在A股市場經歷一輪調整之後，百億私募大佬要出手了。
最近，高毅資產首席投資官鄧曉峯在一場交流活動中表示，現在是做投資一個相對容易的窗口，今年是上市公司盈利較好的年份，下半年資金面可能略微偏緊，市場更多是一個結構性表現。關注上游資源品、細分製造業公司，看好汽車電動化和智能化，但要回避光伏，可以開始逐步關注互聯網公司。
現在是做投資一個相對容易的窗口
“在市場情況比較差的時候做投資是相對容易的，我覺得現在是一個相對容易的窗口。”鄧曉峯説，經歷了幾年的結構性牛市，從風格上來説，市場逐漸進入一個比較後期的階段，市場本身有壓力，不會像之前一樣表現那麼好，有調整的時候，方便去做一些投資的選擇。大多數跌的時候，去找過去幾年沒有表現的公司，反而是一個比較好的時機；在歷史上同漲同跌時，很難做提前的準備。往往在市場低迷的時候，基金經理、投資人都更好。
今年是上市公司盈利較好的年份
鄧曉峯直言，2021年是上市公司盈利較好的年份。主要原因是出口拉動了外需，價格傳導機制比以前更順暢，上游漲價時，海外的客户提價的頻率更高，因為整個供應鏈受到影響，所以海外提價比國內更順暢。很多出口公司雖然受到上游原材料漲價的影響，但總體的利潤比以前更好。
但他也表示，國內雖然情況比較好，但是總體上製造業投資新建產能的意願不是特別強，總體是偏保守、偏謹慎的狀態，更多的是用自動化的設備去替換原來的產線。因為製造業招工越來越難，各個省有能耗指標的約束，國內製造業投放不像過去那麼強。“所以在這個維度之下，供需較好，導致企業盈利。從整體上看不錯，但分佈不均衡，偏上游的會好一點，不能傳導的公司壓力較大。”
下半年資金面可能略微偏緊
關於市場資金面，鄧曉峯認為，2021年1月應該是市場資金面最好的時候，當時以公募為代表的新增資金，接近有4000億，但是新增資金沒有帶來A股流動性的增強。因為大部分新增資金都投到了香港市場。春節以後整個市場迅速調整，不論公募還是私募，資金流入都處於相對變冷的階段。“站在目前的時點看下半年資金面，可能略微有一點點偏緊的狀態，不會像之前那樣有大規模的資金流入，還是一個平衡的狀態，後面幾個月可能會出現一個資金從市場流出的狀態。”
鄧曉峯表示，一季度末一些去年的百億基金規模大幅下降，這意味着過去幾年機構有一個自我強化的過程，但現在走到了一個相對需要去觀察的階段。從發展過程來看，已經有點走到後期。從資金面的角度需要去繼續觀察，如果在後續的幾個季度看到發生了不利的變化，可能市場的回報，面臨的波動會比之前更大。
市場更多是一個結構性的表現
鄧曉峯表示，現在A股總體流動性是夠的，每天的成交量都是在8000億-1萬億之間。未來即使資金面收緊，總體流動性可能不會像之前那麼寬裕，但如果一些行業表現好，實際盈利能夠持續超預期，反而比較容易實現正收益。現在不是全面牛市之後的緊縮，是一個結構性的表現。
但鄧曉峯也稱，市場整體向上空間應該是受到抑制的，包括國內流動性抑制，更長時間維度看國際關係的影響，可能在幾年的時間，市場都沒有一個能夠整體向上、有特別大的漲幅。但結構上會有更多機會。本質上市場內部沒有槓桿，整個市場有幾千億日均成交，有一個足夠大的存量資產，還是能夠表現出機會，只不過市場的行為模式一段時間表現出低迷，一段時間有結構性機會。
投資組合：迴避光伏、看好汽車電動化智能化
逐步關注互聯網公司
“站在目前的時點，組合調整的話，繼續延續去年下半年。第一、從企業的角度看機會；第二、要跟市場頭部集中的情況稍微偏離一點。”鄧曉峯説。
在投資組合上，鄧曉峯表示，一是增加了上游資源品、原材料、細分製造業的公司；二是增加了信息技術行業；三是科學消費，不是電商，主要是一些汽車行業的公司；四是製造業的工業企業；五是能源行業。
但是，關於光伏行業，鄧曉峯在去年下半年到現在，把這個行業的比例降到非常低。主要的原因是：共識度太強，表現太弱，大多數公司都有鉅額的融資，都在進行比較大比例的擴產。在今年下半年到明年，行業有可能迎來產能大規模投放。從投資的角度需要回避。
鄧曉峯也認為，汽車電動化和智能化有比較好的機會。主要的原因是：整車企業經過這幾年的探索之後，逐步打通了產業轉型路徑，而且明顯比跨國公司準備得更充分。在二季度的時候增加了投資比例，在之前做了對沖，預防海外公司調整的時候會帶來一些負面影響。
另外，他表示，今年二季度市場裏調整最多的是美股及部分港股上市的互聯網公司，因為反壟斷、中美緊張的政治環境，引發市場對互聯網行業的擔心，經歷了過去幾年互聯網的快速發展之後，整個行業的滲透率到了一個很高的水平，其本身的增速也比過去幾年下降了。“我們在2020年下半年將其比例降了很多，如果未來行業還有進一步的外部衝擊的調整，我們可能會逐漸再增加在互聯網領域的投資。”
大宗商品短期沒那麼樂觀但長期關注
關注上游行業公司
關於最近市場大熱的大宗商品，鄧曉峯認為，這輪商品行業的週期跟過去不一樣，不是完全由需求驅動的。以前商品行業的週期主要是需求層面的驅動，但這次需求層面沒有那麼強。雖然中國、歐美經濟復甦，帶動了一部分需求，但是可能對大宗商品的消耗的增量僅僅是個位數增長。“這次商品週期更大的原因是過去五年由於供給側改革導致偏緊的狀態，所以有些品種可能漲過了就漲過了，是短期機會，不一定能夠像大家期望的那樣出現超級大的漲幅，我對此保持謹慎。”
鄧曉峯表示，在碳減排、碳中和的背景下，很多行業被約束，某種程度上來説，現在是需求增長比較多，但顧忌也很多，市場處於弱平衡的狀態。所以，目前他覺得，整個大宗商品不會是一個大週期，對此預期不高，但少數品種比如銅，跟這次能源轉型相關，跟一些其他國家的工業化和城市化相關，未來五到十年的需求，在結構上非常有利。供給放不出來，今年和明年產量增長最快，是一個短期供應有壓力，長期供求特別好、整體比較複雜的狀態。
鄧曉峯直言，對大宗商品短期沒有那麼樂觀，但是中長期可能比市場上大多數人更樂觀。“所以在組合上我們會做一些調整，比如短期漲幅很大，會降低配置比例，但毫無疑問商品行業是一個戰略性的配置，未來都會關注。”
他尤其看好上游的機會。鄧曉峯表示，上游的一些行業在經歷了多年的投資不足，又疊加了推行碳中和、碳減排。這個過程會讓很多上游的行業，產能投放處於一個偏緊的狀態，從早年週期性佔主導逐漸轉向了結構性。能源的轉型也會有一些變化，現在國際形勢不太好，歐美一直在推動供應鏈重整，要把很多製造業搬出中國。在東南亞、南亞、拉美等製造業重新分配的時候，會帶來基礎設施的投資，上游的需求也會增加。從這個維度來説上游行業會比較好，選擇細分行業的龍頭的機會。
互聯網公司快到重新有興趣的階段
最近互聯網板塊的調整受市場關注，鄧曉峯認為，現在互聯網行業有一批公司已經在歷史估值水平的一個偏低的位置，尤其是以騰訊、阿里為代表的大公司可能處於這樣一個狀態。從某種維度上來説，投資上可以做一些早期的準備，互聯網行業快進入一個可以讓我們又重新很有興趣的階段。當然，市場的情緒還沒有釋放完，基本面方面增速放慢，市場可能認識不夠，還有下行風險。另外，偏小的互聯網公司參差不齊，尤其在美股。
市場走向龍頭集中
但更傾向於市場主流共識之外的公司
鄧曉峯講述了這幾年市場朝龍頭集中的演化過程。2015年之前，市場上機構投資者形成的共識不是在行業龍頭上面，而是在一些成長型的行業和小公司上面。但是從2016年開始，由於行業龍頭表現好，大家開始逐漸對資產的認可度不斷提高；到了2017年，第一次形成一個比較強的共識——重點關注行業龍頭。2018年市場調整以後，整體的投資理念形成要投行業龍頭，過去更多是在醫藥、消費，然後是互聯網，去年是新能源、光伏等行業，是一個不斷深化的過程。
同時，鄧曉峯也稱，在2015年牛市泡沫破滅以後，市場風格走向一個奇特的階段。在結構性牛市時，絕大多數股票下跌，尤其在今年春節以前，市場極度表現消費、醫藥，但有1000多家公司的股價比2400點還低。
鄧曉峯表示，新公司在上市早期，定價比較高，沒有到有吸引力的階段。但是經過兩三年的調整之後，很多公司出現了不錯的機會。如果從每個公司的角度去看投資機會，更傾向於非市場主流共識的一百多家公司之外的地方。
港股波動比A股更大
但有很多好公司投資機會
實際上，今年鄧曉峯在港股投資比例也較高，他認為，港股本身波動比A股更大，如果美股跌，港股一定調整，A股跌，港股也調整。首先要有預期，港股是一個波動的市場，年初因為一些政治事件導致一些公司受到巨大沖擊，這個時候做投資比較簡單，如果能夠有風險預算和風險承受力，在差的時點做投資更容易為客户創造一個超額收益。“對於香港市場，我們會特別謹慎，但港股提供的機會也非常好，既有大的互聯網公司，也有特別低估的國企，還有製造業的龍頭。”
另外，關於市場關注的醫美行業，鄧曉峯的看法是，如果能夠提前佈局，當然是好。“如果這個時候，我覺得繼續去參與，潛在的收益率不一定會跟風險匹配，甚至很容易虧錢。”
（文章來源：中國基金報）