）投資者剩餘資金退回。

不過，“申者有其股”和100%中籤並未如願發生。“打了百萬股艾融，一股未中。”有投資者在微信羣裏稱。

以艾融軟件的公開發行和申購安排為例，艾融軟件此次發行股份數量為880萬股，佔發行後公司總股本的比例為11.81%，公開發行後總股本為7449.55萬股。發行價格為25.18元/股，戰略配售數量為176萬股，佔發行總數量的20%。網下發行數量為492.80萬股，佔扣除戰略配售數量後發行數量的70%；網上發行數量為211.20萬股，佔扣除戰略配售數量後發行數量的30%。

艾融軟件的網上申購安排方面，已開通全國股轉系統精選層交易權限的投資者可以參與網上申購。每一個申購單位為100股，申購數量應當為100股或其整數倍，但申購上限不超過網上初始發行數量的5%，即10.56萬股。據此計算，投資者網上頂格打新需要申購10.56萬元，需要佔用資金265.9萬元。

“（一股未中）只有一種可能，就是艾融軟件成為了新三板精選層網上打新的爆款，被資金打爆了。”北京南山投資創始人周運南認為。

據市場推算，10.56萬股中，100股的配股率是萬分之9.4697，這意味着，配股高於這一比例，頂格打至少可中100股。

“但是如果低於上述這個比率，就會出現一種極端情況，就是所打新賬户按比率能配到的股票都低於100股。”周運南稱，若艾融軟件的網上配股率低於萬分之9.4697，那麼，艾融軟件的網上認購倍數則在1055倍以上。

“配售率低，説明稀缺。”有業內人士稱。

個人投資者則關注券商申報速度對打新的影響。“網上打新也要看券商申報速度。”林申説。他認為，使用不同券商軟件打新的投資者，中籤率或有較大差異，這與券商服務器性能等技術性因素有關。

據精選層公開發行安排，7月6日貝特瑞開啓申購，包括其在內，下週共有9只個股可申購。

“首戰失利”的投資者擔憂：低中籤率是否會延續？

據公開報道，全國股轉公司相關負責人表示，艾融軟件等個股出現被“打爆”的情況屬個例。以比例配售為主的配售機制，能夠充分保證配售過程的公平，同時在最大程度上擴大獲配投資者的範圍。但當某隻股票認購異常火爆的情況下，配售機制會向中小投資者傾斜，增加中小投資者獲配機會。

首日打新個股數量少、認購異常火爆，業內人士認為，在後續新股密集打新的背景下，打新中籤率將提高。

“預計新三板網上中籤率會迅速飆升。新三板公開發行是新鮮事物，需要市場參與者不斷博弈，然後在博弈中慢慢找到自己的常態。”資深投行人士許達對記者表示。

此外，頂格申購資金的資金使用效率也是市場關注的主要問題。將全額申購資金凍結後，獲配比例過低，導致大額投資者資金使用效率低下，申購意願降低。

配售率低，頂格申購配不到100股，只申購100股的“一手黨”卻幸運中籤。

參與精選層打新，於個人或機構投資者而言，都是一次全新的體驗，投資者仍在摸索。而由於打新的時間優先因素存在，放棄大金額打、變為小金額提前下單，是否會成為投資者的選擇？如果採取此種打新方式，是否會對打新流動性構成影響？

據精選層企業發行報告規定，網上投資者有效申購總量大於網上發行數量時，根據網上發行數量和有效申購總量的比例計算各投資者獲得配售股票的數量。其中不足100股的部分，彙總後按時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩餘股票。

另一方面，大額打新的投資者還需面對大額資金凍結、使用效率過低的問題。

許達認為，在出現大資金網上申購新股優勢小、效率低的情況後，部分投資者將改變策略，只用小資金申購一手，這將極大降低網上申購金額。他預計，一部分有實力的投資者會選擇網下申購，這會使得網上申購中籤率大幅提升。

“預計網上打新投資者會迅速發生分化，一部分有實力的投資者會轉為網下投資者，獲取更高的配售數量，更多的網上投資者將順應規則只申購一手。”他表示，這種預期是建立在新三板新股發行持續火爆的前提下，隨着精選層新股數量不斷增多，市場將發揮調節作用，精選層打新股的風險也將體現，新股跌破發行價以及發行失敗都將出現，“頂格申購不如買一手”的現象也將隨着投資人更加理性而逐漸消失。

“湊網下資格拿中籤率不失為一種方法。”習青青認為，低於千分之一的極低中籤率將不再出現，預計會改善到千分之五以上。但為更有效地改善中籤率，投資者可以湊網下資格，由此將中籤率改善至2%以上。

不過，網下詢價申購對投資者判斷企業價值的能力要求更高，同時對報價能力有一定挑戰，網下報價失敗的投資者不能再回網上打新。

“後續首發量增大，再有部分投資者轉為小額打新，會使得大額打新體現出按比例配售的資金優勢，優先獲配後，才輪到小額資金時間排序爭搶殘餘份額。”習青青説。